【華鑫農業輕紡|行業周報】25年生豬養殖盈利二八法則將凸顯，寵物食品和疫苗國內品牌競爭加劇

（來源：華鑫研究）

▌ 本周觀點

①生豬養殖板塊

本輪周期集團場是行業能繁母豬產能主要提升來源，散户產能去化轉為代養專注育肥，預計未來行業整體能繁產能將繼續緩慢攀升。集團場方面，行業產能結構比重持續提升。雖然目前豬價高位回落，本周全國商品豬出欄周均價已回落至15.69元/公斤，規模化養殖場7公斤仔豬周均價回落至373.57元/頭。但是憑藉低位飼料原材料價格帶給行業養殖成本的紅利，目前集團場依然保持盈利狀態，並且預計明年春節前將持續盈利，故集團場新增產能將持續緩慢進入行業。特別是2024年冬季北方疫病從目前情況來看基本可控，2024Q4北方地區集團場部分閒置豬場逐步開啟恢復，預計全國能繁母豬存欄數仍將延續緩慢擴張的趨勢；規模場方面，規模場整體產能提升情況僅為微增；散户方面，中小散户因缺少資金，自繁自育產能退出，從而轉向專注育肥的代養產能，進入到「公司+農户」的集團場經營模式中。豬肉供給增、需求弱，預計短期豬價呈現波動緩慢下行，預估25年全年平均豬價將在14元/公斤價格區間。我們預估2024年全年平均豬價在16.8元/公斤左右，覆盤過往周期迭代，在一個周期內，行業高盈利年與后一年調整年年均豬價至少相差1.5元/公斤，所以我們預估2025年年均豬價將會低於15元/公斤，接近14.3元/公斤左右。預計2025年行業二八法則加劇，生豬養殖企業盈利情況將兩極分化，重點關注具備成本優勢的優質豬企。目前行業成本領先企業生豬養殖完全成本已進入13元/公斤區間，假設飼料原材料價格持續保持相對低位，預計2025年具備成本優勢的豬企仍能夠實現盈利，行業優勢向前集中；其他企業利潤將開始承壓，落后產能將面臨淘汰的困境。

②寵物板塊

寵物貓疫苗國產替代趨勢顯著，國內品牌競爭加劇。自2023年8月首批批文以來，一年多內多家企業貓三聯疫苗均獲應急評價，目前已有多項產品上市。國產貓疫苗的迅速擴容，提速了國產替代化進程，同時也意味着國產疫苗品牌競爭加劇。未來預計產品差異最終會導致各家企業市場份額明顯分化。寵物食品行業競爭加劇，抖音電商渠道平臺自身佔據主導地位，國內寵物品牌盈利承壓。目前寵物食品行業整體供大於求，在銷售鏈的定價權明顯減弱。抖音平臺憑藉本身信息流量優勢，提高平臺流量費用，壓縮了品牌利潤，多數品牌呈現虧損的狀態。預計未來寵物食品行業品牌與工廠合作率將提升，未來2-3年將是產能結構調整階段。

③户外服裝和谷子經濟板塊

户外服裝銷售短期承壓，持續看好户外服裝賽道長期發展。從長期來看，伴隨着國內服裝消費潮流的變化，户外休閒化成為一種穿衣趨勢，户外賽道產品國內滲透率穩步提升，國內品牌粘性逐步增長。同時各大國內户外品牌出海道路逐步啟動，海外市場擴容前景廣闊，我們持續看好户外賽道長期的發展潛力。個性化情緒消費傾向崛起，谷子經濟市場有望逐年擴容。谷子產品消費作為年輕人情緒消費的代表之一，我們持續看好谷子經濟市場逐年擴容。

