【朝聞國盛0103】適應低利率——2024年債市覆盤和2025年展望

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※【海外】關注周期及硬件機會——2025年1月海外金股推薦

對外發布時間: 2025年01月02日

當前配置建議：

1） 關注空間廣闊、成長性可期的能源企業，如中國秦發等；

2） 關注板塊高景氣、宏觀預期與需求共振的有色企業，如中國宏橋、洛陽鉬業等；

3） 消費電子盈利性改善、疊加下半年旺季，建議關注受益於新機迭代、成長性好或盈利性改善的消費電子鏈企業，如丘鈦科技、舜宇光學、比亞迪電子、瑞聲科技、蘋果、小米集團等；

4）關注受益於智駕大趨勢、在手訂單充裕的新勢力車企，如小鵬汽車等。

風險提示：海內外政策和監管環境超預期變化的風險，賽道競爭超預期的風險，地緣衝突加劇風險。

夏君（金麒麟分析師）   分析師   S0680519100004   xiajun@gszq.com

劉玲   分析師   S0680524070003   liuling3@gszq.com

※【固定收益】適應低利率——2024年債市覆盤和2025年展望

對外發布時間: 2025年01月02日

2024年債市走出了波瀾壯闊的牛市行情。在經歷了2024年波瀾壯闊的債牛行情之后，債市已經進入低利率階段。而對投資機構，2025年面對的則是如何適應這種低利率狀態。2025年市場我們認為可能會發生如下幾方面變化：一、交易重於配置。二、整體久期拉長。三、信用投資利率化。2025年，整體債市可能繼續維持強勢，但低利率環境下整體收益貢獻會下降，而交易行為的加劇可能導致波動上升，投資難度加大。

風險提示：基本面變化超預期，政策變化超預期，寬信用推進低於預期.。

楊業偉   分析師   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

※【電子】中芯國際（688981.SH）-中國大陸晶圓代工翹楚，國產芯片供應鏈中堅力量

對外發布時間: 2025年01月02日

中國大陸晶圓代工翹楚，國產芯片供應鏈中堅力量。公司能為客户提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。截至24Q3，公司在上海、北京、天津和深圳的多個8英寸和12英寸的生產基地合計產能達到每月88萬片晶圓（摺合8英寸）。24Q3中芯國際位居全球代工行業第三位，在中國大陸企業中排名第一，市佔率達6%。2024Q3公司營收為156.1億人民幣，環比+14.14%，同比+32.50%，創公司單季度收入歷史新高。隨着公司產能結構也不斷優化，平均單價上升，營收增加的同時盈利水平呈上升趨勢。

代工行業具有重資產和高集中度屬性，自主可控空間廣闊。晶圓代工行業與半導體行業的景氣程度緊密相關，為芯片設計公司提供代工服務，具有重資本特性，全球晶圓代工行業競爭格局高度集中，頭部廠商地位穩固，行業整體CR5超過90%，呈現寡頭壟斷格局，臺積電24Q3市佔率達65%。從行業景氣度來看，AI佈局疊加供應鏈庫存改善，預估2025年晶圓代工產值將同比增加20%，但景氣度較高的先進製程主要集中在中國臺灣。2022年中國芯片的自給率約為18.3%，中芯國際等中國大陸晶圓廠近年來技術發展迅猛，資本開支力度強勁，自主可控空間廣闊。

國內晶圓代工龍頭，先進製程國產替代引領者。中芯國際作為中國大陸集成電路製造業領導者，據Trendforce數據，24Q1其銷售額超越格芯與聯電，居全球晶圓代工企業第三，24Q3全球市場份額達6.0%。公司依據一體化佈局，打造平臺式的生態服務模式，為客户提供設計服務與IP支持、光掩模製造、凸塊加工及測試等一站式配套服務，構建產品體系完善，全球化佈局以覆蓋客户需求。同時作為國內首家實現14nm FinFET量產晶圓廠，公司長期引領本土晶圓廠先進製程發展，伴隨34萬片/月12英寸晶圓擴產項目推進及產能釋放，在晶圓製程結構向更先進節點集中+自主可控需求迫切背景下，公司有望進一步引領大陸晶圓廠發展。

風險提示：行業競爭風險，供應鏈風險，產能擴建不及預期、數據滯后性風險。

鄭震湘   分析師   S0680524120005   zhengzhenxiang@gszq.com

研究視點

※【房地產】12月百強房企月度銷售報告：百強房企12月年末翹尾，全年降幅28%仍待修復

對外發布時間: 2025年01月02日

12月百強房企權益口徑銷售額環比增長21%，同比基本持平，且為年內單月最高值，呈現年末翹尾的行情。回顧2024年，房地產市場延續築底調整的態勢，前三季度市場基本處於低位運行。而得益於9月末連續的新政利好，四季度銷售回升。從全年累計情況看，1-12月TOP100房企實現操盤口徑銷售金額38719.3億元，同比降低28.4%，較上月累計同比增長2.3pct；權益口徑銷售金額為30825.9億元，同比降低27.4%，較上月累計同比增長2.6pct。從12月單月情況看，TOP100房企實現單月操盤口徑銷售金額4392.9億元，同比降低2.7%，環比增長20.9%；權益口徑銷售金額3668.2億元，同比增長0.5%，環比增長27.6%。

投資建議：維持行業「增持」評級。我們認為2024-2025仍然是以政策為核心主導力量，板塊主做政策beta，配合觀察一二線為主的核心城市基本面企穩的可能性（前提依然是政策到位資金到位），節奏和倉位控制更重要，配置方向可選：1）預期政策達到止跌回穩下的基本面公司：A股的濱江集團、招商蛇口、保利發展、華發股份、建發股份；H股的綠城中國、越秀地產、華潤置地、中國海外發展、建發國際集團；2）城中村、化債、收儲收地等政策利好的地方城投類企業：上海的城投控股、北京的城建發展等等；3）中介：貝殼；4）物業屬於跟漲：華潤萬象生活、保利物業、中海物業、綠城服務、招商積余等；5）轉型概念系：張江高科、中華企業等。

風險提示：政策落地不及預期、需求復甦不及預期、房企出險風險蔓延。

金晶（金麒麟分析師）   分析師   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

肖依依（金麒麟分析師）   分析師   S0680523080005   xiaoyiyi3664@gszq.com

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