【朝聞國盛1218】11月財政數據的喜與憂

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※【宏觀】各部委各地學習經濟工作會議的增量信息

對外發布時間: 2024年12月17日

各部委各地學習傳達中央經濟工作會議精神，是跟蹤會議精神落地的重要窗口，一般也會「披露」更多細節和工作抓手。總體看，各部門各地按照會議精神、結合各自職能定位做了細化部署，有不少亮點、新提法和增量信息，包括財政部和江蘇再提「加強超常規逆周期調節」，專項債發行使用有新變化，「標誌性改革舉措落地見效」有更多細節（零基預算、消費税改革先行），新提收儲要「給予城市政府更大自主權」，新提採取舉措更好支持「經濟大省挑大樑」等。繼續提示，做好明年經濟工作的更多細節需繼續緊盯明年1月地方「兩會」、3月全國「兩會」，短期可繼續緊盯各方表態的更多細節，也可能很快降準降息。

風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。

朱慧（金麒麟分析師）   分析師   S0680523090002   zhuhui3@gszq.com

※【宏觀】11月財政數據的喜與憂

對外發布時間: 2024年12月17日

與同期經濟、信貸社融數據等表現一致，11月財政數據有喜有憂：喜在，一般財政收入增速連續兩月回升、税收和非税收入均延續改善、專項債繼續加快落地；憂在，一般財政支出放緩、政府性基金收入降幅再度走闊、土地出讓收入未能延續改善等。年內看，政府性基金收入可能存在較大缺口，相關支出可能較難完成年初預算；一般財政收入缺口可控，通過盤活資金、利潤上繳等應能對衝，三保等民生支出仍有保障。往后看，繼續提示：財政政策定調「更加積極」，也進一步明確了提赤字、擴大專項債和特別國債規模，2025年赤字率有望創歷史新高。

風險提示：政策力度超預期，地方債務風險演化超預期，經濟下行超預期等。

穆仁文（金麒麟分析師）   分析師   S0680523060001   murenwen@gszq.com

※【電力設備】光伏：產業鏈冬去春來，新技術煥發新生

對外發布時間: 2024年12月17日

需求側無需擔心，全球市場多點開花。

短期行業競爭加劇，協會呼籲防止惡性競爭，出口退税政策得到調整。

庫存周期減低有望帶來產業鏈價格修復。

供給側格局優化和出海是必然，關注三大主線方向：

價格彈性機會

新技術機會

產能出海帶來的全球化競爭優勢和高毛利市場突破

風險提示：國內光伏裝機需求不及預期風險，海外光伏裝機需求不及預期風險，光伏產業鏈競爭格局惡化風險。

楊潤思   分析師   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

※【化工】2025 十六大展望

對外發布時間: 2024年12月17日

當下，整個化工板塊已經囊括了569只標的，是誕生機會的沃土（2020年以來板塊已經誕生出了二十二隻「十倍股」）。化工機會頻出背后的本質在於——化工實際上是一個「多行業的集合與縮影」：從產業鏈角度看，化工板塊跨越上游資源、中游大宗品、下游材料；從下游應用角度看，化工板塊更是橫跨衣、食、住、行、電子、新能源、醫藥、美粧護理等諸多應用領域。因此，我們一直以來對於化工投研的追求在於：縱深貫通產業鏈上下游、橫向融會各應用賽道，並將這一理念貫穿本研究報告中。 

同時，市場投資風格的鍾擺不斷擺動。我們在過往研究《覆盤十四年啟示：化工的四種投資範式》中總結出景氣周期、賽道成長、放量成長、價值紅利四種投資範式，並發現這四種模式可以很好地詮釋歷史上化工板塊的絕大多數投資機會。我們認為，當下化工很有可能處在風格輪動的重要窗口，需積極擁抱變化。 

化工的機會到底是在變多還是在變少？年初至今，化工市值翻倍（自最低價的最大漲幅）上市數目數目達到了250家，2023年全年僅為45家。化工周期板塊受益於供給增速的下行，盈利能力築底回升，歐美產能的退出更是使得部分子行業跑步進入拐點；成長板塊受益於人工智能、新型顯示、「新基建」、合成生物學等新興產業的驅動，在市場活躍時期享受估值彈性。周期與成長共舞，化工機會不斷涌現。因此，我們對即將到來的2025年保持樂觀。

風險提示：下游需求低於預期、產品價格波動、國際油價波動、新項目建設進度不及預期。

楊義韜   分析師   S0680522080002   yangyitao@gszq.com

尹樂川   分析師   S0680523110002   yinlechuan@gszq.com

王瀚晨   研究助理   S0680123070027   wanghanchen@gszq.com

宋雪瑩   研究助理   S0680123070011   songxueying@gszq.com

※【有色金屬】氧化鋁：2025年供需緊張有望緩解，利潤或逐漸向電解鋁轉移

對外發布時間: 2024年12月17日

原材料供應能力受限，2024年氧化鋁市場走勢強勁。

2025年國內新增氧化鋁產能有望達1120萬噸，利潤或逐漸向電解鋁企業轉移。

全球電解鋁生產增速放緩，綠色發展帶動電解鋁長期需求。

風險提示：全球經濟復甦不及預期風險、地緣政治風險、美聯儲超預期緊縮風險、供給釋放不及預期風險、成本假設及測算誤差風險。

張航   分析師   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

初金娜   研究助理   S0680123050013   chujinna@gszq.com

研究視點

※【煤炭】產量、進口創年內新高，紅利驅動佔優，「慢即是快」

對外發布時間: 2024年12月17日

11月原煤產量創年內新高。據國家統計局數據，2024年11月，規上工業原煤產量4.3億噸，同比增長1.8%；日均產量1426.6萬噸，1—11月份，規上工業原煤產量43.2億噸，同比增長1.2%。產能剛性已逐漸成為共識，后續產量增量多源自新建礦井投產，預計空間有限；此外，能源生產安全仍是煤炭行業發展重點方向，長期化、高強度化的生產安全檢查預期延續，預期會影響煤礦產能增量的進一步釋放。

