方正證券丨周報聚焦 1216-1220

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徐嘉奇

策略首席分析師

《本周A股估值小幅收斂——A股TTM&全動態估值全景掃描》

備註：TTM估值數據來自於方正策略TTM估值數據庫。全動態估值數據均來自於方正策略全動態估值數據庫，基於分析師重點跟蹤公司的當年盈利預測計算而得。TTM估值數據庫與全動態估值數據庫均由重點公司個股數據匯總整理而成，具體個股數據來自wind。

從靜態估值的角度看：

本周A股總體PE（TTM）較上周從18.92倍降至18.89倍，PB（LF）維持上周1.59倍不變；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）較上周從29.67倍升至29.68倍，PB（LF）維持上周2.13倍不變；

創業板PE（TTM）較上周從61.48倍降至61.47倍，PB（LF）維持上周3.52倍不變；科創板PE（TTM）較上周從133.87倍降至131.46倍，PB（LF）較上周從3.87倍降至3.80倍；

創業板相對於滬深300的相對PE（TTM）較上周從4.80倍升至4.84倍，相對PB（LF）較上周從2.62倍升至2.64倍；科創板相對於滬深300的相對PE（TTM）較上周從10.46降至10.34；相對PB（LF）較上周從2.88降至2.85；

A股總體總市值較上周下降0.15%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周上升0.03%；

本周A股非金融ERP較上周從1.42%升至1.55%；股債收益差較上周從0.04%升至0.17%。

從動態估值的角度看：

本周A股重點公司總體全動態PE較上周從13.65倍降至13.60倍；A股重點公司總體剔除金融服務業全動態PE較上周從19.19倍降至19.14倍；

創業板重點公司全動態PE較上周從29.21倍降至29.05倍；科創板重點公司全動態PE較上周從68.04倍降至66.69倍；

創業板與滬深300重點公司的相對全動態PE較上周從2.44升至2.45；科創板與滬深300重點公司的相對全動態PE較上周從5.69降至5.62；

本周A股非金融重點公司全動態ERP較上周3.26%升至3.41%。

核心假設風險：TTM估值數據庫是建立在過去12個月滾動淨利潤的基礎上的，並非建立在預期淨利潤的基礎上，未來業績的大幅波動或造成當前估值水平與「合意」狀態存在一定的差異。全動態估值數據庫是基於分析師預測淨利潤計算，並以分析師重點跟蹤公司為樣本（約佔全部A股的1/3），分析盈利預測的主觀性，以及重點公司的非完整性，可能導致動態估值與「合意」估值存在一定偏差。策略觀點不代表行業；估值水平並不代表股價走勢；盈利環境發生超預期波動。

曹春曉

金工首席分析師

《小市值因子持續強勢，「待著而救」因子今年以來多空收益14.76%》

1、市場估值

截至2024年12月13日，滬深300指數股債收益差為6.12%，位於均值與+1倍標準差之間，從中長期角度來看仍具備投資價值。

截至2024年12月13日，主要指數中，上證50、滬深300、中證500、創業板指PE（TTM）分別為10.60倍、12.66倍、26.88倍和34.59倍，分別位於歷史59.86%、54.54%、39.48%和16.25%分位數。

從相對估值來看，截至2024年12月13日，創業板指相對於滬深300指數相對PE為2.74倍，位於歷史12.3%分位數，相對PB為3.09倍，位於歷史41.9%分位數。創業板50指數相對於上證50指數相對PE為3.04倍，位於歷史13.1%分位數，相對PB為3.91倍，位於歷史30.5%分位數。

2、資金流動觀察

上周新成立權益型基金41億元，十一月以來主動權益基金綜合金融、國防軍工等行業倉位佔比提高。

3、量化組合績效跟蹤

上周，方正金工滬深300指數增強組合周超額收益為0.94%，中證500指數增強組合周超額收益為0.23%，中證1000指數增強組合周超額收益為0.29%，中證2000指數增強組合周超額收益為-0.57%，「預期慣性」組合超額收益為0.96%。