▌ 本周重點推薦個股

給予生豬養殖行業推薦評級。建議重點關注巨星農牧 603477.SH（養殖成本處於行業領先地位，我們預估2024下半年有望進一步實現降本增效，2024全年養殖成本下降至13元/公斤以下，鞏固成本優勢地位，擴大盈利空間。同時持續募資，資金量充足，規劃產能持續擴張，擁有出欄規模長期增長潛力。）建議積極關注正邦科技 002157.SZ（2023年引入雙胞胎集團作為產業投資人，完成公司重整計劃，雙胞胎集團優秀的成本控制管理技術逐步導入，助力公司成本控制與業務復甦，有望拓寬收入和盈利上升空間。）；德康農牧 2019.HK（2024年上半年生豬出欄402.61萬頭，2024上半年完全成本為14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，養殖成本處於行業第一梯隊。）。

生豬養殖行業疫病風險；自然災害和極端天氣風險；產業政策變化風險；進出口貿易政策變化風險；豬價上漲不及預期風險；飼料及原料市場行情波動風險；宏觀經濟波動風險；產能擴張不及預期風險；生豬養殖補欄情況不及預期；飼料需求回暖情況不及預期；寵物市場擴容速度不及預期；推薦關注公司業績不及預期。

本周生豬養殖行業回顧

1.1

行情回顧

市場綜述：2024年12月9日-12月13日，上證綜指、深證成指、創業板指的漲跌幅分別為-0.36%、-0.73%、-1.40%。細分到農林牧漁各子行業來看，寵物食品漲幅較大，畜牧養殖漲幅較小。周漲跌幅生豬養殖產業鏈個股中，漲幅較大TOP3分別為生物股份、海大集團、巨星農牧，分別上漲12.32%、8.25%、7.18%；跌幅較大TOP3分別為*ST傲農、京基智農、德康農牧，分別下跌-5.45%、-4.70%、-4.08%。

本周觀點

①本輪周期集團場是行業能繁母豬產能提升主要來源，散户產能去化轉為代養專注育肥，預計未來行業整體能繁產能將繼續緩慢攀升。豬肉供給增、需求弱，預計短期豬價呈現波動緩慢下行，預估25年全年平均豬價將在14元/公斤價格區間。預計2025年行業二八法則加劇，生豬養殖企業盈利情況將兩極分化，重點關注具備成本優勢的優質豬企。

本輪周期集團場是行業能繁母豬產能提升主要來源，散户產能去化轉為代養專注育肥，預計未來行業整體能繁產能將繼續緩慢攀升。根據農業農村部數據，生豬養殖行業經歷了2023年底的大規模疫病后，能繁母豬存欄數從2024年5月開始反彈，10月末已攀升至4073萬頭，距離農業農村規劃的產能綠區上限僅差22萬頭。本輪周期產能回補提升的來源方主要是集團場部分，行業產能結構比重持續提升。雖然目前豬價高位回落，根據湧益諮詢數據，本周全國商品豬出欄周均價已回落至15.69元/公斤，規模化養殖場7公斤仔豬周均價回落至373.57元/頭。但是憑藉低位飼料原材料價格帶給行業養殖成本的紅利，目前集團場生豬養殖業務依然保持盈利狀態，並且預計明年春節前將持續盈利，故集團場新增產能將持續緩慢進入行業。特別是2024年冬季北方疫病從目前情況來看基本可控，2024Q4北方地區集團場部分閒置豬場逐步開啟恢復，預計全國能繁母豬存欄數仍將延續緩慢擴張的趨勢。規模場方面，根據我們對於安徽、浙江、四川、江西、福建等地調研情況，規模場整體產能提升情況僅為微增。散户方面，在本輪豬周期中，行業散户產能佔比的一部分被集團場取代，原因是經歷2023年的虧損和疫病，中小散户缺少資金，自繁自育產能退出，從而轉向專注育肥的代養產能，進入到「公司+農户」的集團場經營模式中。

豬肉供給增、需求弱，預計短期豬價呈現波動緩慢下行，預估25年全年平均豬價將在14元/公斤價格區間。目前豬肉整體需求持續較為疲軟，在行業產能回補不斷提升供給的背景下，預計短期豬價將呈現波動緩慢下行的趨勢。我們預估2024年全年平均豬價在16.8元/公斤左右，覆盤過往周期迭代，在一個周期內，行業高盈利年與后一年調整年年均豬價至少相差1.5元/公斤，所以我們預估2025年年均豬價將會低於15元/公斤，接近14.3元/公斤左右。

