周觀點 | 政策預期反覆強化，消費機會需階段演繹

（來源：食品飲料光頭陽線）

本文來自華福證券研究所2024年12月15日發佈的報告《周觀點 | 政策預期反覆強化，消費機會需階段演繹》。

分析師：

劉   暢 （S0210523050001）

張東雪 （S0210523060001）

童   傑 （S0210523050002）

核心觀點

投資要點

【白酒】12月9日中共中央政治局召開會議，為明年的經濟工作指明方向：穩中求進、以進促穩，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。從基本面上來看，雖然政策端目前積極推出利好政策，穩增長舉措積極，助力經濟修復的信號明顯，但需求的恢復不能一蹴而就，宏觀各項政策落地帶來的效果需要時間去陸續顯現，短期內白酒板塊的量價壓力仍在。建議關注茅臺、五糧液、老窖、古井、汾酒、捨得酒業、水井坊。

【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒。

【軟飲料】建議關注：1）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；2）基本面具備積極預期的香飄飄。【預調酒】重點推薦預調酒行業龍頭百潤股份，歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，11月19號，公司威士忌正式上市，當前公司25年PE為33倍上下，我們認為具備較大賠率。

【乳製品】重點推薦利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。建議關注新乳業。

【休閒零食】目前企業開始逐漸進入新一期原材料採購階段，新採購季原料成本值得關注。建議關注西麥食品、勁仔食品、洽洽食品。

【調味品&餐飲】調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。中炬高新：旺季、渠道備貨前置疊加低基數催化下，短期業績確定性較強，改革紅利逐步兑現等有助於盈利延續高彈性。推薦天味食品、寶立食品、千味央廚。

【烘焙供應鏈】烘焙供應鏈重點推薦海融科技：未來出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24 年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。推薦：立高食品，建議關注：南僑食品。

【保健品&代糖】長期來看「銀發一族」和「年輕一代」作為驅動行業增長的核心羣體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業發展動能充足、空間廣闊。 建議關注：湯臣倍健、百合股份、萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

【餐飲】重點推薦餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

【黃金珠寶】推薦產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

【寵物】推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

 風險提示

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動

目錄

1.食品飲料周度觀點

1 白酒

12月9日中共中央政治局召開會議，為明年的經濟工作指明方向：穩中求進、以進促穩，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。對比以往，這次政治局會議的表述略有不同，例如積極的財政政策提法延續，但在程度上加了「更加」一詞；一改2011年來持續14年的「穩健的貨幣政策」基調，此次會議對於貨幣政策的提法是「適度寬松」。

從基本面上來看，雖然政策端目前積極推出利好政策，穩增長舉措積極，助力經濟修復的信號明顯，但需求的恢復不能一蹴而就，宏觀各項政策落地帶來的效果需要時間去陸續顯現，短期內白酒板塊的量價壓力仍在。從中秋、國慶動銷情況看，預計中低價格帶同比基本持平，次高端和高端預計有所下滑。其中，300元以內價位以大眾消費為主、成長性相對較好，400元以上價位商務需求較為疲軟。

報表端，24Q3白酒板塊營收/利潤同比分別增長1%/2%。白酒板塊整體增長降速，渠道壓力釋放，個股之間進一步分化。其中，高端酒營收/利潤同比分別增長9.6%/9%，龍一茅臺保持穩健，五糧液和老窖同步微增；次高端營收/利潤同比分別增長-0.4%/-2%，其中酒鬼單季度營收下滑幅度加大，捨得Q2進入調整期后持續釋放壓力，水井符合預期，汾酒依靠此前積累的勢能保持雙位數增長。區域龍頭中，蘇酒洋河表現不及預期，營收/利潤同比下滑45%/73%；今世緣省內勢能仍在，但公司年初制定的全年目標總營收為122億元左右，淨利潤37億元左右，按前三季度來算，若要完成全年目標，Q4公司營收/利潤需同比分別+30%/23%，壓力較大。徽酒龍頭表現相對較好，徽酒整體三季度營收/利潤分別+2.3%/-4%。此外，金徽酒三季度營收/利潤分別+16%/109%，金徽酒2024年營業收入目標30億元，淨利潤目標4.00億元，根據前三季度情況，全年目標達成需24Q4實現營收/淨利潤6.72/0.67億元，同比+27%/19%。