4、量價因子績效跟蹤

在方正金工多因子選股系列研究中，我們分別構建了「適度冒險」、「完整潮汐」、「勇攀高峰」、「球隊硬幣」、「雲開霧散」、「飛蛾撲火」、「草木皆兵」、「水中行舟」、「花隱林間」、「待著而救」、「多空博弈」等11個特色量價因子。上述因子雖然由高頻數據計算得到，但是在月度頻率上仍然有較為出色的選股能力，我們對十一個量價因子的測試，可以看到，所有因子的RankICIR絕對值都在4.0以上。今年以來，其中11個細分因子合成的綜合量價因子今年以來全市場十分組多空組合相對收益為13.72%，多頭組合超額收益為3.18%。

風險提示：本報告基於歷史數據分析，歷史規律未來可能存在失效的風險；市場可能發生超預期變化；各驅動因子受環境影響可能存在階段性失效的風險。

劉清海

地產與建築首席分析師

《如何看待裝配建築投資機會？——2024W51建築周報》

周觀點：如何看待裝配建築投資機會？

政策大力鼓勵裝配式建築發展，2025年裝配式建築佔當年城鎮新建建築的比例有望達到30%。裝配式建築是指將傳統建造方式中的大量現場作業工作轉移到工廠進行,近年來，國家相繼出臺了支持裝配式建築發展的多項政策,其中2022年《「十四五」建築節能與綠色建築發展規劃》提出到2025年，完成既有建築節能改造面積3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建築0.5億平方米以上，裝配式建築佔當年城鎮新建建築的比例達到30%。2022年全國新開工裝配式建築面積達8.1億平方米，佔新建建築面積的比例為26.2%，在多項利好政策的鼓勵下，2024-2025年市場規模有望進一步提升。

站在當前時間點，我們認為裝配建築公司的主要驅動為投資項目加速建設。①專項債資金投入使用。上半年專項債發行不及預期，8-9月專項債發行加速，較大規劃額度在下半年兑現，預計增量資金將在四季度使用，投入項目建設。②明年中央基建發力。上周結束的中央經濟工作會議提到，增加發行超長期特別國債，持續支持「兩重」項目和「兩新」政策實施，增加地方政府專項債券發行使用。短期1-2個季度來看，專項債發行使用會推動項目建設，帶動上游裝配建築，明年來看，中央投入基建資金或將加大，建築投資景氣度有一定保障，而裝配建築在應用端可以享受滲透率提升和市場規模短期擴張的紅利。

行業動態：交通運輸全鏈條發力推動降低全社會物流成本

本周的主要新聞有：北京城軌將達879公里、四川一攬子政策支持普通公路高質量發展。

經濟數據：年度專項債發行進度基本達成，靜待資金項目落地

2024年10月新增人民幣貸款0.50萬億元/-32.3%，新增中長期企業貸款0.17萬億元/-55.6%，2024年10月，新增政府專項債券2963億元，新增政府一般債券384億元。截止2024年10月底，年度3.9萬億的專項債計劃發行額度基本完成，靜待資金項目兑現。

資本市場：建築裝飾跑贏大盤（滬深300）

本周A股建築裝飾跑贏大盤（滬深300）,本周A股建築裝飾漲跌幅為-0.98%，跑贏大盤0.03個百分點，漲跌幅在31個行業板塊中由高到低排名第25名。

投資建議：在政策推動下，裝配式建築未來幾個季度有望迎來景氣周期，建議關注鋼結構龍頭如森特股份、鴻路鋼構、精工鋼構、杭蕭鋼構。此外建議關注三大主線①高股息央國企，如中國中鐵、中國建築、中國鐵建、安徽建工等；②出海國際工程企業，如中工國際、北方國際、中鋼國際、中材國際等；③專業工程方向高景氣賽道龍頭，如鴻路鋼構、上海港灣、聖暉集成、利柏特。

風險提示：政策落地不及預期；股市或有調整風險；新增合同訂單不及預期。

《政治局會議新定調，地產板塊關注哪些機會?——2024W51房地產周報》

本周觀點：政治局會議新定調，地產板塊關注哪些機會?

