考夫曼·資本（Kaufman Kapital）敦促阿爾託原料公司（NASDAQ：ALTO）為其北京園區探索戰略替代方案

Kaufman Kaptal認為，直接出售北京校區和Alto的其他資產將為Alto的股東帶來遠高於尋求合作伙伴關係的回報

波多黎各聖胡安/ACCESSWIRE/2024年12月30日/考夫曼資本與其主要股東Daniel Kaufman是Alto配料(納斯達克股票代碼：ALTO)(以下簡稱「公司」)的最大股東，實益擁有約4.9%的公司流通股，今天就其對公司當前經營戰略的擔憂向公司董事會(「董事會」)發出以下信函。在這封信中，考夫曼·卡皮特解釋了為什麼公司應該加快出售其北京校區的努力，而不是目前追求「夥伴關係」的高風險戰略，這種戰略不太可能在風險調整的基礎上實現股東價值最大化。

Alto配料公司董事會主席道格拉斯·L·基塔郵編：61554伊利諾伊州北京南第二街1300號

2024年12月30日

尊敬的Kieta先生

我叫Daniel Kaufman，是Kaufman Kaptal的創始人和負責人，這是一家專注於小盤股的家族理財室。根據Alto於2024年9月30日提交的文件，我認為我們(我和我的公司Kaufman Kaptal)現在是Alto配料的最大股東，截至2024年12月30日，我們擁有該公司約4.9%的股份。我們部署了許多以自下而上和基本分析為基礎的基於價值的戰略，包括同行小組評估。在Alto的案例中，我們看到一家公司的股價相對於同行和有形資產淨值都有很大的折讓，原因有三：資本支出分配不當，運營表現不如同行，以及市場對公司聘請古根海姆來「探索合作夥伴關係」感到失望，而不是簡單地出售Alto的資產，最重要的是，出售其北京校區。

我們公開信的目的有兩個：1)重置並恢復Alto董事會和高管的緊迫感，提醒各方，作為一家上市公司，他們有信託責任管理好股東資本，因為他們最終是為股東工作的；2)確保機構偏見不會導致董事會和管理層將他們的努力集中在有利於管理層和董事會的「合作伙伴關係」上，而不是我們認為將使股東價值最大化的資產出售。我們敦促，這需要積極探索在正式的併購過程中出售其所有資產，最重要的是其北京園區，它構成了Alto的絕大多數價值，遠遠超過該公司目前的企業價值。

綜合包括Green Plains Inc.、REX American Resources Corporation和Anderson，Inc.在內的Alto同行在2024財年迄今召開的電話會議，再加上我們與業內人士的交談，以及我們在2024年12月初與Alto首席執行官兼首席財務官舉行的首次(持續一小時以上)電話會議，我們認為，Alto的乙醇工廠、魔幻谷、哥倫比亞大學和其北京校區的總價值可能超過5.5億美元，扣除債務后，與目前約1.68美元的股價相比，相當於每股價值約6美元。Alto的北京校區對收購方如此有價值的原因是其規模龐大，每年2.5億加侖的銘牌容量，一次匯總節省了大量的SG&A，並且非常接近西蒙山砂岩地層(不到10英里)，根據其獨特的地質屬性，該砂岩地層被廣泛認為是碳封存項目的理想之地。

此外，2024年5月3日，作為規模較大的乙醇工廠(如Alto的Pekin Campus)替代價值的代表，Green Plains的首席執行官託德·貝克爾公開表示，目前一家新乙醇工廠的替代價值可能高達每加侖2.50美元。

「順便説一句，我們只是覈實一下，但在我們看來，在美國建造一座新的乙醇工廠可能高達每加侖2.50美元，因為我們已經給它們定價，以瞭解與酒精噴氣式飛機成為現實相關的經濟狀況，這是目前的最低價格。」

雖然Alto的管理層可能會將目前其股價與其內在價值之間的巨大脱節歸因於不斷惡化的乙醇環境(即周期的谷底，這意味着其EBITDA能力暫時受到抑制)，但我們認為，自2023財年開始以來，糟糕的運營執行和缺乏可持續且有意義的自由現金流產生纔是真正的罪魁禍首。