預計Q4及開門紅壓力仍在，25年報表端或以調整為主。但此前幾輪白酒周期的經驗證明，經過需求-渠道-現金流-利潤表的漫長傳導后，白酒投資大年是利潤表築底的一年。若酒企目標理性設定，上游「放水」的酒企控量，渠道庫存通過旺季持續去化，行業累積的包袱卸掉，行業將進入更加健康的新階段。25H2白酒企業將大面積進入低基數，現階段酒企25年目標設定對本輪白酒周期走勢非常重要。從量價角度來看，酒企目前積極維護核心產品價格，非核心產品若以價換量，則白酒整體價格帶仍有層層踩踏的風險。

考慮到板塊倉位回落幅度及時長相對充分，白酒作為順周期板塊，預期帶動估值修復往往先於基本面。從估值端來看，目前白酒板塊雖較Q2極低位置有所修復，但從歷史估值來看仍處於較低水平，安全邊際足夠。建議關注較早進入調整狀態的復甦彈性標的老窖、古井、汾酒、捨得酒業；以及具備降維打擊、持續提升市佔率的五糧液、茅臺。

2 啤酒

本周，青島啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/樂惠國際漲跌幅分別為6.99%/0.38%/9.07%/4.57%/7.28%/14.42%

銷量方面，我們預計24年全年啤酒銷量將保持穩定，而啤酒板塊各公司由於基地市場的不同，銷量方面預計將有所差異。

高端化方面，由於23年高端餐飲前期恢復進度略低於預期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，但在各廠商高端化戰略下，噸酒價格增速持續，23年華潤啤酒、青島啤酒均保持了噸酒價格增速的中單位數增長，考慮到啤酒價格絕對值較低，我們預計高端化趨勢將得以延續。

展望2025年，我們認為啤酒市場總量增長預計較為有限，收入端增長主要來自結構升級，當前啤酒高端化升級方興未艾，而高端啤酒更高毛利的屬性，預計也將持續抬升各廠商的盈利水平。同時，在我國終止對原產於澳大利亞的進口大麥徵收反傾銷税和反補貼税的背景下，大麥價格的下行預計將給啤酒企業貢獻高端化以外的盈利彈性。

重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒。

3 軟飲料

本周，東鵬飲料/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品/農夫山泉/歡樂家這幾大主要軟飲料上市企業的漲跌幅分別為13.7%/28.32%/3.33%/8.95%/6.17%/1.55%/3.89%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為11.69%/26.31%/1.32%/6.94%/4.16%/-0.46%/1.87%。

我們維持此前觀點，認為飲料板塊中的個別公司有一定的超額收益機會，主要來自單個企業展現的復甦形態。

總體來看，我們認為飲料板塊復甦態勢顯著，但投資機會更多為個股α而非板塊β，對於在該板塊尋找投資機會而言，我們認為應精選具備兩大要素的企業：

1）所處賽道潛力高：在負貝塔環境中尋找阿爾法機會，往往收益也將被一定程度上抵消，因此我們應首選具備增長潛力的細分賽道，如無糖茶、能量飲料、植物蛋白飲料等；

2）企業自身管理能力優秀：若企業自身管理能力較強，加之行業向好發展，往往能夠取得較強的市場地位，基本面將同時享受行業擴容和格局改善的雙重提振，而EPS的高增往往伴隨着市場信心的增強，PE擴張將有望收穫戴維斯雙擊的收益。

建議關注：1）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料;2）基本面具備積極預期的香飄飄。

4 預調酒

市場普遍對預調酒行業銷量能否實現持續增長有一定的分歧，我們認為未來預調酒行業的規模將穩定擴張。

a)從大方向出發，低度酒板塊為全球銷量佔比最大的酒飲市場，我們認為伴隨消費場景的持續豐富和消費習慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結構性機會，而預調酒作為我國最具創新潛力的一大低度酒品類，預計將受益於該類消費趨勢。 

b)從行業出發，我們認為當前大眾對預調酒的認知逐步提升，匹配的消費場景也逐漸開闢，如露營、飛盤、桌遊等，行業已步入健康發展道路，預計行業規模將伴隨新消費羣體的崛起、新場景的開闢及消費習慣的高線城市化而有序擴容。