商業地產有望直接受益於消費提振，建議關注新城控股佈局機會。會議確定要大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求，在此定調之下，商業地產有望直接受益於消費提振。三四線城市消費活力更加充沛，建議關注深耕下沉市場的新城控股。截至2024年H1，新城控股累計佈局201座吾悦廣場（已開業165座，已開業商業面積達1528萬㎡），進駐137個城市，佈局實現全國化。伴隨后續更大力度的消費提振政策的陸續出臺，新城控股商管業務部分的收入與淨利增速曲線有望更加陡峭，商管業務淨利潤有望在2025年突破50億，帶動公司估值修復。

股票市場與信用債：A股與港股跑輸/跑輸大盤。

本周A股房地產和港股地產建築板塊漲跌幅分別為-1.85%和-1.71%，分別跑輸大盤0.85pct/跑輸大盤2.24pct。本周地產信用債發行105.86億元，淨融資額9.71億元。截至2024年12月13日，地產信用債累計發行4007.56億元，同比下降15.75%，淨融資額-164.20億元，去年同期為261.82億元。

REITs市場：本周REITs指數漲幅為2.88%。

本周產權型REITs指數收於109.55點,漲跌幅為+3.54%;本周特許經營權型REITs指數收於112.29點,漲跌幅為+2.06%;近一個月，REITs指數跑贏滬深300指數6.07pcts，本周領漲或跌幅最小的公募REITs為紅土深圳安居REIT，漲跌幅為+11.00%。本周REITs成交額為21.47億元，環比+37.29%。本周REITs換手率為0.94%，環比+0.30pcts。

投資建議：中央經濟工作會議明確持續用力推動房地產市場止跌回穩，樓市或將進入新一輪釋放周期。同時會議強調大力提振消費，「地產」+「商業」雙輪驅動的房企有望直接受益於消費提振。標的建議關注四條主線，①商業地產：新城控股、龍湖集團、華潤置地（穿越周期、提振消費）；②二手房：我愛我家、貝殼-W（止跌回穩優先受益）；③物業管理：華潤萬象生活、綠城服務（佈局高端）；④地產開發：濱江集團、招商蛇口、建發國際集團（重倉高能級城市）。

風險提示：政策落地不及預期；信用風險持續蔓延；樓市回暖不及預期。

鄭豪

北交所&ESG首席分析師

《中央經濟工作會議再次釋放積極信號，北交所啟動存量上市公司代碼切換工作》

中央經濟工作會議再次釋放積極信號，北交所啟動存量上市公司代碼切換工作。中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，此次會議在財政政策、貨幣政策、提振消費和防控地產風險等方面對2025年展開更為積極的部署。12月13日，北交所發佈《關於做好北京證券交易所存量上市公司證券代碼切換準備工作的通知》，向市場明確了存量上市公司代碼切換工作的業務連續和技術準備要求。

五新隧裝重組預案出爐，林泰新材將於12月18日上市。爲了進一步提升上市公司在鐵路、公路施工專用設備製造領域的綜合服務能力，並進入港口物流智能設備製造領域，打造第二增長曲線，上市公司擬向五新投資、長沙凱誠等13名交易對方發行股份並支付現金，購買其持有的五新重工100%股權；在五新科技少數股東實現股權上翻興中科技后，擬向王薪程、鄭懷臣等156名交易對方發行股份並支付現金，購買其持有的興中科技100%股權。預計本次交易總價將不超過30億元。本次重組以發行股份及支付現金的方式支付交易對價，標的資產交易對價的86%以發行股份的方式支付，剩余14%的交易對價以現金方式支付。

