惠譽：確認澳博控股「BB-」長期外幣發行人評級，展望「穩定」

久期財經訊，12月24日，惠譽確認澳門博彩控股有限公司(SJM Holdings Limited，簡稱「澳博控股」，00880.HK)的長期外幣發行人違約評級(IDR)為「BB-」，展望穩定。惠譽還確認了澳博控股的高級無抵押評級為「BB-」，以及澳博控股子公司Champion Path Holdings Limited發行的未償票據評級為「BB-」。上述票據的評級與澳博控股的高級無抵押評級相同，因為它們代表了該公司的無條件及不可撤銷債務。

澳博控股評級反映出，儘管經濟增速有所放緩，澳門特區的旅遊和博彩收入仍持續改善。惠譽預計，疊加澳門上葡京綜合度假村(Grand Lisboa Palace，簡稱「上葡京」)的持續擴張，將使澳博控股的槓桿指標在未來幾年內改善至與「BB-」評級相稱的水準。

澳博控股的評級受到其高槓杆率(主要受上葡京的舉債擴張以及防控措施驅動)的限制。評級還反映了在澳門特區競爭環境下，隨着新開業和擴建，上葡京持續擴張存在不確定性。即便如此，澳博控股在澳門特區經營已久，並一直維持着相對保守的財務狀況。

關鍵評級驅動因素

改善槓桿指標：惠譽預計，澳博控股的EBITDA槓桿率將從2024年的6.9倍降至2026年的3.9倍，低於惠譽5.0倍的負敏感閾值，因為隨着上葡京擴張，EBITDA將繼續增長，債務則隨着FCF增長而減少。惠譽預計債務余額將從2024年9月底的270億港元降至2025年底的250億港元和2026年底的220億港元。惠譽認為，鑑於澳博控股維持着保守的財務政策，該公司仍將專注於降低槓桿。

業務適度增長：惠譽預計，由於音樂會和活動的客流量進一步增長以及澳門特區與中國內地之間遊旅要求的逐步放寬，2025年澳門特區的博彩總收入(GGR)將適度增長。惠譽的預期與特區政府2400億澳門元的總旅客和3600萬遊客的預算大體一致。儘管經濟增速有所放緩，但澳門特區博彩業務在2024年繼續復甦，2024年前11個月 GGR同比增長26.8%至2086億澳門元，客流量增長26%。

上葡京持續擴張：上葡京持續增長，2024年第三季度市場份額達到約2.6%。惠譽預計其市場份額將在2025年達到3.0%，這得益於通過食品和飲料、零售和活動服務改善其連通性和大眾吸引力的舉措，以及2025年初附近可容納50000人的户外公共音樂會場館的開放。惠譽相信，其市場份額將在未來幾年繼續逐步增加，但實現管理層5%的長期目標可能需要時間。

資本支出渠道可控：惠譽預計，澳博控股未來幾年的年度資本支出將保持在約15億港元(2024年上半年：6.34億港元，2023年：17億港元)。這包括進一步擴建上葡京，包括擬議的連接橋、新葡京(Grand Lisboa)的改造以及振興附近地區。

澳博控股近期與信德集團有限公司(Shun Tak Holdings，簡稱「信德集團」)簽署了一份諒解備忘錄(MOU)，以5.46億元人民幣收購位於橫琴靠近中國內地邊境的一座九層寫字樓。該物業的總建築面積接近15000平方米，該公司計劃將其改造成三星級酒店，該過程可能需要長達兩年的時間。惠譽已經將投資因素考慮在內，這對槓桿率有輕微的負面影響。

債券再融資：澳博控股將有5億美元的債券於2026年1月到期，12.5億港元和3億澳門元的債券於2026年5月到期。澳博控股擁有足夠的流動性來滿足還款需求，惠譽相信該公司將能夠利用其銀行關係和其融資渠道，在到期日之前為債務進行再融資。

評級推導摘要

與Wynn Resorts Limited(WYNN.US，BB-/穩定)、美高梅國際酒店(MGM Resorts International，MGM.US，BB-/穩定)和拉斯維加斯金沙集團(Las Vegas Sands Corp.，BBB-/穩定)等美國同業相比，澳博控股的業務狀況較弱，因為該公司的業務集中在競爭激烈的澳門特區市場，而且在該市場的資產組合較弱，這反映在其市場份額上。與Wynn Resorts和美高梅國際酒店相比，惠譽預計，澳博控股將在未來幾年內去槓桿化，使保持保守的資產負債表，因為它償還了為上葡京開發項目和防控措施期間積累的債務。

關鍵評級假設

-2025年市場GGR增長5%，此后每年增長2%

-2025年、2026年和2027年，上葡京的市場份額分別提高至3.1%、3.7%和4.2%

-非上葡京博彩業務的穩定市場份額

-2025年、2026年和2027年EBITDA利潤率分別為15%、16%和17%(2024年前9個月為12%)

-2025-2027年年度資本支出為15億港元。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：

-到2026年，調整后的債務總額/EBITDA之比未能持續低於5.0倍

可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：

-調整后的債務總額/EBITDA之比持續低於4.0倍

流動性和債務結構

截至2024年上半年，澳博控股擁有24億港元的非限制現金和41億港元的未提取的循環貸款，足以覆蓋其一年內到期的11億港元銀行貸款，以及2026年1月到期的5億美元債券的大部分和2026年5月到期的12.5億港元和3億澳門元債券。鑑於其銀行關係和融資渠道，惠譽預計該公司會提前為其到期債務進行再融資。該公司不斷增長的FCF也將有助於償還債務。

發行人簡介

在港交所上市的澳博控股是澳門特區六家娛樂場所運營商之一的澳娛綜合度假股份有限公司(SJM Resorts, S.A.，簡稱「澳娛綜合」)的控股公司。澳博控股在澳門特區經營着13家娛樂場所，其中包括4家自營博彩場所和9家衞星博彩場所。澳博控股55%的股份由Sociedade de Turismo e Diversões de Macau (STDM)持有。