切入VC散熱領域打造新的增長極，捷邦科技併購賽諾高德現實質性進展

12月10日晚間，捷邦精密科技股份有限公司（以下簡稱「捷邦科技」或「公司」）公告，公司擬以人民幣4.08億元收購東莞賽諾高德蝕刻科技有限公司（以下簡稱「賽諾高德」）51%的股權。本次交易完成后，賽諾高德將成為公司的控股子公司。

值得一提的，本次公告還包含了賽諾高德未來三年合計2.29億元的業績對賭協議，這一明確的業績承諾，從側面彰顯了標的公司在VC均熱板蝕刻件領域的核心競爭力與未來成長信心。

根據捷邦科技公告表示，公司與賽諾高德存在較強的業務協同效應。捷邦科技在消費電子領域深耕多年，是蘋果公司的一級供應商，自2018年開始連續多年位列蘋果全球前200名主要供應商名單，並與谷歌、亞馬遜、SONOS等知名消費電子終端品牌保持良好的合作關係。而賽諾高德在消費電子領域，主要涉及 VC（Vapor-Chamber）均熱板、金屬功能件/結構件的蝕刻加工及相關製造，產品主要應用於手機、筆記本電腦、服務器等散熱模組、攝像頭模組、無線充電模組及相關結構件。

本次交易完成后，賽諾高德將成為公司的控股子公司，捷邦科技可增加VC（Vapor-Chamber）均熱板等蝕刻加工及相關製造業務，加快公司向熱管理功能模組及手機產業鏈相關製造的佈局，符合公司戰略發展需要。同時，通過此次收購，公司有望給賽諾高德注入更多資金及資源支持，全面提升賽諾高德的技術與產能，強化其在散熱蝕刻行業的領導地位。

賽諾高德是「何方神聖」？

據公告介紹，賽諾高德是一家以高精密金屬蝕刻技術為核心的高新技術企業，主要為消費電子、汽車製造、半導體等行業客户提供金屬蝕刻、電鍍、激光切割、衝壓等精密金屬加工一站式解決方案。

在消費電子領域，賽諾高德業務主要涉及 VC（Vapor-Chamber）均熱板、金屬功能件/結構件的蝕刻加工及相關製造，產品主要應用於手機、筆記本電腦、服務器等散熱模組、攝像頭模組、無線充電模組及相關結構件。

在整車製造領域，賽諾高德業務主要涉及精密金屬裝飾件、外觀件等的蝕刻加工及相關製造。

在半導體領域，賽諾高德業務主要涉及功率半導體封裝材料陶瓷覆銅基板的蝕刻加工及相關製造。

值得一提的，賽諾高德直接客户主要為比亞迪、領益智造、信維通信、蘇州天脈、寶德華南、澤鴻（廣州）電子等汽車整車廠商或消費電子/汽車零部件供應商或其子公司，產品最終應用於蘋果、華為、三星、OPPO、小米、VIVO、比亞迪、華為問界等知名消費電子及汽車終端品牌。

此外，賽諾高德擁有三家全資子公司，分別為揚州賽諾高德電子科技有限公司（以下簡稱「揚州賽諾」）、江蘇賽諾高德新能源材料有限公司（以下簡稱「江蘇賽諾」）、江蘇賽諾致遠新能源材料有限公司（以下簡稱「賽諾新能源」）。其中，揚州賽諾主營5G超薄VC散熱片，是當下5G手機領域最優秀的散熱方案之一，具備良好的市場前景。

不過，由於捷邦科技與賽諾高德簽署了保密協議，目前關於賽諾高德「5G超薄VC蝕刻散熱片」供應客户及市場份額等細節信息尚未公開，我們暫時只能從企業所在地的政府網站公開信息中窺見部分端倪。

據高郵經濟開發區的一則舊聞顯示，2021年4月24日，揚州賽諾高德5G超薄VC蝕刻散熱片生產項目竣工投產，該項目總投資5000萬美元，建設20條先進的蝕刻生產線，生產的「5G超薄VC蝕刻散熱片」系列產品，主要應用於筆記本、電腦配件、汽車配件、精密五金件製造等，全部投產可實現年開票銷售6億元。

而市場投資者關注的重點其實也是這超薄VC散熱片的生意。

複合增速23.5%！VC均熱板有望成為AI手機散熱「硬核需求」

相信大家都有過對手機發熱的困擾，特別是手遊愛好者，當手機持續保持高熱狀態，不僅遊戲體驗變差，而且更關鍵會影響到半導體元器件使用壽命。爲了避免過熱帶來的電子元器件失效，散熱方案自然就成了剛需。