本周北交所共有4家公司更新審覈動態。海金格、盛富萊更新問詢信息，開發科技上市委會議通過，新受理兢強科技。本周林泰新材公告發行結果，將於12月18日上市。

本周市場情況綜述：截至2024年12月13日，本周北證50指數下跌5.73%，跑輸科創50指數3.30pct，跑輸創業板指數4.33pct，跑輸滬深300指數4.73pct；近一年，北證50指數上漲24.84%，跑贏科創50指數11.06pct，跑贏創業板指數7.43pct，跑贏滬深300指數10.06pct。本周北證A股26家上漲，234家下跌，漲幅前三的公司為五新隧裝、威博液壓、華洋賽車，周漲跌幅分別為36.31%、32.85%、22.48%；本周北證50成份股6家上漲，44家下跌，漲幅前三的公司為五新隧裝、吉林碳谷、康樂衞士，周漲跌幅分別為36.31%、9.63%、5.65%。本周北證A股食品飲料行業上漲，漲幅中位數為1.95%。

公募基金表現：截至2024年12月13日，本周北交所主題基金全部下跌。其中廣發北交所精選兩年定開A本周下跌幅度最小，下跌0.78%，華夏北交所創新中小企業精選兩年定開為本年上漲幅度最大的主題基金，年內上漲44.46%。本周北交所指數基金全部下跌，鵬揚北證50成份A下跌幅度最小，本周下跌4.26%。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險、政策支持不及預期風險、市場競爭加劇風險、公司業績不及預期風險。

《ESG周報：中央經濟工作會議強調深入推進生態文明建設和綠色低碳發展》

核心觀點：

國內熱點：中央經濟工作會議在北京舉行，強調綠色轉型。2024年中央經濟工作會議近日在北京舉行，會議明確強調了綠色轉型的重要性、必要性，提出協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型。進一步深化生態文明體制改革。營造綠色低碳產業健康發展生態，培育綠色建築等新增長點。推動「三北」工程標誌性戰役取得重要成果，加快「沙戈荒」新能源基地建設。建立一批零碳園區，推動全國碳市場建設，建立產品碳足跡管理體系、碳標識認證制度。持續深入推進藍天、碧水、淨土保衞戰。制定固體廢物綜合治理行動計劃。實施生物多樣性保護重大工程。加強自然災害防治體系建設。會議將綠色轉型作為明年九大重點任務之一，預計明年會持續加大綠色投入，出臺更多低碳轉型支持政策，推動全方位綠色轉型。我們提示關注綠色建築、零碳園區建設衍生的環境監測設備、節能降耗設備的需求增長。

海外熱點：釜山塑料污染條約談判未果，討論將延至明年。韓國釜山舉行的第五輪「消塑」談判未能達成最終協議，代表們決定將討論延續至2025年，以期制定一項具有法律約束力的國際條約來消除塑料污染。此次會議未達成預期結果，主要原因是來自各國在塑料治理上的立場分歧，一些國家強調減少塑料生產，另一些國家則更關注廢棄物管理與回收利用。缺乏統一的框架會使各國在應對塑料污染時各自為政，阻礙塑料污染處理效果，2025年的談判結果將會決定這一緊迫環境議題的發展方向。

產品追蹤：本期無新成立公募基金；本期新發行債券29只，總規模302.21億元，其中綠色債券24只、社會債券4只、可持續發展掛鉤債券1只；本期新發行2只銀行理財產品，均為純ESG理財產品。

指數追蹤：截至2024年12月13日，除中證500ESG基準、中證500ESG領先外，本周主要ESG指數均下跌，其中，中證500ESG領先漲幅最大，上漲1.44%，中證500ESG基準上漲0.14%，滬深300ESG領先跌幅最大，下跌1.02%。近一年主要ESG指數均上漲，其中，萬得A50ESG領先漲幅最大，上漲19.74%，中證500ESG基準漲幅最小，上漲6.69%。