投資策略。

短期結合「績優則股優」及彈性優先角度，重點推薦困境反轉的中國秦發，績優的電投能源、中國神華、山煤國際、新集能源、中煤能源、平煤股份，彈性的平煤股份、晉控煤業、兗礦能源、昊華能源（維權）、潞安環能、山西焦煤、淮北礦業、華陽股份等。

此外，平煤股份發佈《以集中競價交易方式回購股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購第一槍，回購額度高達5~10億元，應給予重點關注。其他具體內容可參考我們早前發佈的《回購增持再貸款設立，高股息煤炭迎機遇》報告，重點關注平煤股份、淮北礦業、兗礦能源。

風險提示：在建礦井投產進度超預期，下游需求不及預期，新建礦井項目批覆加速。

張津銘（金麒麟分析師）   分析師   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

劉力鈺   分析師   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

※【醫藥生物】三諾生物（300298.SZ）-第二代CGM國內獲批，產品迭代升級持續增強用户粘性

對外發布時間: 2024年12月17日

事件：2024年12月16日，三諾生物發佈公告，第二代CGM產品獲得III類NMPA註冊證，有效期為2024年12月13日至2029年12月12日。其中H6/h6型號為醫院端使用，使用時間最長8天；i6/i6s/i6Pro型號為家庭使用，使用時間最長15天，兩款產品均不需用户校準。

CGM產品迭代升級，持續增強用户粘性。2023年公司上市了國內首個CGM產品，此后不斷加碼研發，推進產品升級迭代。第二代CGM仍採用第三代直接電子轉移技術，具有低電位、不依賴氧氣、干擾物少、穩定性好和準確度高等優點。與一代相比，二代產品採用一體式植入，無需組裝，並優化了產品尺寸，在便攜性、舒適性方面提升了用户體驗。第二代CGM產品的獲批，體現了公司的研發創新能力，進一步豐富了糖尿病監測產品線的品類。未來公司仍將在提高監測準確度和及時性、降低生產成本、延長使用期限、改善用户體驗等方面持續優化產品，提升產品競爭力和品牌力，不斷增強客户粘性。

盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026年公司營收分別為42.54、47.96、54.92億元，分別同比增長4.8%、12.7%、14.5%；歸母淨利潤分別為3.33、4.02、4.95億元，分別同比增長17.1%、20.6%、23.3%；對應PE分別為46X、38X、31X，維持「買入」評級。

風險提示：國內CGM競爭加劇；海外臨牀及銷售不及預期；海外子公司虧損風險。

張金洋（金麒麟分析師）   分析師   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

楊芳（金麒麟分析師）   分析師   S0680522030002   yangfang@gszq.com

※【醫藥生物】惠泰醫療（688617.SH）-PFA取得NMPA認證，產品矩陣日趨豐富

對外發布時間: 2024年12月17日

事件：2024年12月16日，惠泰醫療發佈公告，公司一次性使用心臟脈衝電場消融導管、上海宏桐心臟脈衝電場消融儀獲得III類NMPA註冊證，用於治療藥物難治性、複發性、症狀性、陣發性房顫，其中一次性使用心臟脈衝電場消融導管用於肺靜脈口和前庭消融（區別於用於補充消融的一次性使用磁電定位壓力監測脈衝電場消融導管）。

公司PFA產品集三大特色功能於一體，具備良好的安全性與有效性。公司PFA創新產品是全球首款融合「壓力感知/貼靠指示」+「磁電雙定位三維標測」+「脈衝消融」三大特色功能於一體的消融系統，具有獨特技術優勢。壓力感知/貼靠指示功能可為電極-組織的耦合狀態提供有效直觀參考，該產品還實現基於貼靠的選擇性放電功能，進一步確保消融有效性，降低復發風險，為治療安全性及有效性提供保障。臨牀試驗平均術中治療時間約50分鍾，且實現了100%術中即刻肺靜脈隔離。公司PFA產品獲批豐富了電生理領域產品佈局，看好邁瑞入駐對公司研發和海內外銷售的持續賦能。

盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026年公司營收分別為20.83、27.27、35.78億元，分別同比增長26.2%、30.9%、31.2%；歸母淨利潤分別為7.08、9.45、12.53億元，分別同比增長32.6%、33.5%、32.6%；對應PE分別為48X、36X、27X，維持「買入」評級。

風險提示：新品銷售推廣不及預期；政策風險；研發進展不及預期。

張金洋   分析師   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

楊芳   分析師   S0680522030002   yangfang@gszq.com

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