預計2025年行業二八法則加劇，生豬養殖企業盈利情況將兩極分化，重點關注具備成本優勢的優質豬企。目前行業成本領先企業生豬養殖完全成本已進入13元/公斤區間，假設飼料原材料價格持續保持相對低位，參照之前預估的2025年年均豬價，預計具備成本優勢的豬企仍能夠實現盈利，行業優勢向前集中；其他企業利潤將開始承壓，落后產能將面臨淘汰的困境。故預計2025年行業將呈現盈利情況兩極分化的現象，具備成本優勢的豬企將更有希望通過行業產能調整期實現行業優勢地位的鞏固和提升。

②寵物貓疫苗國產替代趨勢顯著，國內品牌競爭加劇。寵物食品行業競爭加劇，抖音電商渠道平臺自身佔據主導地位，國內寵物品牌盈利承壓。

寵物貓疫苗國產替代趨勢顯著，國內品牌競爭加劇。受宏觀消費市場影響，2024年寵物市場整體擴容速度相對放緩，其中包括寵物疫苗市場。自2023年8月首批批文以來，一年多內多家企業貓三聯疫苗均獲應急評價，目前已有多項產品上市。國產貓疫苗的迅速擴容，提速了國產替代化進程，今年以碩騰為代表的進口貓疫苗中國市佔率顯著下降。但是國產貓疫苗產品品牌的增多，也意味着國產疫苗品牌競爭加劇。未來預計產品差異最終會導致各家企業市場份額明顯分化。

寵物食品行業競爭加劇，抖音電商渠道平臺自身佔據主導地位，國內寵物品牌盈利承壓。目前寵物食品行業整體供大於求，在銷售鏈的定價權明顯減弱。抖音平臺憑藉本身信息流量優勢，利用目前品牌競爭激烈格局，提高平臺流量費用，從而壓縮了品牌利潤。在今年營銷費用大幅提升的背景下，僅有本身具備強大抖音渠道根基的頭部品牌實現小幅盈利，多數品牌呈現虧損的狀態。

預計未來寵物食品行業品牌與工廠合作率將提升，未來2-3年將是產能結構調整階段。因為國內寵物食品品牌競爭愈發激烈，工廠自創營銷品牌的難度逐年提升，預計未來工廠產能將會與大品牌進行合作經營，行業上下游滲透率有望提升。同時因為目前寵物食品加工產能過剩，行業已面臨二八法則調整階段，預計未來2-3年行業產能結構將會逐步改變，形成優勝劣汰的格局。

③户外服裝銷售短期承壓，持續看好户外服裝賽道長期發展。個性化情緒消費傾向崛起，谷子經濟市場有望逐年擴容。

户外服裝銷售短期承壓，持續看好户外服裝賽道長期發展。在宏觀消費較為疲軟的大背景下，户外品牌銷售短期承壓。但是從長期來看，伴隨着國內服裝消費潮流的變化，户外休閒化服裝成為一種穿衣趨勢，户外賽道產品國內滲透率穩步提升，國內品牌粘性逐步增長。同時各大國內户外品牌出海道路逐步啟動，海外市場擴容前景廣闊，我們持續看好户外賽道長期的發展潛力。

個性化情緒消費傾向崛起，谷子經濟市場有望逐年擴容。中國個性化情緒消費傾向的崛起不容忽視，谷子產品消費作為年輕人情緒消費的代表之一，我們持續看好谷子經濟市場逐年擴容。谷子經濟最主要的IP來源是二次元產業，根據艾瑞數據，中國二次元及其衍生市場2023年已達到2219億元，預計到2029年，二次元產業規模將增長至5900億元，複合增速為18%。

給予生豬養殖行業推薦評級。

本周個股推薦

重點推薦標的：

建議重點關注巨星農牧 603477.SH（養殖成本處於行業領先地位，我們預估2024Q4有望進一步實現降本增效，2024全年養殖成本下降至13元/公斤以下，鞏固成本優勢地位，擴大盈利空間。同時持續募資，資金量充足，規劃產能持續擴張，擁有出欄規模長期增長潛力。）。