碳交易追蹤：截至12月13日，本期全國碳市場碳排放配額（CEA）總成交量4020.40萬噸，總成交額39.79億元，收盤價100.74元/噸，較上周收盤下降0.20%。2024年12月6日-12月12日，歐盟碳期貨（EUA）成交量為3.67億噸二氧化碳當量，12月12日收盤價為66.10歐元/噸二氧化碳當量，較12月5日收盤價下降1.84%。

風險提示：國內外ESG發展不及預期；政策出現重大變化；ESG各產品發展不及預期。

周昕

零售美護紡服首席分析師

《政策定調寬松重視可選消費，義烏新一輪國際貿易綜合改革獲批》

美護主線：上美股份入局家清，歐萊雅投資國內高端醫美機構

本周美容護理板塊漲幅2.55%，在申萬行業板塊中排名第6，主系政治局會議定調寬貨幣寬財政，顯著拉昇順周期內需消費板塊，其中醫美指數漲幅3.83%彈性更大，化粧品指數漲幅2.2%，小市值標的彈性更大領漲。我們預計2025年將是積極的宏觀政策的持續實施年，因此持續看好順周期板塊復甦，其中推薦更具成長性彈性和消費信心即時反饋較強的醫美板塊，其中高滲透上游龍頭預計最為受益，推薦【愛美客】【錦波生物】【華熙生物】【江蘇吳中】；此外個護板塊我們看好線上化加速機會，有望借鑑美粧品類依託渠道紅利實現格局重塑，推薦【若羽臣】【登康口腔】【潤本股份】等；美粧板塊核心聚焦行業龍頭強α，通過渠道擴張和品牌賦能優勢突出超預期機會，建議關注【鉅子生物】【毛戈平】【丸美股份】【上美股份】等。

零售主線：政策定調寬松重視可選零售大盤，義烏新一輪國際貿易綜合改革獲批

1）商超百貨作為消費大盤順周期有望釋放高彈性，疊加超市業態受調改催化、百貨端部分國資併購重組預期，推薦【永輝超市】【重慶百貨】【家家悦】【百聯股份】【紅旗連鎖】等。短期看，當下商超板塊呈現估值修復邏輯，短期關注本輪漲幅中商超百貨板塊中市淨率仍處於低位的標的【武商集團】【友阿股份】【王府井】等。

2）關注后續更多政策對細分賽道方向的支持，興趣消費契合首發經濟【名創優品】【潮宏基】【老鋪黃金】，母嬰賽道【孩子王】【愛嬰室】，跨境【小商品城】【華凱易佰】【賽維時代】。

紡服主線：短期服裝製造端數據仍強，361度發售約基奇首雙簽名籃球鞋JOKER1

本周SW紡織服飾指數漲幅4.2%，居所有行業第二，其中服裝家紡板塊表現更優同比+5%，主因政治局會議明確提振消費市場關注順周期方向，服裝作為可選賽道具備彈性空間。展望后續：

1）品牌端，順周期下重視服裝品牌端投資機會。關注估值具備修復彈性、短期基本面向好的運動龍頭【安踏體育】【李寧】；中高端品牌【比音勒芬】。此外，冬季旺季下關注冰雪經濟相關標的【三夫户外（維權）】【波司登】【探路者】。

2）製造端，從臺股月度數據及海外品牌數據看，短期訂單趨勢仍然強勁，我們認為Q4製造端強基本面仍有望延續。短期關税政策落地概率較小，關注基本面向好的【裕元集團】【華利集團】【申洲國際】。

