【國元研究】融匯晨觀 20250104丨金工、機械

（來源：國元研究）

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【國元證券】金工：2025年01月02日三大指數集體低開走弱，大消費板塊逆勢走強

【國元證券】金工：曙光乍現，萬象更新——2025大類資產配置年度策略報告

【國元證券】機械：新質科技啟航，內外需求共振——機械設備行業2025年年度投資策略

金工：2025年01月02日三大指數集體低開走弱，大消費板塊逆勢走強

2025年01月02日三大指數集體低開走弱，大消費板塊逆勢走強。上證指數下跌2.66%，深證成指下跌3.14%，創業板指下跌3.79%。市場成交額13962.50億元，較上一交易日增加507.00億元。全市場931只個股上漲，4454只個股下跌。

風格上看，各指數漲跌幅排序為：0>消費>周期>穩定>成長>金融；中盤價值>大盤價值>小盤價值>中盤成長>小盤成長>大盤成長；基金重倉表現優於中證全指。

分行業看，30箇中信一級行業普遍下跌；表現相對靠前的是：商貿零售（2.62%），紡織服裝（-0.08%），家電（-0.12%）；表現相對靠后的是：非銀行金融（-4.95%），國防軍工（-4.48%），計算機（-4.09%）。概念板塊方面，多數概念板塊下跌，昨日連板_含一字、拼多多、昨日連板等大幅上漲；PEEK材料、IPv6、萬達等大幅走低。

資金籌碼方面，主力資金1月2日淨流出739.78億元。其中超大單淨流出336.74億元，大單淨流出403.04億元，中單資金淨流入36.40億元，小單持續淨流入698.64億元。

1月2日，上證50、滬深300、中證500以及中證1000等ETF大部分成交額較上一交易日減少。華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、易方達滬深300ETF、南方中證500ETF、南方中證1000ETF和華夏中證1000ETF成交額分別為33.36億元、85.83億元、11.86億元、22.42億元、24.80億元、28.37億元和6.21億元，分別較上一交易日變化-9.66億元、+11.03億元、+2.01億元、-2.27億元、-19.19億元、+1.74億元、0.13億元。12月31日主要寬基ETF資金流向顯示資金主要流入科創50ETF，流入金額為11.97億元。

南向資金1月2日淨流入，合計65.10億港元。其中，滬市港股通當日淨流入66.25億港元，深市港股通當日淨流出1.15億港元。

今日日本及德國因新年休市。

1月2日，亞太主要股指收盤漲跌不一。恆生指數下跌2.18%，報19623.32點；恆生科技指數下跌2.48%，報4357.53點；韓國綜合指數下跌0.02%，報2398.94點；澳洲標普200指數上漲0.52%，報8201.20點。

12月31日，歐洲兩大股指上漲。英國富時100指數上漲0.64%，報8173.02點；法國CAC40指數上漲0.92%，報7380.74點。美股三大指數普遍下跌，道瓊斯工業指數下跌0.07%，收於42544.22點；標普500指數下跌0.43%，收於5881.63點；納斯達克綜合指數下跌0.90%，收於19310.79點。熱門科技股中，美股「七巨頭」普遍下跌，特斯拉下跌3.25%，蘋果下跌0.71%，谷歌下跌1.01%，英偉達下跌2.33%。

本文基於客觀數據進行分析，本文數據僅供參考，不構成投資建議。

金工：曙光乍現，萬象更新——2025大類資產配置年度策略報告

2024年全球風險資產佔優，國內股債雙牛 

2024年全球大類資產表現分化，權益市場普遍上漲，貴金屬持續走強。美股在科技板塊和AI熱潮推動下領漲全球，日股創歷史新高，歐洲股市表現分化，A股和港股先抑后揚，全年收益轉正。商品市場走勢分化，黃金價格受美聯儲降息和地緣衝突支撐，原油價格震盪下行。國內債市全年走牛，長端利率跌破2%，美債收益率高位震盪，中美利差擴大。A股市場觸底反彈，政策催化下賺錢效應恢復，924新政后市場放量上漲。政策基調在9月發生轉變，財政和貨幣政策更加積極，強調逆周期調節和房地產穩定。

政策定調積極有為，市場慢牛行情可期

2024年資本市場改革持續推進，促進資本市場高質量發展。今年A股投融資環境改善，ETF規模持續擴張，成為重磅機構和居民資金入市的重要通道。924新政后市場賺錢效應恢復，交易活躍度大幅提升，槓桿資金主導市場風格。當前A股配置性價比較高，資本市場改革和寬松政策支持下，A股核心資產重估，港股估值優勢明顯但受美元流動性壓制。2025年策略關注三大主線：1、低利率環境，高股息策略具備長期配置價值；2、「擴內需」下盈利修復彈性方向，兼顧處置效應下的重倉股的交易壓力，智能家居、消費電子及服務消費（如冰雪經濟、銀發經濟、首發經濟）有望成為增長亮點；3、題材聚焦TMT+機械，政策利好的人工智能、機器人等新質生產力可能會有持續政策催化。2025年股市的賺錢效應可能會比過去幾年更為顯著，下半年或見到成長向大盤成長的風格切換。目前市場增量資金主要來自於槓桿資金，明年建議關注基本面催化下，機構資金的邊際變化。