我們認為，當前我國預調酒行業未來發展預計有三大路徑：1）城鎮化率提升帶動消費習慣高線化，預調酒觸達面積增大，行業滲透率被動提升；2） 「她經濟」進一步發展，同時Z世代崛起承接酒類主要消費羣體，新消費場景和分眾化的消費需求成為主流趨勢，驅動具備個性化基因的預調酒行業擴容；3）行業供給側推力增強，市場教育力度提升，即參與者增多，包括但不限於傳統啤酒、飲料企業；切割不同細分市場的大單品頻頻涌現，連線成面帶動消費者認知深化。

我們認為我國預調酒行業仍處於發展初期，消費人羣和場景仍在培育中，短期內行業規模主升浪仍需要素積累，包括但不限於城鎮化率提升、啤酒高端化增速放緩等，但長期來看，隨着Z世代崛起、消費場景的多元化，行業具備較大增長空間。

百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，公司歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，11月19號，公司威士忌正式上市，當前公司25年PE為33倍上下，我們認為具備較大賠率，重點推薦。

5 乳製品

12月06日，主產區生鮮乳平均價3.12元/公斤，環比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳業/光明乳業/天潤乳業/新乳業漲跌幅分別為0.03%/7.13%/6.88%/7.99%/12.23%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-1.98%/5.11%/4.87%/5.98%/10.22%。我們預計24年原奶價格仍處於下行區間，企業端的降本控費、龍頭乳企追求淨利率目標、區域乳企新品新渠道的拓展拉動營收增長仍將是整個競爭格局的主旋律，雙寡頭伊利蒙牛的競爭趨於常態化，並且全國性乳企也在佈局低温品類，蠶食區域乳企的競爭優勢，全國性乳企的競爭優勢更加明確。我們認為產能去化仍需時間，奶價短期還將在低位，供需平衡的拐點預計將在25年下半年到來。

重點推薦：利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。建議關注低温奶乳企新乳業。

6 休閒食品

我國休閒零食行業受渠道革新紅利影響較大，目前渠道紅利較明顯的主要在於線上抖音渠道、以及線下量販零食渠道。其中，零食量販店對於消費者的吸引力，在於其店內豐富的低價零食。低價的實現，部分是通過與源頭工廠直接建立聯繫，減去了傳統經銷商環節，從而減少了商品溢價；甚至對於部分品牌零食，量販店還會自行補貼。受低毛利的影響，量販渠道需要不斷擴張以維持規模優勢，實現成本的極致壓縮。在渠道加速競爭中，龍頭加速跑馬圈地，低線級市場出現了門店加密情況。根據零售圈轉引的《2023中國零食量販行業藍皮書》，2017-2022 年是零食量販模式彎道超車階段，期間以114.6％的複合增長率迅速發展。2022-2027 年，零食量販模式依然有望繼續保持高速增長，但複合增長率預計降到27.3％。

由於量販零食渠道重度紅利期已過，渠道整體增速出現放緩，市場對板塊渠道紅利可持續性有一定擔憂。我們認為，長期來看，量販零食市場距離飽和期還有較遠距離，從萬辰集團的表現來看，受收入規模增長和門店密度的提升，量販零食業務規模效應日益顯現，同時倉儲利用率和周轉效率、拓展和運營人效持續提升，物流費率不斷優化，推動量販零食業務的費效比有效提升，帶動量販淨利率仍在持續提升。今年前三季度，萬辰量販零食業務累計營收 202.28億元，淨利潤3.92億元，剔除計提的股份支付費用后淨利潤 5.41億元；單三季度實現累計營收 95.54億元，淨利潤 2.01億元，剔除計提的股份支付費用后淨利潤2.61億元。隨着龍頭企業大量收併購，現階段門店數量已不再是龍頭企業的最高目標，隨着行業格局逐漸清晰，量販龍頭在發展速度上更追求高質量、可持續地發展，行業從野蠻快速增長逐漸進入健康發展新階段。

