瘋狂的黃金！年內一度大漲35%，明年還能做多嗎？｜2024中國經濟年報

文/葉青

受避險需求以及美聯儲降息影響，自2月14日國際金價從1996.4美元/盎司的位置開始止跌反彈，展開了一波史詩級別的上漲，特別是進入3月份后，金價連續突破每盎司2300美元、2500美元和2800美元等多個重要關口，金價頻創歷史新高也引發市場極大的關注。

據瞭解，COMEX黃金期貨年初至今累計漲幅近26.8%。對此，上海某私募基金交易員李欣接受記者採訪時表示，相較於其他大宗商品，類似於大豆和豆粕以及焦煤焦炭品種，今年黃金期貨品種的投資最為穩定。如果從年初一直做多黃金，到現在至少也有25%的收益。

國際金價瘋漲背后

今年以來國際金價大幅上漲，尤其是1月2日至10月30日區間漲幅一度高達35%。對此，創元期貨分析師何燚接受記者採訪時表示，今年國際金價大幅上漲階段主要發生在3月初至4月中旬、8月初至10月底。3月國際金價大幅上漲主要是兩方面因素，一方面當時美國經濟數據有走弱趨勢，增加市場對5月份降息預期；另一方面俄烏衝突、哈以衝突加劇，地緣政治動盪增加避險需求，驅動國際金價上漲。

此外，何燚表示，8月國際金價大幅上漲主要有三方面因素，一方面是9月下旬美聯儲降息落地助推金價上漲；另一方面美國11月大選，導致政治避險情緒上漲驅動國際黃金上漲；此外，哈以衝突、黎以衝突加劇。整體來看，今年國際金價大幅上漲主要受地緣政治避險需求、美聯儲降息、美國大選避險需求等因素影響。

值得關注的是，在國際金價大漲之際，美元指數也在同步上漲。對此，光大期貨研究所分析師趙復初接受《華夏時報》記者採訪時表示，為對衝美元走強的影響，各國央行再度開始購金以穩定自身匯率，疊加4月中東地緣局勢加劇使得黃金的避險需求增加，支撐金價由2043美元/盎司快速走高至2440美元/盎司。

此后，第二波行情出現在6月末，隨着美國失業率快速飆升，市場再度陷入美國經濟衰退的恐慌，資金再度湧入貴金屬市場。9月美聯儲正式降息后，市場加碼寬松預期繼續助推金價走高。趙復初表示，此后美國大選的溢出影響逐步顯現，在大選落地之前，市場預期特朗普和哈里斯勢均力敵，不確定性推升金價，再創年內高點至2707.2美元/盎司。

不過，進入四季度后，國際金價上行乏力，10月30日至今出現6%的跌幅。對此，何燚表示，四季度后國際金價受多重因素影響回調，首先是11月大選落地，由大選導致的政治避險情緒緩和，成為利空國際黃金的重要因素；其次，大選之后特朗普獲勝，市場開始轉向交易特朗普上臺后的政策預期。

據瞭解，目前市場預期特朗普上臺后會緩和俄烏衝突、中東地緣衝突，同時黎以停戰和談協議達成，導致地緣避險需求短期下降；此外，四季度儘管11月和12月連續兩次降息，但對於2025年降息預期大幅走弱。上述因素成為四季度國際金價回調的重要驅動。

上游礦業公司忙上市

隨着國際金價不斷創歷史新高，擁有金銀礦等資源型企業的營收和利潤也出現了同步增長。根據公開披露的信息，今年前三季度，國內多家礦業上市公司均實現營收、淨利雙增。山東黃金、山金國際以及西部黃金營收同比增幅分別為62.15%，70.14%和51.61%。

「金銀礦業上市公司業績增長，主要原因為自有礦山生產的黃金產品銷量較上年同期增加、銷售價格較上年同期上升。此外，除了國際金價飆升帶來的利好因素外，也有企業調整產能結構、優化生產佈局等方式，提升了企業業績。不過，對於下游黃金珠寶首飾企業而言的確存在一定的經營壓力。」趙復初稱。

趙復初表示，一方面，受外部經濟環境因素以及春節后黃金市場價格快速上漲影響，國內黃金首飾消費觀望情緒濃厚。這使得企業之間爲了爭奪市場份額可能會進行價格戰，利潤空間不斷壓縮下企業營收大幅下行。另一方面，金價的大幅上漲，黃金珠寶加工、銷售企業的成本增加，企業無法有效對衝金價暴漲帶來的成本上升，對企業維持現金流，帶來了較大壓力。諸如中國黃金等企業，不得不選擇削減線下經銷的途徑，導致黃金飾品銷售量和營收的下滑。

何燚也表示，黃金大幅上漲，自然對黃金生產和冶煉企業有利。至於是否影響沒有自主礦的企業業績，需要分不同情況進行分析，如果該企業處於下游，自然不利，比如黃金珠寶企業，如果該企業處於上游，比如冶煉企業，利潤也會增加，主要是金價上漲帶來冶煉產能提高，有利於冶煉企業。