過去一年債市迎盛宴，或將轉向交易性機會

2024年，利率曲線牛陡，收益率整體下行，1年期國債下行超100BP，10年期和30年期分別下行超80BP，僅在4月、8月和9月出現短期回調。利率債強於信用債，超長債和長久期債佔優。資產荒行情加劇，地方債發行推迟、信用供給收縮，存款流出非銀，導致資金供給大幅超出資產供給，低風險資產增速高於社融。展望2025年，低利率環境延續，但2024年末的漲幅透支明年空間，債市或面臨震盪。債券市場機會從配置性轉向交易性，建議一季度提高組合久期，二季度及后逐步降低。信用債方面，信用利差仍有收窄空間，建議關注高等級二永債和短久期中高資質城投債。

商品市場底部調整，黃金中長期上漲動力充足

商品市場處於底部調整，國內定價商品受房地產拖累，黃金創歷史新高，有色金屬次之。展望2025年，特朗普政策加劇美國供需矛盾，短期美元走強壓制黃金，但中長期地緣政治風險和央行需求支撐金價。銅和鋁受益新能源轉型，銅供給緩解但需求疲軟，鋁因產能限制供需錯配。原油受供給過剩和需求放緩影響，油價或將延續承壓。

海外韌性增長動能尚存，風險因素趨升

展望2025年，海外宏觀總體將呈現兩大「韌性」，一是總體經濟將繼續保持温和增長的「韌性」態勢，二是所面臨的風險因素呈現「韌性」上升趨勢，包括貨幣政策、貿易以及地緣衝突等多個領域。為降低對外貿易依賴、保障供應鏈安全、投資新技術以及增強軍事準備，主要經濟體預計將繼續推行寬松的財政政策。多數地區（除日本）將保持降息的步伐，不過斜率將有所分化，美聯儲或只降息2次，日本有望進一步加息。

資產配置方面，在強勁的經濟基本面推動下，美股依然是全球市場中的佔優資產。美債收益率上行的空間並不大，有階段性交易機會，短端優於長端。匯率方面，美元指數可能會呈現先強后弱的走勢。從估值和股債風險溢價的角度來看，日本股市依然具備一定的性價比優勢。而歐洲製造業景氣度低迷和潛在關税衝擊可能拖累基本面表現，關注權益市場潛在風險。 

國內宏觀經濟政策不及預期，財政支持規模不達預期，刺激政策落地效果不及預期；

流動性收緊超預期，資本市場監管政策超預期變化；

地緣衝突加劇的風險；

美國通脹超預期的風險；特朗普政府政策影響超預期；

全球經濟增長放緩，經濟運行不及預期的風險。

機械：新質科技啟航，內外需求共振 ——機械設備行業2025年年度投資策略

人形機器人：量產可期，關注最終方案及核心零部件供應商

主線一：特斯拉人形機器人產品不斷迭代，有望成最早量產廠商，建議關注相關產業鏈。人形機器人涉及多種核心零部件，特斯拉放量后將帶來各環節廠商的大規模擴張，建議關注特斯拉技術方案及潛在供應商。

主線二：國內外人形機器人廠商已經開始小批量交付以及在工廠試訓，尋找通用部件。我們對目前人形機器人廠商的硬件應用進行梳理，尋找人形機器人量產后，目前廠商存在共同的核心零部件投資機會。執行器共性集中在電機以及靈巧手方案。感知層共性集中在視覺及傳感，視覺以TOF法與多目視覺方案為主，部分廠商輔以激光雷達/超聲波傳感器；力感知方面，六維力傳感器具備較大投資價值。

出口鏈：看好海內外經濟與庫存周期共振，積極關注景氣度向上方向

投資展望：宏觀層面，2024年1-11月我國出口總值23.04萬億元，同比增長6.7%，整體仍保持相對穩定。我們認為，出口鏈作為半周期+半消費/成長類板塊，雖然受到特朗普上臺后一系列貿易政策等因素的擾動，但當前部分出口企業仍存在較為明確的佈局機會。建議關注下游景氣度具備反轉預期方向，公司具備一定逆勢提價能力的標的。

低空經濟：啟航元年，駛向星辰大海

投資展望：鑑於頂層設計定調低空經濟新增長引擎，確立低空經濟發展的戰略地位，多省市於工作報告提到要大力發展低空經濟並出台配套政策，低空經濟有望迎來發展機遇，打開萬億級市場空間。低空經濟產業鏈涉及環節和企業眾多，主要包括上游的研發和原材料，中游的核心零部件、系統和總裝集成，下游的新型基礎設施、運營服務以及「低空經濟+」等應用場景。隨着低空經濟的蓬勃發展，產業鏈中的相關企業有望充分受益。低空經濟的載體以直升機、eVTOL和無人機為主，其中eVTOL具有安全性、環保、經濟性、智能自主性、體驗舒適性等優勢，預計隨着各家eVTOL的研發、認證和商業化，eVTOL作為新興產業有望實現成本下降后的規模性商業化，迎來發展新機遇。

全球宏觀經濟環境風險、貿易摩擦風險、匯率波動風險、市場競爭加劇的風險、技術研發風險、核心技術人員流失風險