默沙東再次變得非常便宜

默沙東是一家領先的製藥公司，擁有一個吸引人的藥物組合，其股價近期顯著下跌。這使得默沙東的股息收益率上升，而其估值被壓縮。有外國分析師認為，這兩個因素的結合使得默沙東公司在當前價格下成為一個有吸引力的投資。

作者：Jonathan Weber

得益於強大的組合，業務增長吸引人

默沙東公司是世界上最大的製藥公司之一，年收入在600億美元左右。像其他規模相當的製藥公司一樣，它自然擁有廣泛的不同藥物組合，但它對某些藥物的依賴比其他藥物更多。近年來，默沙東最大的藥物——也是世界上最大的藥物——是Keytrude，用於治療幾種腫瘤學適應症。下面這張來自Seeking Alpha新聞報道的表格顯示了默沙東Keytrude過去幾年的季度收入：

來源：Seeking Alpha

我們可以看到，Keytrude在2021年已經是一個巨大的藥物，但自那以后它進一步增長，年化收入現在略低於300億美元，截至最近一個季度末。增長非常穩定，收入在同比和季度環比的基礎上都非常可靠地上升。自2021年第三季度以來，沒有一個季度Keytrude沒有產生任何連續收入增長，這是非凡的。

Keytrude的強勁收入增長，近幾個季度接近20%的年增長率，是由幾個因素推動的。

首先，公司繼續獲得藥物的額外適應症批准，這擴大了Keytrude的市場潛力。例如，最近，Keytrude被推薦作為間皮瘤的一線治療，同時歐盟也批准Keytrude用於治療兩種婦科癌症，子宮內膜癌和局部晚期宮頸癌。這些對Keytrude的好消息只是來自今年秋天，由於默沙東繼續研究該藥物作為額外適應症的治療，無論是作為單一治療還是與其他藥物聯合使用，相信未來幾年可能會有更多的批准。

其次，默沙東可以通過投資其銷售網絡和增加營銷努力，在Keytrude已獲批准的適應症中擴大其市場份額。正在進行的研究顯示，該藥物在治療廣泛適應症方面的成功，有助於説服醫生和患者相信Keytrude的能力。

第三，默沙東可以隨着時間的推移提高其藥物的價格。雖然這有時會受到政治家的負面評論，但這在製藥公司中是一種常見做法，而且隨着許多其他行業的公司隨着時間的推移提高其產品和服務的價格，製藥行業在提高價格方面的方法並不特別。Keytrude的價格增長，像其他藥物一樣，意味着默沙東也在每個患者基礎上產生越來越多的收入，即使它沒有獲得任何市場份額，Keytrude也沒有獲得任何額外的批准。

在這些增長驅動因素之間，Keytruda極有可能在短期內繼續產生吸引人的結果。事實上，默克公司已經在研發「下一階段」的Keytruda。目前的Keytruda是靜脈注射，但默克公司正在研究Keytruda的皮下注射版本。在最近的III期數據（默克公司的MK-3475A-D77試驗）中，默克公司認為其新的皮下版本Keytruda達到了其主要目標。管理層表示，他們計劃在近期內提交監管申請。新版本的Keytruda不僅有機會獲得市場份額，而且旨在使默克免受即將在2028年發生的美國專利損失的影響。由於新的皮下版本Keytruda包括一種新的成分，透明質酸酶阿爾法，它將不會受到2028年美國專利損失的影響。將新版本的Keytruda推向市場將有助於默克公司的產品組合與競爭隔離開來——在未來幾年里，默克公司能夠説服越多的醫生使用更新版本的Keytruda，「原始」或第一版Keytruda專利損失的影響就越小。

當然，Keytrude並不是默沙東唯一相關藥物，儘管它是最大的一個。默沙東還有一些其他增長資產，如Gardasil，用於免疫HP病毒。默沙東的Winrevair是一種最近在美國推出的相當新的藥物。Winrevair用於治療肺動脈高壓，最近一個季度的收入為1.5億美元，年化銷售額已達6億美元。隨着默沙東計劃在2025年下半年在大多數歐盟市場推出該藥物，以及在美國的持續增長，我們可以預期Winrevair在可預見的未來將產生顯著的收入增長，分析師預測該藥物的年銷售額峰值約為20億美元。