受益於金價上漲影響，今年黃金資源公司IPO也在加速。近日，中國證監會網站發佈關於赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司（下稱「赤峰黃金」）境外發行上市備案通知書。赤峰黃金計劃發行不超過3.38億股境外上市普通股並在香港交易所上市。赤峰黃金完成境外發行上市后15個工作日內，應通過中國證監會備案管理信息系統報告發行上市情況。公司在境外發行上市過程中嚴格遵守境內外有關法律、法規和規則。

此外，11月29日夢金園黃金珠寶集團股份有限公司(下稱「夢金園」)，搶先在香港聯合交易所主板掛牌上市。夢金園此次IPO，全球發售4395.68萬股H股，佔發行完成后公司全部股份的16.10%，每股發售價下限定價12.00港元，募集資金總額約5.27億港元，所得款項淨額約4.52億港元。夢金園此次招股公開發售獲20.58倍認購，國際發售獲0.98倍認購。

值得關注的是，隨着國內外金價持續上漲，黃金消費類出現分化，黃金飾品消費承壓下降，但投資購金需求仍在增長。根據中國黃金協會公佈的三季度數據來看，2024年前三季度，我國黃金消費量741.732噸，與2023年同期相比下降11.18%。其中：黃金首飾400.038噸，同比下降27.53%；金條及金幣282.721噸，同比增長27.14%；工業及其他用金58.973噸，同比下降2.78%。

2025年金價怎麼走

隨着金價持續波動，接下來影響金價上漲的因素成為外界關注的焦點。趙復初表示，特朗普第二任期可能引發的全球市場不安情緒，尤其是潛在的貿易戰和通脹壓力，以及大規模財政和貨幣刺激措施下，可能使經濟增長存在不確定性，而通脹加劇和美元走軟的預期可能會提振黃金市場。

其次，各國央行后續淨購金的節奏也需要關注。國際黃金協會數據顯示，各國央行自10月初購金步伐有所加快以對衝美元飆升帶來的本幣貶值壓力，若央行對黃金的需求持續增加，將繼續支撐金價。最后就是地緣政治風險，地緣政治風險是引發投資者對避險資產需求增加的重要因素，若中東和俄烏衝突再度升級，避險需求將會繼續抬升金價。

何燚也表示，2025年利多黃金因素包括美國財政赤字進一步惡化、美國金融系統可能因為商業地產空置率走高暴雷、新的地緣政治衝突、央行購金等；利空因素包括俄烏衝突可能緩和、美國經濟韌性較強推升美元指數、比特幣虹吸黃金市場資金、日元加息導致套息交易平倉再次上演等。整體來看，利空因素可能在短期驅動黃金回調，利多因素則在中長期驅動黃金上漲。

據瞭解，本周海外進入聖誕假期休市，宏觀經濟數據擾動較為有限，但仍需重點關注年末美元流動性相關數據。若出現極端流動性緊張的情況，或在短期內激發黃金ETF的對衝需求，1月公佈的例如美國就業數據、通脹數據、PCE物價指數和零售銷售數據等出現明顯的降温跡象，或使得市場重新定價美聯儲貨幣寬松進程，從而影響黃金價格的走勢。

據CME美聯儲利率觀察工具顯示，美聯儲在2025年降息的機會僅有1—2次，每次25bp，且明年首次降息的時間點很可能是在6月。同時，明年1月維持利率不變的概率為91.1%，降息25個基點的概率為8.9%。明年3月維持當前利率不變的概率為57.5%，累計降息25個基點的概率為39.2%，累計降息50個基點的概率為3.3%。

針對2025年國際金價走勢，李欣表示，目前市場預測，美國政府財政擴張的不確定性以及貿易摩擦所帶來的二次通脹風險將會增加美元的流動性壓力，這將促使美聯儲提前結束縮表並存在臨時擴張的可能，為金價長期上行增加額外助力，進而支撐金價走高。

「不過，從技術面來看，短期內隨着美聯儲2025年降息幅度下調至2次，美元指數將維持偏強表現，這或使得國際金價進入承壓震盪的行情。若地緣避險需求敍事基本不變，整體下跌風險有限。從全年來看，在美國債務敍事和‘去美元化’趨勢的帶動下，若美國通脹並未出現明顯上行趨勢，同時地緣政治維持當前狀態，則國際金價中樞或仍有可能達到2800美元/盎司左右。」趙復初稱。

趙復初表示，1月份春節期間，恰逢特朗普就任，若地緣政治如其所言出現緩和的跡象，則金價仍有進一步下跌的可能。對於黃金投資者來説，春節期間可能是一個合適的購買時機。就黃金飾品消費而言，春節期間黃金價格處於相對低點疊加假日促銷活動，可能使得剛性購買需求得到一定提振。