目前企業開始逐漸進入新一期原材料採購階段，新採購季原料成本值得關注。建議關注西麥食品、勁仔食品、洽洽食品。

7 調味品&餐飲產業鏈

本周（12.9-12.13）調味發酵品/預加工食品板塊行情走強，周漲幅分別達3.1%/14.02%；尤其是預加工食品板塊表現較好，主要受益於流動性、需求旺季、市場風格等。主要標的表現方面，海天味業、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、寶立食品、安井食品、千味央廚本周對應漲幅分別為1.42%/5.75%/4.53%/5.58%/5.26%/7.88%/9.09%/8.05%。

調味品板塊建議把握需求景氣度回升、成本費率優化的龍頭標的。其中，中炬高新不僅受益於醬油β修復，而且少數股東損益在貢獻利潤增量，尤其明年在百億目標引領下，公司併購擴張的預期強，預計利潤彈性高。天味食品受益於復調高需求景氣度，同時主業增長邏輯順、看點多，包括培育戰略經銷商轉型為專屬經銷商，搶佔增長資源，同時併購食萃、加點滋味。而酵母龍頭安琪國內銷售持續提速、海外保持高增，預計明年主業高增長勢能延續，疊加成本費用紅利釋放，利潤端有望共振。海天味業今年表現強者恆強，且受益於調味品需求回暖、渠道庫存周期改善，預計明年基本面韌性高；此外，本周公司公告擬發行H股股票並申請在香港聯交所主板掛牌上市，而此次上市旨在進一步推進全球化戰略。

速凍食品板塊Q3基本面相對承壓，米麪等細分賽道受弱需求下價格競爭影響，但預製菜餚景氣度相對較好。展望Q4傳統速凍旺季，鑑於9月中旬以后整體餐飲需求回暖，疊加25年春節提前備貨，看好多數公司Q3業績觸底反彈，Q4開始呈現較強基本面改善。

調味品重點推薦安琪酵母：國內量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業績增長彈性。中炬高新：旺季、渠道備貨前置疊加低基數催化下，短期業績確定性較強，改革紅利逐步兑現等有助於盈利延續高彈性。天味食品：Q3業績高增，復調需求景氣度邊際改善，公司在BC端均有抓手下主業成長邏輯順。寶立食品：主業銷售改善，業績壓力緩解，基本面改善預期強。

餐飲供應鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當前公司經營韌性以及相對優勢已得到充分顯現，且在政策利好餐飲產業鏈預期下，公司中長期佈局價值凸顯；千味央廚：大B逐步恢復、小B未來引領成長，后續增長勢能恢復將帶動估值迴歸。

8 烘焙供應鏈

本周（12.9-12.13）立高食品、海融科技、南僑食品、五芳齋、佳禾食品股價迎來反彈，期間漲幅分別為21.63%/8.33%/8.76%/2.99%/2.06%。儘管烘焙供應鏈板塊Q3基本面相對承壓，但稀奶油賽道景氣度相對較好。行業方面，受益於下游現制烘焙茶飲需求恢復，23年-24H1烘焙原料展現業績增長彈性；而且24年H1板塊呈結構性復甦，其中稀奶油有望受益於國內原奶價格低點實現加速進口替代，此外小B渠道復甦以及出海邏輯也值得關注。

烘焙供應鏈重點推薦立高食品：主業在稀奶油產線高增、餐茶飲渠道補能下有望穩步快增，同時業績充分受益於採購優化、成本改善以及精控費用，預計全年展現增長彈性；海融科技:未來出海邏輯通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，24年有望持續放量；且在員工持股計劃中，增速目標逐年提升體現公司未來發展信心。建議關注：南僑食品。

9 保健品

本周，湯臣倍健/仙樂健康/H&H國際控股/科拓生物漲跌幅分別為4.24%/10.04%/-2.09%/-0.87%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為2.22%/8.03%/-4.1%/-2.88%。我國保健品行業空間廣闊，短期來看，保健品行業受「百日行動」打假負面新聞、跨境電商法帶來的監管趨嚴等事件影響增速有一定回落，但長期來看「銀發一族」和「年輕一代」作為驅動行業增長的核心羣體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業發展動能充足、空間廣闊。