除此之外，默沙東有一個非常深入的產品管線，有60多個II期項目和30多個III期項目。雖然並非所有這些臨牀試驗都會成功，但投資者仍可以期待這些當前試驗中有相當一部分將在未來獲得批准。在某些情況下，這將意味着現有藥物在新適應症中的額外批准——如Keytrude獲得另一種癌症類型的批准——而在其他情況下，默沙東將能夠在成功的III期試驗后成功推出一種全新的藥物。默沙東管線中的一種藥物，sac-TMT，剛剛獲得了FDA的突破性地位，這表明FDA看到了很多潛力，並且應該會導致更快的批准，其他條件相同。sac-TMT可能會獲得肺癌的批准，這是預計每年將以兩位數增長的最大製藥市場之一，因此這種藥物具有顯著的收入增長潛力——當然，儘管有突破性地位，成功並不保證。

默沙東再次變得便宜

不久前，今年夏天，默沙東的股價還在每股130美元以上。然而，在最近的幾個月和幾周里，股價顯著回落，至每股100美元左右。這可能部分是由於投資者轉向更具吸引力的行業，如科技和人工智能，一些投資者也對小羅伯特·肯尼迪被提名為衞生部門負責人感到恐慌。與小羅伯特·肯尼迪相關的恐懼被誇大了，其他分析師也認為大型製藥公司相對不受政策變化的影響。

因此，當前股價的回落提供了一個很好的入場機會——默沙東再次變得相當便宜！根據今年的估計，默沙東的收益倍數是13.2，由於公司預計在未來幾年將展示強勁的每股收益增長——在收入增長、利潤率提高和回購之間——默沙東在明年的收益僅為10.7倍，在2026年的收益估計僅為9.8倍。對於一個在防禦性行業中有着引人注目增長前景的公司來説，這似乎根本不是一個高估值。當我們將默沙東當前的估值與歷史上的「正常」估值進行比較時，默沙東看起來也相當便宜：

來源：YCharts

默沙東的EBITDA倍數僅為10%，與10年中位數相比，默沙東的交易價格大約有30%的折扣，表明現在的廉價。

在最近股價下跌和最近股息增加之后，默沙東現在提供了3.2%的股息收益率，這也為默沙東的總回報前景增添了不錯的一筆。

需要考慮的風險

沒有公司是無風險的，但默沙東的風險相對較低。首先，業務不是周期性的，因為即使在經濟衰退期間，患者也需要護理。其次，默沙東擁有強大的資產負債表，淨債務僅為EBITDA的1.0倍，並且擁有150億美元的現金頭寸。

儘管如此，一些風險值得考慮。首先，存在一些政治壓力的風險，例如由於小羅伯特·肯尼迪成為美國新政府的一部分。他將專注於食品成分等，但不能排除製藥公司也會遇到逆風。

其次，默沙東可能會失敗，無法將其當前的Keytrude業務轉化為「Keytrude 2.0」業務，即其皮下版本。在這種情況下，2028年在美國的專利到期將更加威脅。由於評估Keytrude新版本的研究讀出是積極的，默沙東將成功部署「Keytrude 2.0」，但仍有一些風險事情不會按計劃進行。在這種情況下，未來的增長將會降低，因為默沙東將不得不在幾年后為其最大的藥物面對競爭。

總結

默沙東提供了吸引人的屬性，如引人注目的增長前景、抗衰退的業務和不斷增長的股息。在最近的股價回落之后，默沙東現在與其歷史上的正常估值相比有很大的折扣，而且在絕對意義上也相當便宜。在穩健的股息收益率、多重擴張潛力和基礎業務增長之間，相信默沙東未來可能會提供吸引人的總回報。