6000億市值崩塌！恆瑞醫藥，還有戲嗎？

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A股醫藥「一哥」，恆瑞醫藥（600276.SH），巔峰期總市值超過6000億元，而今縮水至3000億不到。2021年以來，其股價長期低迷，市值最大回撤超71%。

業績方面，近年來恆瑞醫藥也不盡如人意。2021年和2022年，公司連續兩年淨利潤下滑。今年前三季度淨利同比增長32.98%達到46.20億元，但營收依然低於2021年同期。

恆瑞醫藥，到底怎麼了？未來何去何從？

兩大原因造成公司近年壓力：

「集採」+「內卷」。

集採全面鋪開是在2020年，當年恆瑞醫藥入圍集採的藥品平均降價70%以上，到了2022年，恆瑞醫藥部分入圍集採的藥品降價幅度甚至高達80%。

醫藥行業「內卷」也在加劇。當前，熱門領域的競爭如同羣雄逐鹿，新葯上市后的紅利期越來越短暫。

以恆瑞醫藥拳頭產品PD-1抗腫瘤為例。這個賽道已經卷成紅海，2024年7月底，目前國內共有11款PD-1品種上市。基於同質化競爭持續加劇，能佔到的市場份額愈發有限。

怪不得今年11月30日，在第九屆醫藥創新與投資大會上，恆瑞醫藥董事長直言，「內卷」是創新葯行業比較突出的問題！

那麼，恆瑞醫藥是否再無機會了呢？非也！

恆瑞醫藥未來最大看點是出海。

相似的藥物，在國內市場和歐美發達國家，價格往往天差地別。恆瑞醫藥的優勢是fast-follow（快速追蹤新葯）的速度極快，並且做出來的產品療效也不賴，用fast-follow去「卷」歐美市場，可以將恆瑞的優勢發揮到最大，吃到最大的定價差紅利。

百濟神州的管線遠遠不如恆瑞，但僅憑一款澤布替尼海外銷售，華爾街分析師能給它的測算的銷售峰值就有70-80億美元，2024年上半年，澤布替尼銷售額達到了11.26億美元，已經超過了同期恆瑞腫瘤板塊全部產品營收（71.41億元人民幣）。

假如恆瑞醫藥旗下也能有一兩款產品，像百濟神州的澤布替尼一樣，在海外打開市場，那恆瑞醫藥的業績顯然有希望實現飛躍。2023年，恆瑞醫藥國外收入佔比僅2.7%，提升空間巨大，大有可為。

爲了謀求出海，恆瑞醫藥正在積極作為。

12月9日晚間，恆瑞醫藥公告正式啟動赴港上市。這其實是公司出海重要的一步棋。

事實上，恆瑞醫藥近年來已經有一套出海「打法」，即「NewCo模式」。由資本牽頭成立一家NewCo公司（獨立的新公司），恆瑞醫藥將管線剝離出來授權給這家NewCo，並獲得一定的股權和資金。2024年5月，恆瑞即將旗下三個GLP-1類創新葯在大中華區之外的開發、生產和商業化權利授予美國Kailera公司，首付款加里程碑付款累計60億美元，還取得了Kailera公司19.9%的股權。

而一旦成功在港股上市，恆瑞醫藥直接對接國際資本，那麼這種「產品+股權」的「NewCo」玩法便可以進一步推廣。

最后，再講講恆瑞醫藥的基本面。

恆瑞有兩個巨大優勢：1、財務穩健；2、重視研發投入。

2024年三季度末，恆瑞醫藥賬上貨幣資金高達221.32億，另有7.74億的交易性金融資產，近230億的現金儲備規模，創下歷史新高。

與此同時，恆瑞醫藥賬上已無任何銀行借款，前三季度財務費用為-4.48億。且近年來的現金流情況也以淨流入為主，自2017年至今，自由現金流合計流入規模超過200億。

不差錢，能保障公司的經營安全。

另外，公司近年來研發投入可謂不遺余力。2021年開始，恆瑞醫藥的研發費用佔營收比重始終保持在20%以上。最近三年（2021年2023年），恆瑞醫藥累計投入研發費157.84億元，較此前三年（2018到2020年）累計研發費用大增36.59%。

衆所周知，近幾年是全球醫藥投融資寒冬，很多世界知名藥企都在消減研發管線。而恆瑞研發投入卻逆勢增長，顯然意在進一步鞏固技術護城河，取得對競爭對手的優勢。

一旦恆瑞醫藥出海商業化能打開局面，公司積累的巨大優勢，將迅速轉化為業績勢能，從此「逆天改命」！

個人觀點，僅供參考

（轉自：泡財經）