年輕一代正逐漸成為保健品消費的主力軍，引領行業新趨勢。隨着人們生活質量的提高以及亞健康人數的增長，健康需求從「銀發一族」逐漸向「年輕一代」發展。老齡化加劇以及Z世代人羣健康意識的提升使得中國保健品滲透率出現獨特的「U型分佈」。顏值養生、朋克養生、零食化養生已成為年輕人的養生風尚。由於年輕人高鹽高糖、辛辣重口的飲食習慣以及久坐辦公，使得對益生菌、鈣類以及顏值經濟驅動下的膠原蛋白肽飲等品類的需求保持增長。在近日舉辦的第七屆進博會上，仙樂健康帶來的營養軟糖系列形態多樣，包括夾心、雙層、扭花等，讓營養和美味合二為一，滿足年輕羣體需求。

建議關注：湯臣倍健、百合股份。

10 代糖

本周，百龍創園/華康股份/萊茵生物/晨光生物/三元生物/保齡寶漲跌幅分別為+2.19%/+1.46%/+0.48%/+1.75%/+4.06%/+4.54%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為+0.18%/-0.55%/-1.53%/-0.26%/+2.05%/+2.52%，延續上周良好表現。其中，保齡寶本周擬通過向全資子公司保齡寶國際增資不超過8500萬美元，建設美國功能性糖（醇）項目，預計36個月內建成投產，新增功能性糖（醇）產能30000噸/年。

整體來看，近年隨着全球「減糖」趨勢持續演繹、各國「糖税」及減糖政策陸續強化，無糖/低糖消費興起，同時人工甜味劑的安全性不斷被討論，天然代糖的佔比快速提升，我們認為未來天然甜味劑或將有更大的替代空間。植物提取甜味劑來源天然，市場廣闊，且作為高倍甜味劑相較蔗糖依然具備價格優勢，有望維持快速擴容；此外在合成生物學制備路線的加持下，產品力有望持續提升，進一步打開市場空間。功能性糖醇風味表現優異，也是高低倍甜味劑復配中不可或缺的組成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加劑、醫藥、日化等用途，需求端穩步擴容。此外，阿洛酮糖作為新一代甜味劑，具有無糖、低熱量、加工特性優良、具備美拉德反應等特點，與蔗糖甜感相近，國內使用獲批在即，全球需求伴隨多數國家逐步獲批快速增長。

建議關注：植提甜味劑需求旺盛、業績有彈性且合成生物產能落地的萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、下半年重大產能落地且擬橫向收購豫鑫糖醇的華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、阿洛酮糖獲批在即龍頭受益的百龍創園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

11 餐飲

本周SW酒店餐飲指數漲跌幅為+9.61%，對比食品飲料板塊（+2.01%），表現略有分化，其中百勝中國/九毛九/海倫司/特海國際/海底撈/洪九果品/同慶樓/廣州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安飲食期間漲跌幅分別為+1.89%/+9.43%/+11.37%/+13.44%/+6.12%/+0.00%/+10.43%/+8.81%/+6.12%/+0.00%/+3.12%/+27.28%。

火鍋品牌競爭加劇，創新力打造企業護城河。在火鍋市場競爭日趨激烈的背景下，海底撈憑藉差異化的新品和新型營銷手段吸引消費者，從而持續保持在該領域的領先地位。例如近期公司推出五款秋季新品涵蓋了涮品、主食和飲品，以滿足消費者對時令滋補的需求。其中涮品「呼倫貝爾草原肥牛卷」和「呼倫貝爾蟲草花肥牛卷」在試銷階段累計銷售達260萬份，掀起了「草原熱」浪潮。為強化品牌影響力，海底撈還推出了「只要畫得牛，海底撈送牛」的互動活動，進一步增強了品牌與消費者之間的聯繫，通過創新的互動形式激發消費者的參與熱情。這種在產品和營銷上的雙重創新，使海底撈在競爭激烈的火鍋市場中穩居前列並鞏固了其創新品牌形象。