ALTO自2022年轉型以來一直未能實現其財務目標

2022年11月，該公司籌集了資金並投資了近4000萬美元，以「加快轉型」，預計到2025年，專注於增長的資本支出將產生6500萬美元的增量調整后EBITDA，到2026年將產生1.25億美元。

具體來説，下面附上的是Alto的2022財年10-K：

第28頁的直接引用： 隨着我們進入2022年，加快這些舉措的必要性變得明顯，因此，去年11月，我們簽訂了一項為期6年的貸款，最高可達1.25億美元。我們正在實施我們的資本改善項目，並分批提取貸款收益，以最大限度地降低持有成本，同時最大化回報。我們在第四季度花費了1250萬美元，2022年全年在資本改善項目上花費了3770萬美元。我們的努力將使我們能夠為我們的業務增加大量額外的利息、税項、折舊和攤銷前收益(EBITDA)，所有這些都將在改善的經營環境下增加。我們預計，到2025年底，現有項目的年化EBITDA將增加6500萬美元，到2026年，當我們的碳捕獲和封存、熱電聯產和其他當前倡議完全實現時，年化EBITDA總額將達到1.25億美元。「

到目前為止，這種轉變是失敗的。見下表：

ALTO最具可比性的上市同行是REX美國資源公司。根據銘牌產能，Alto和REX都運營着類似規模的工廠，然而，從2021年1月至2024年10月31日衡量，它們的財務表現描繪了一幅截然不同的圖景。請注意，REX的財政年度將於1月31日結束，而Alto則遵循傳統日曆年度，於12月31日結束。

經驗上，由於我們只是在非常相似的時間範圍內強調相同的財務指標，並且基於這些數據，REX公佈了顯著更好的業績。此外，除非在2025財年和2026財年出現「壓低利潤率」的奇蹟，否則也非常清楚的是，根據過去的資本支出計劃，Alto將無法實現其增量Adj.EBITDA提升目標。

Alto配料新轉型計劃在財務上令人難以置信

在我們看來，Alto既沒有資金也沒有在其北京校區實施碳捕獲封存項目(CCS)所需的專業知識，而不會犧牲其誘人的經濟效益或大幅稀釋股東的股權。根據Alto管理層的公開評論以及第三方分析師對建設新熱電廠的假設，我們的理解是，需要1.1億至1.5億美元的新資本才能使CCS項目取得成果。更復雜的是，我們知道目前伊利諾伊州暫停建設CCS管道。然而，在我們看來，即將上任的特朗普政府應該更支持碳捕獲，因為它被認為有利於中游石油和天然氣行業，為美國創造高薪就業機會，並在環境脱碳方面發揮作用。其次，我們的理解是，特朗普新政府可以在聯邦層面澄清CCS許可，這將取代伊利諾伊州的暫停。鑑於這些因素，我們認為，任何資本充足的合作伙伴只有在CCS取得成果時纔會向Alto提供資本，他們將獲得大部分收益，而Alto將承擔延迟或其他問題的風險和負面影響。

我們對董事會和管理層的要求

我們要求Alto董事會立即正式擴大其與古根海姆合作伙伴的戰略審查範圍，以包括對出售其北京校區的徹底評估。

我們期望在短期內看到採取有意義的行動，因為時間至關重要，我們期待儘快達成使所有利益攸關方受益的結果。

誠摯，

丹尼爾·考夫曼《資本論》

關於《考夫曼資本論》

由企業家兼投資者丹尼爾·考夫曼創立的考夫曼資本尋求產生誘人的長期風險調整后回報。考夫曼專注於識別被誤解的小盤股企業，在公開和非公開市場上，它們的交易價格都比可比公司有很大折扣。通過將自己定位為不僅是長期投資者，而且是合作伙伴，他們能夠為其投資組合的公司提供成功完成轉型所需的指導。

聯繫人：

Daniel Kaufman info@kaufmankapital.com

來源：《考夫曼資本論》