風險提示：整體消費復甦不及預期，海外服裝品牌去庫不及預期，行業競爭加劇的風險。

方正農業團隊

《生豬需求進入旺季，白羽雞停苗期臨近》

生豬養殖：灌腸醃臘需求形成價格支撐

價格端：生豬價格小幅震盪，仔豬價格持續下跌。本周生豬均價15.78元/kg，周環比-0.93%，兩周環比-2.11%；仔豬均價33.47元/kg，周環比-2.28%，兩周環比-2.07%。本周豬肉批發價格23.14元/kg，周環比-0.94%，兩周環比-0.71%；自繁自養養殖利潤132.52元/頭，外購仔豬養殖利潤-95.65元/頭。

周觀點：需求旺季已至，生豬價格小幅震盪。本周周內生豬日均價格小幅震盪，先升后降；仔豬日均價格持續走弱。我們認為，近日北方灌腸南方醃臘需求大幅增量，刺激豬肉消費，對價格起到一定的支撐作用。臨近冬至，需求端已進入旺季，后續價格或將持續震盪。

禽養殖：靜待終端消費回暖

價格端：毛雞價格及肉雞苗價格同步下跌。本周主產區毛雞均價7.53元/kg，周環比-0.26%，兩周環比-1.11%；雞產品價格為9.27元/kg，周環比持平，兩周環比-0.16%。本周肉雞苗價格為3.78元/羽，周環比-9.57%，兩周環比-5.43%；父母代種雞養殖利潤為0.98元/羽，周環比-28.99%，兩周環比-22.22%。

周觀點：臨近停苗期，雞苗價格持續下行，美國主要供種州受禽流感影響暫停供種。毛雞價格低位震盪，養殖端補欄積極性有所減弱；臨近停苗期，種雞企業雞苗訂單放緩，肉雞苗價格持續下跌。我們認為，當前行業肉雞供給相對穩定，毛雞價格回升需冬至、春節等節日備貨需求提振。此外，由於美國主要供種州出現禽流感，當前已停止提供供種，據引種相關規定，該地區供種需暫停至少三個月。按照從引種到商品代肉雞出欄約需60周的生長周期進行估算，2026年初白羽肉雞供給量或有所減少。

投資建議：

1、 周期角度，從生豬期貨價格看，當前市場對於后市豬價走勢預期較為悲觀。

2、 從股價角度，養殖板塊經歷前期調整，豬價的悲觀預期釋放較為充分，當前估值仍然處於低位，預計后續豬價對股價的影響鈍化。

風險提示：養殖行業疫病風險；農產品市場行情波動風險；自然災害風險；豬價上漲不及預期；需求端復甦不及預期。

郭彥辰（金麒麟分析師）

電新首席分析師

《光伏庫存快速下降，人形機器人步入小規模量產時代》

本周（20241209-20241213）板塊行情

電力設備與新能源板塊：本周電力設備跌幅-2.15%，弱於大盤，位列漲跌幅排名第30名。本周風電設備跌幅最小，光伏設備跌幅最大。風電設備下跌-0.83%，電網設備下跌-0.88%，電池下跌-1.72%，光伏設備下跌-4.59%。

新能源汽車：11月新能源汽車產銷同比近50%。2024年11月，新能源汽車的產量與銷售量分別達到156.6萬輛和151.2萬輛，同比增幅高達45.8%和47.4%。

光伏：光伏行業大會后行業減產勢在必行，庫存處於持續下降的狀態。硅料廠家試探性漲價應對成本與庫存壓力。硅片供需關係得到修復，總體庫存快速下降。受退税下調和匯率影響，海外電池片價格微漲。組件廠家嘗試漲價，市場有待觀察。

風電：雲南首批「馭風行動」項目清單公佈；中國電建華東院中標浙江800MW海上風電項目EPC總承包。12月9日，雲南省發展和改革委員會、雲南省能源局以及雲南省農業農村廳聯合發佈了關於雲南省「千鄉萬村馭風行動」首批項目開發建設方案的通知。12月10日，中國電建集團華東勘測設計研究院有限公司成功中標了蒼南三號海上風電場項目的EPC總承包項目，中標金額約為87.51億元人民幣。