茶飲品牌爭相進駐香港市場，大陸企業在香港拓店持續為企業成長賦能。隨着內地新茶飲品牌逐漸擴展，香港市場成為其重要的佈局方向。2023年以來，至少42個內地餐飲品牌進駐香港，包括茶飲品牌和川菜餐廳等，分店總數達106家。霸王茶姬的首店在尖沙咀K11購物藝術中心開業兩天即累計銷售近1萬杯，表現了其強勁的市場吸引力。類似的競爭局面中，瑞幸、庫迪咖啡、茶百道等品牌紛紛採用差異化定價和豐富的產品線策略，在滿足當地消費需求的同時，通過更高的性價比和細分定位贏得市場份額。這在進一步鞏固了各自品牌在香港茶飲市場競爭力的同時，也有望為本企業的成長提供第二增長曲線。

海底撈佈局烤魚賽道，「喵塘主」欲成新晉網紅。隨着近年來烤魚得到越來越多品牌的關注，海底撈也緊跟這一趨勢推出了自己的子品牌「喵塘主麻辣烤魚」，深入佈局烤魚市場。喵塘主的門店設計風格前衞，採用黑金色工業風搭配酒吧氛圍，營造獨特的年輕化體驗，延續了海底撈主品牌為顧客帶來的情緒價值體驗。在產品上，喵塘主以鮮魚現烤為賣點，主打麻辣、青椒、酸湯等多種口味，總計SKU達75個，且搭配小吃和酒水等豐富品類，主打社交型消費場景。在客單價方面，其100元的客單價基本與海底撈的主品牌保持一致，雖略高於市場上60至90元的平均水平，但其優質的產品與服務預計將為消費者帶來更多效用，也反映出當前餐飲市場的競爭核心正在從單純的菜品擴展到體驗、價格和細分創新等多重維度。

重點推薦：餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

12 寵物

海外去庫存后出口加速恢復，海關數據同比高增。海外：看去庫存修復及產能落地后新訂單的兑現，目前寵物食品出口同比高增，主要貿易伙伴美國持續修復，東南亞等新興地區正高速成長。24年出口數據表現將持續亮眼，上市公司的出口業務增長與行業共振，且由於穩固的客户關係及更強的交貨能力，有望迎來更強恢復彈性。    

寵物總體市場規模增長減緩，但穩步向好。國內：在激烈競爭背景下，一級投融資步調放緩，腰部企業過去大額投放營銷費用的模式或不可持續，看好品牌格局的進一步優化，另一方面，伴隨費效比和營銷策略打磨，疊加規模效應的顯現，利潤端的釋放或可期待。根據中國寵物行業白皮書，23年我國物城鎮寵物消費市場規模為2793億元，同比增長3.2%，增速放緩。23年寵物犬數量同比增長1.1%至5175萬隻，寵物貓數量同比增長6.8%至6980萬隻，寵物犬重回增長區間，寵物貓仍是近年來主旋律。從寵均消費來看，23年寵物犬年均消費2875元/只，同比下降0.20%。寵物貓年均消費1870元/只，同比下降0.75%。我們認為，寵物市場的增長仍然具有確定性，但是單寵的年均消費下降也側面反映出了市場的強競爭環境和消費者傾向於高性價比消費的趨勢。

推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

13 黃金珠寶

據iFind，本周（12.6-12.13）上海金交所黃金現貨收盤價環比+1.36%至622.43元/克。近幾周黃金波動較大，金價波動預計與俄烏衝突以及美國大選有一定影響，此前黃金跌幅較大主要系受美國大選落定影響，特朗普再次當選美國總統，其過往政策主張通過減税、放松監管等手段來刺激經濟，該政策或將推高美國通脹水平，同時亦會提升實際利率從而增加持有黃金的成本，並且特朗普多次公開表示對強勢美元的支持，其對美元的強勢立場亦可能會導致美元匯率提升，從而削弱黃金對非美國投資者的吸引力，壓制金價表現。另外，特朗普曾表示一旦上任將推進俄烏戰爭儘快結束，導致避險情緒降温。

需持續關注高金價下終端消費情況，等待旺季表現。推薦：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

2.風險提示

經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、 原材料成本大幅波動