深度！【東吳電新】特斯拉穩健增長，新勢力經營改善，全面加碼智能化——特斯拉及新勢力車企專題

摘要

總結：1）銷量端看，24Q3特斯拉銷量穩健，新勢力普遍高增，其中小鵬、零跑受益新車型驅動，環比增長亮眼。2）單車數據來看，盈利普遍改善，其中特斯拉單車淨利環增33%超預期，零跑減虧幅度超預期。3）特斯拉及新勢力25年為新車型周期大年，其中特斯拉我們預計25年銷量增20%-30%，新勢力25年目標高增。4）智能化進展加速，特斯拉端到端已被證明成功，FSD13進一步提升兩次接管間里程，25年有望看到FSD引入中國/歐洲。新勢力中，理想端到端大模型有望進一步優化，蔚來、小鵬純視覺及端到端方案加速優化，極氪、零跑加速追趕。

特斯拉Q3毛利率超預期，新車周期在即。公司24Q3營收251.8億美元，同環比+8%/-1%，毛利率19.84%，同環比+2pct/+2pct；非GAAP淨利潤25.1億美元，同環比+8%/+38%。汽車及儲能盈利水平均超預期，單車成本下降、FSD收入同比增長及積分收入增加等有所貢獻。

蔚來Q3業績符合預期，樂道新車起量明顯。蔚來24Q3營收186.74億元，同環比-2%/+7%，毛利率為10.7%，同環比+3pct/+1pct。歸母淨利潤為-50.6億元，同比虧損擴大11%，環比持平。汽車業務收入穩定，毛利率環比微增。新車型ET9即將量產交付，蔚來第三品牌螢火蟲定位精品緊湊級車將於25年上半年交付，同時樂道L60正在提升產能以支持銷量增長。

理想Q3業績整體符合預期，毛利率表現亮眼。理想24Q3營收429億元，同環比+23.6%/+35.3%，毛利率21.5%，同環比-0.5pct/+2.0pct，歸母淨利潤28.14億元，同環比-0.3%/+155.4%，其中税費返還貢獻約15億元利潤。

小鵬Q3毛利率超預期，營收及淨利潤符合預期。小鵬24Q3營收101億元，同環比+18%/+25%，毛利率15.2%，同環比+17.9pct/+1.2pct；歸母淨利潤-18.1億元，同環比-53.49%/+40.71%。

極氪Q3營收符合預期，毛利率基本持平。24Q3營收184億元，同環比+31%/-8%，毛利率為16%，環比-0.9pct，24Q3歸母淨利-12.15億元，同比減虧18%，環比減虧30%。吉利控股完成極氪與領克股權優化，極氪持領克51%股份，預計協同降成本提效率。

零跑Q3量價齊升，營收同環比大幅增長。Q3實現銷量8.4萬輛，同環比+89%/+57%；其中C16於Q3開啟規模交付，交付佔比環比+20pct，公司整體ASP隨之提升至11.8萬元，環比+17%。公司24年超額完成25萬目標，加速全球化佈局，首款全球化車型B10亮相巴黎車展。

投資建議：行業需求超預期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增長，當前估值盈利底部，龍頭技術創新、成本優勢突出，盈利率先恢復，供需反轉在即，強烈看好。首推格局和盈利穩定龍頭電池、結構件；並看好具備盈利彈性的材料龍頭，首推，其次看好，關注等；同時碳酸鋰價格已見底，看好具備優質資源龍頭，推薦等。

風險提示：價格競爭超市場預期、原材料價格波動、投資增速下滑。

正文

團隊介紹

往期報告：

2024-10-14【東吳電新】周策略：鋰電旺季景氣度持續、特斯拉智能化穩步推進

2023-12-18【東吳電新】周策略：特斯拉發佈機器人行走視頻、光伏鋰電需求偏弱

2023-10-15【東吳電新】電動車銷量點評：9月銷量符合預期，特斯拉出口表現亮眼

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公司投資評級：

買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；

增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介於5%與15%之間；

中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介於-5%與5%之間；

減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介於-15%與-5%之間；

賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。

行業投資評級：

增持：預期未來6個月內，行業指數相對強於基準5%以上；

中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；

減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱於基準5%以上。

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