【券商聚焦】天風證券維持西部水泥(02233)「買入」評級 料25年海外盈利彈性有望兑現

金吾財訊 | 天風證券發研報指，價格及盈利方面，此前市場主要擔心埃塞俄比爾貶值后對盈利的影響，11月初埃塞俄比亞貿易和區域一體化部長宣佈停止此前的水泥貿易安排，允許水泥廠自主選擇分銷商和零售商，受此次事件驅動，西部水泥(02233)埃塞水泥銷售價格預期提漲。但與市場銷售價仍存在差距，未來水泥價格仍有提漲預期，匯率波動對利潤的影響基本消除。該行認為莫桑比克、剛果地區價格仍保持高位，噸售價維持在90美元/150+美元/噸，烏茲別克斯坦在50美元/噸，盈利基本穩定。國內來看，下半年隨着陝西地區提價，預計公司噸售價恢復至大約300元/噸，全年在250元/噸，國內水泥25年價格存在繼續提升預期。

該行指，當前非洲地區的人均水泥消費量不足0.3噸，相當於我國30年之前水平，中長期來看增長空間仍然較大，而目前在非洲地區有新建項目的國內頭部企業僅有西部水泥和華新水泥，但目前華新以收購方式為主，且從區域來看與西部水泥重合度較低，預計供給格局不會有較大沖擊，24年以來華新收購動作的加快也印證其對非洲市場前景的看好。

該行預計西部水泥24/25/26年歸母淨利潤分別為10.9/19.5/27.9億元，對應PE分別為6.2/3.5/2.4倍，當前PB僅0.64倍，作為對標，該行參考華新水泥近期收購的非洲尼日利亞公司作價高達2.2倍PB，當前西部水泥市值預計有較大的提升空間。維持「買入」評級。