尤其當下，智能手機向AI手機過渡，算力和功耗不斷提升，同時，又爲了追求更輕薄的設計，在極其有限的手機內部空間，更加高效的散熱管理就顯得越發重要。

根據散熱場景熱源功耗、散熱要求、空間結構等特點，均熱板（VC）、導熱硅脂、導熱凝膠、石墨導熱片和熱管等各類散熱產品會被單獨或搭配組合使用。目前智能手機中，最常用的散熱材料主要就是石墨散熱膜和VC均熱板。

石墨膜具有良好的柔韌性、耐高低温性、化學穩定性及優秀的水平傳熱能力，消除小型化智能電子設備局部熱點效果好；石墨膜的升級版是石墨烯膜，其散熱效果更勝一籌，自 2018 年被華為應用於 Mate20 系列后，國內旗艦機、遊戲機上石墨烯膜逐步成為主流散熱方案之一。

均熱板則具有更高的導熱散熱效率、可快速將熱量均勻擴散到一個較大的面積上、能夠集成解決多個高功耗器件的散熱需求等，擁有更高的靈活度。當前VC向超薄方向發展，以節省手機內部空間，在三星、華為Mate60、OPPO 等旗艦機型上大量使用，成本較石墨高，但散熱效果更好。

未來隨着5G時代高功率、高集成、高熱量趨勢明顯，VC均熱板將成為AI終端的「硬核需求」，市場潛力巨大。根據行業研究機構Yano Research的測算，全球VC均熱板市場規模預計以23.5%的年複合增速從2022年的3.12億美元增長至2025年的5.87億美元。

值得一提的，民生證券近期發佈電子行業專題研報稱，在今年的iphone 16 系列新機上，蘋果通過結構和材料升級，優化散熱效率，后續伴隨着 AI 模型進一步的升級優化，iphone對散熱效率將提出更高的要求，民生證券預計2025年蘋果公司的散熱方案或會迎來變革。

無獨有偶，跟蹤蘋果產業鏈多年的天風國際證券分析師郭明錤也預計，2025年新款iphone或都將配備石墨片散熱，而且Pro Max版本將採用更先進的VC+石墨片的組合方案。

基於怎樣的共識，券商分析師們會做出這樣的判斷？最大的可能性就是蘋果公司已經考察了手機散熱方案相關產業鏈並給與了部分供應商新的訂單。

橫向擴展產業鏈，捷邦科技併購打造新的業績增長極

回到收購案本身，捷邦科技為何會選定賽諾高德發起併購，而且雙方能在較短時間內「一拍即合」？

首先，兩家公司註冊地都在廣東東莞，屬於近鄰。所謂「近水樓臺先得月」，雙方對於彼此的瞭解比旁人更深，「知根知底」，彼此都很清楚對方的訴求。

另外，捷邦科技的主營同樣屬於消費電子領域，公司主要產品為消費電子精密功能件及結構件，主要應用於平板電腦、筆記本電腦、一體機電腦、智能家居等消費電子領域。公司2022年9月登錄深交所創業板成功上市。

而賽諾高德也曾計劃單獨上市，在2022年11月東莞市人民政府印發的東莞市第十六批上市后備企業名單中，就有賽諾高德。只是最終，賽諾高德單獨IPO並未成行。

所以在本次捷邦科技的公告里，公司也是直言，賽諾高德與公司存在較強的業務協同效應。捷邦科技在消費電子領域深耕多年，積累了豐富的精細化生產管理、質量控制經驗和成熟的管理人才體系，且公司已連續多年成為蘋果公司全球主要供應商之一，並與谷歌、亞馬遜、SONOS等知名消費電子終端品牌保持良好的合作關係。本次交易完成后，雙方可以在生產管理、產品研發、客户資源、公司治理等領域深度融合，進一步提升雙方的生產能力、客户服務能力和管理水平。

另外，賽諾高德還進入了汽車供應鏈體系，產品最終應用於比亞迪、廣汽、華為問界等知名汽車終端品牌。捷邦科技可以藉此加快公司在汽車產業領域的業務佈局，實現「消費電子」+「新能源車產業鏈」的雙輪驅動，進一步擴大公司的業務優勢，切實提高公司的競爭力及可持續發展能力。

再就賽諾高德而言，在當前IPO節奏放緩的形勢下，亦可以通過本次併購，實現「曲線上市」，雙方或能成就「雙贏」。不過根據相關規定，本次交易仍需提交公司股東大會再審議。

值得一提的，在公告里，賽諾高德承諾，在2025年度、2026年度、2027年度預計實現的淨利潤累計不低於22,860萬元，其中2025年度累計實現淨利潤不低於6,000萬元，至2026年度累計實現淨利潤數不低於14,000萬元，至2027年度累計實現淨利潤數不低於22,860萬元。若任一年度淨利潤低於承諾，賽諾高德將以現金方式進行補償。這無疑給了捷邦科技充分的業績信心。

華鑫證券研報點評稱，整體而言，若捷邦科技本次收購成功，公司拓展產品線，成功切入散熱等核心領域，打造新增長點，未來成長可期。

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