建議積極關注正邦科技 002157.SZ（2023年引入雙胞胎集團作為產業投資人，完成公司重整計劃，雙胞胎集團優秀的成本控制管理技術逐步導入，助力公司成本控制與業務復甦，有望拓寬收入和盈利上升空間。）；德康農牧 2019.HK（2024年上半年生豬出欄402.61萬頭，2024上半年完全成本為14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，養殖成本處於行業第一梯隊。）。

生豬養殖產業鏈周數據

4.1

飼料原料

截止至2024年12月13日周五

現貨端：玉米現貨價為2147.45元/噸，周環比變動-0.45%，同比變動-18.29%；大豆現貨價為3989.47元/噸，周環比變動-0.21%，同比變動-18.05%；豆粕現貨價為2953.14元/噸，周環比變動0.87%，同比變動-26.88%。

期貨端：CBOT玉米期貨收盤價為432.00美分/蒲式耳，周環比變動0.17%，同比變動-6.14%；CBOT大豆期貨收盤價為988.75美分/蒲式耳，周環比變動-0.60%，同比變動-24.45%；CBOT豆粕期貨收盤價為284.50美分/蒲式耳，周環比變動0.00%，同比變動-33.17%。

4.2

生豬養殖

截止至2024年12月13日周五

價格端：國內生豬出欄周均價為15.69元/公斤，周環比變動-2.97%，同比變動11.12%；規模化養殖場7公斤仔豬出欄周均價為373.57元/頭，周環比變動-2.55%，同比變動75.11%。

利潤端：截止至2024年12月4日，國內豬料比為5.55，周環比變動0.18%，同比變動27.88%；自繁自養養殖利潤為132.52元/頭，周環比變動-23.09%；外購仔豬養殖利潤-95.65元/頭，虧損擴大。

存量端：截止至2024年第三季度，生豬存欄量為42694萬頭，季度環比變動2.80%，同比變動-3.47%；截止至2024年10月，能繁母豬存欄量為4073萬頭，月環比變動0.27%，同比變動-3.25%。

4.3

豬肉屠宰、加工、銷售

截止至2024年12月13日周五

屠宰端：截止至2024年10月，國內屠宰企業月屠宰量為2876萬頭，月環比變動8.94%，同比變動0.31%。

加工端：截止至2024年12月12日，國內凍品庫存率為13.10%，周環比變動-0.20pcts，同比變動-4.68pcts。

銷售端：截止至2024年12月5日，國內豬肉均價為28.19元/公斤，周環比變動-0.53%，同比變動14.04%。

上市公司重要公告

（1）生豬養殖行業疫病風險

（2）自然災害和極端天氣風險

（3）產業政策變化風險

（4）進出口貿易政策變動風險

（5）豬價上漲不及預期風險

（6）飼料及原料市場行情波動風險

（7）宏觀經濟波動風險

（8）產能擴張不及預期風險

（9）生豬養殖補欄情況不及預期

（10）飼料需求回暖情況不及預期

（11）寵物市場擴容速度不及預期

證券研究報告：《25年生豬養殖盈利二八法則將凸顯，寵物食品和疫苗國內品牌競爭加劇—農林牧漁行業周報》

對外發布時間：2024年12月15日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

婁倩  SAC編號：S1050524070002

本報告聯繫人：

衞正  SAC編號：S1050124080020

農業輕紡組介紹

婁倩：農業輕紡首席分析師，中山大學學士，北京大學碩士，擁有8年從業經歷，具備實體、一級、一級半、二級市場經驗，擅長產業鏈視角和草根一線，2024年7月入職華鑫證券研究所，覆蓋農業輕紡板塊，從全產業鏈角度深耕生豬、寵物、户外、娃娃研究。

衞正：農業組組員，中國人民大學學士，香港科技大學碩士，2024年8月入職華鑫證券研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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