電網設備&儲能：安徽淮南500千伏潘集輸變電工程投運；內蒙古耳字壕500千伏輸變電工程投運。12月8日，安徽省「十四五」規劃重點工程——淮南500千伏潘集輸變電工程投運。12月8日，由中國能建廣東院勘察設計的耳字壕500千伏輸變電工程全面建成投運。

氫能：總投資10億，赤峰風電制氫一體化項目獲批。晉儲（喀喇沁旗）新能源有限公司提交的晉儲（喀喇沁旗）新能源有限公司喀喇沁旗風光制氫一體化項目制氫廠建設項目。獲批項目為喀喇沁旗風光制氫一體化項目的制氫廠建設部分，投資10億元，項目整體計劃投資為26億元。

工控：兩項機器人相關項目榮獲2024年美國國防制造技術成就獎；人形機器人步入小規模量產時代。12月2日至5日，美國先進製造機器人（ARM）創新機構參與的兩個項目獲得了2024年國防制造技術成就獎。今年已有多地出臺了支持人形機器人產業發展的政策,各地加快建設人形機器人創新中心，北京、上海、浙江、廣東等地率先落地，很多人形機器人企業都已經開始進入小批量量產階段。

本周建議關注標的：寧德時代、協鑫科技、通威股份、陽光電源、東方電纜、亞星錨鏈、偉創電氣、中國天楹、威邁斯、威騰電氣。

風險提示：政策不達預期；行業競爭加劇；電網投資增速下滑。

文姬

汽車首席分析師

《年末迎來銷量高峰，高階智駕持續迭代》

本周市場：2024年12月9日至12月13日，申萬商用載客車上漲1.52%，申萬汽車零部件下跌1.86%，申萬汽車服務下跌1.90%，申萬乘用車下跌1.97%，申萬商用載貨車下跌2.10%。A股汽車板塊下跌1.76%，滬深300指數下跌2.37%，汽車板塊跑贏滬深300指數0.61個百分點。

行業層面：1）以舊換新帶動相關產品銷售額超1萬億元：今年以來消費品以舊換新政策整體帶動相關產品銷售額超1萬億元。商務部數據顯示，截至12月13日零時，汽車以舊換新帶動乘用車銷售量超520萬輛。2）小鵬P7+上市累計交付突破10000台：小鵬P7+新車上市四周已經擴產了三次；小鵬P7+於11月7日上市，共推出3款車型，售價區間18.68-21.88萬元。

公司層面：1）繼峰股份：公司發佈關於獲得乘用車座椅總成項目定點的公告，繼峰獲得某頭部主機廠的座椅總成項目定點，將為客户開發、生產前排座椅總成產品。項目預計2025年8月開始量產，生命周期5年，預計生命周期總金額為7.4億元。2）江淮汽車：江淮汽車發佈11月產銷快報，11月合計銷售3.17萬輛，同比減少15.68%；1-11月累計銷量為37.69萬輛，同比減少7.15%。

投資建議：1）年末銷量峰值表現亮眼，補貼政策有望延續：隨着各地消費補貼和以舊換新政策的推動，年末終端需求持續釋放，11月行業銷量實現高增。國家發改委在11月表示，將研究擴大支持力度和範圍的政策。以舊換新政策有望在明年繼續支撐終端需求，助力市場穩健發展。2）以舊換新政策持續拉動銷量：截止12月9日，以舊換新帶動相關產品銷售額超1萬億元，汽車以舊換新帶動乘用車銷售量超520萬輛，其中報廢更新超251萬輛，置換更新超272萬輛。3)高階智駕持續迭代，科技平價時點漸近：在整車硬件趨同、產品競爭加劇的背景下，高階智能化成為車型的重要差異化賣點。以特斯拉、小鵬為代表的智能化技術迭代加速，推動爆款智能化車型的涌現。在年末銷量峰值數據層面的良好支撐下，重點看好國產替代、出海、智能駕駛、國企改革及超跌零部件等板塊的題材催化的結構性機會。

