槓桿加倉比特幣！微策略的「大策略」推動股價一年飆漲400%

MicroStrategy在今年的漲勢之前並不為大多數投資者所知，但隨着它被納入納斯達克100指數，公司正成為聚光燈下的焦點。分析師們樂觀地表示，鑑於比特幣的積極前景，以及該公司利用槓桿建立比特幣頭寸的策略，股價的反彈還有更大的空間。不過，也有投資者表示，大幅上漲不可持續，部分原因也在於槓桿策略。

年內漲幅遠超比特幣

隨着MicroStrategy在加密貨幣中的投資不斷增加，該公司股價總體上反映了比特幣的走向。然而，由於採用槓桿策略，公司股價漲幅遠遠超過比特幣（比特幣年初以來的漲幅約為125%）。

MicroStrategy在2020年購買了第一批比特幣，當時的交易價格接近11000美元/枚。有趣的是，就在七年前，時任公司首席執行官的邁克爾·賽勒（MichaelSaylor）還説過比特幣「時日無多」。在最近接受CNBC採訪時，現任董事長的賽勒稱MicroStrategy是一家比特幣財務運營公司。自2020年以來，公司已經購買了45次比特幣，賬面數量達到444262枚，佔比特幣總量2100萬枚中的2%以上，這也使公司成為僅次於貝萊德旗下iShares比特幣信託（IBIT）的第二大比特幣持有者。

MicroStrategy使用一種稱為比特幣收益率（bitcoin yield）的指標來衡量其投資的成功與否，比特幣收益率可寬泛地理解為公司每股流通股中比特幣所有權的變化情況。去年年底，公司持有189150枚比特幣，假定稀釋后的流通股為207636股，比值為0.91。截至12月23日，公司比特幣持有量飆升至444262枚，流通股為280828股，比值為1.576。因此，這兩個比率之間的同比百分比變化，即比特幣收益率，達到了73.1%。

比特幣槓桿遊戲

MicroStrategy以少量比特幣儲備作為擔保，發行股票或零息債務，以便通過簡單的套利購買大量比特幣。公司在10月份宣佈，計劃在三年內利用這些方法籌集420億美元的資金，並且正在朝着這個目標加速前進。

公司越來越多地依靠發行股票來購買比特幣，但當它選擇可轉換債券時，債券購買者可以獲得在一定價格將其轉換為公司股票的期權，這幾乎就等於是看漲期權。

賽勒告訴CNBC：「我們發債時，會發行比如30億美元的零息債務，由6億美元的比特幣作為擔保，五年到期。然后我們買入30億美元的比特幣，獲得24億美元的套利收益。但在接下來的五年中，我們的投資會翻一番或兩番，因為我們購買的資產比標普500指數升值更快。」

伯恩斯坦分析師認為，「MicroStrategy做的是比特幣槓桿遊戲」。分析師稱，較長的債務期限為公司提供了一些緩衝，以防立即償還或比特幣價格波動。此外，即使MicroStrategy不得不發行股票來償還可轉債，這些股票對公司股本的稀釋作用也是有限的。」

並非所有人都看好

但並非所有人都相信MicroStrategy的業績具有可持續性。以做空機構香櫞研究（CitronResearch）為例，該機構仍然看好比特幣，但卻建立了MicroStrategy的空頭頭寸作為對衝，本質上就是押注股價將下跌。

香櫞在11月的一篇帖子中説：「我們非常尊重賽勒，但即使是他也必須知道，MicroStrategy已經過熱了。」香櫞還補充説，MicroStrategy的交易量「完全脱離了」比特幣的基本面。

GalaxyDigital首席執行官邁克·諾沃格拉茨（MikeNovogratz）告訴CNBC，由於槓桿效應，他預計MicroStrategy等比特幣相關股票的回調幅度將超過加密貨幣本身。