相關標的：乘用車：比亞迪、吉利汽車、賽力斯、長安汽車、長城汽車、北汽藍谷、江淮汽車、江鈴汽車、小鵬汽車、理想汽車、上汽集團、廣汽集團。零部件：福耀玻璃、銀輪股份、伯特利、愛柯迪、德賽西威、科博達、滬光股份、拓普集團、多利科技、雙環傳動、新泉股份、比亞迪電子、地平線機器人。

風險提示：行業銷量不及預期、新能源滲透率不及預期、政策效果不及預期等。

金寧

煤炭&公用首席分析師

《中央會議提振經濟好轉信心，煤炭順周期板塊有望受益》

動力煤：供給方面，462家樣本煤礦產能利用率環比下跌1pct,仍處同期高位。需求方面，進入12月氣温逐漸變冷，電廠日耗大幅上升8.7%，電廠庫存依然保持高位。港口方面，由於市場情緒較弱，下游繼續維持剛需採購。受成交較弱及電廠高庫存影響，煤價進一步下滑，截至12月13日，秦港Q5500動力煤平倉價為790元/噸，環比下跌22元/噸，跌幅2.7%。

焦煤：本周247家樣本鋼廠日均鐵水產量232萬噸，環比微跌；主要鋼廠建築鋼材產量299萬噸，跌幅1.83%。庫存方面，社會鋼材連續去庫，截至12月13日，社會鋼材總庫存環比下跌0.91%，煉焦煤庫存（焦化廠+鋼廠+港口）環比漲幅1.9%，焦炭庫存環比漲幅2.94%。價格方面，煤焦價格不斷下探，焦煤期貨價格1159元/噸跌至近幾年低點。隨着宏觀經濟環境改善，支持地產、化債等政策陸續出臺，焦煤價格有望觸底。

行業觀點：本周煤價跌幅擴大跌破800元整數底，對市場造成衝擊，同時港口產地倒掛逐漸明顯，產地對港口價格支撐強度也會增加，隨着日耗增加，下游需求增量望促使煤價反彈。本周召開的政治局會議指出，要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，穩住樓市股市，擴大國內需求，貨幣政策從「穩健」轉向「適度寬松」，未來可以期待政策力度加大，對煤炭價格提振將比較明顯，順周期板塊有望受益。此外，低利率環境下高股息和煤電聯營板塊依舊值得重視，本周國債期貨收益率跌破1.7%，而近12個月煤炭板塊股息率6.5%為全行業第一，一旦煤價底部繼續夯實，市場對煤炭企業利潤確定性更加認可，煤炭板塊的投資價值將進一步顯現，其中能提升經營久期、回收讓利，提升經營抗風險能力的煤電聯營模式，有望在2025年成為市場關注焦點。

投資邏輯一：煤電聯營模式將有效抵禦周期波動，並受益於市場煤與長協煤價差，聯營可以回收讓利，提升久期，建議關注煤電聯營標的：新集能源、陝西煤業、中國神華、陝西能源。

投資邏輯二：受益於提振經濟政策的順周期板塊：動力煤板塊中的市場煤部分、以及焦煤板塊。市場煤比例較大、或市場煤比例有望邊際改善的標的有兗礦能源、晉控煤業等；與地產基建相關性較大的焦煤板塊有平煤股份、淮北礦業、山西焦煤等。

投資邏輯三：在供需環境、價格水平、行業利潤均有望穩中向好的當下，行業高分紅股息標的優勢逐漸顯著，央企市值管理改革促進提升央國企分紅力度，結構性貨幣政策工具也助力高股息資產價值重估，建議關注資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例預期較高的標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源。

風險提示：安全生產風險、國際形勢變動風險、宏觀經濟波動風險、商品價格大幅波動風險。