美股新股解讀|高質量發展致客户集中度飆升，曠世聯盟(OCP.US)低盈利能力難解

得益於AI技術在廣告業務中的成功商業化，美股AI廣告龍頭企業AppLovin(APP.US)今年股價大漲超10倍，市值直逼萬億人民幣。

AppLovin的爆火帶動A股市場中包括利歐股份(002131.SZ)、藍色光標(300058.SZ)、易點天下(301171.SZ)等在內的企業股價大幅上漲，這也意味着市場對AI廣告企業的關注度顯著提升，投資者開始更加積極地尋找和佈局這一領域的潛力股，已啟動赴美上市征程的曠世聯盟也因此進入了投資者視野。

智通財經APP瞭解到，大數據AI智能廣告投放服務商曠世聯盟在3月29日向SEC遞交公開版的招股説明書(F-1文件)后，已於9月3日第三次對招股書進行了更新，加速推進其IPO進程。

據招股書顯示，曠世聯盟申請以「OCP」為代碼在納斯達克上市，其計劃在此次IPO中發行200萬股普通股，每股價格為4-6美元，至多募集1200萬美元資金。而200萬股普通股佔公司完成IPO后總股本的13.79%(假設超額配授權未獲行使)，對應的曠世聯盟的IPO市值將在5800萬美元至8700萬美元之間。

而從業績來看，曠世聯盟2023財年(截至6月30日止12個月)的收入為1.57億美元，同比大增324.78%，期內的淨利潤為445.5萬美元，同比大增253.85%。但至2024財年上半年(截至2023年12月30日止6個月)時，其收入增長失速，同比微跌2.6%至1.12億美元，期內淨利潤同比增長73.6%至126.2萬美元。

為何曠世聯盟收入的高速增長在2024財年上半年戛然而止?其又能否重回增長軌道?這是否會對公司的估值造成影響?通過其招股説明書或便可尋得答案。

從高速發展向高質量發展轉向

自2015年12月成立以來，曠世聯盟一直深耕於廣告行業，其目前主要為客户提供量身定製的的移動廣告投放服務(包括制定移動廣告計劃、在媒體平臺上投放廣告、監控廣告效果數據以及優化廣告投放策略)，同時還向其客户提供廣告代理服務。其中，媒體投放是曠世聯盟的核心業務，該業務2022、2023財年的收入佔比均在99%以上。

從招股書中不難發現，曠世聯盟2023財年收入的爆發式成長與其抓住了短視頻平臺爆火帶來的行業機遇有直接關係。由於短視頻的風靡，短視頻平臺已成爲了品牌商家投放廣告的新陣地，營銷行業的格局也由此生變，曠世聯盟基於此展開了積極佈局，不斷拓展媒體渠道。

數據顯示，在2022、2023財年以及2024財年上半年中，曠世聯盟已分別和48家、197家、92家主流媒體平臺及其代理商展開合作，其中便包括了騰訊、新浪、360等媒體合作伙伴。

在媒體渠道大幅擴張之后，曠世聯盟的客户加速放量。據招股書顯示，在2022財年、2023財年以及2024財年上半年中，曠世聯盟的客户數量分別為64家、238家和120家，騰訊、華為、唯品會等知名企業均是曠世聯盟的客户。

客户數量大增之后，曠世聯盟2023財年的業績自然實現了爆發式成長。但從盈利能力角度看，曠世聯盟的2023財年的毛利率為5.5%，淨利率為2.8%，較2022財年的3.4%下降0.6個百分點，這主要是因為銷售及營銷費用的大幅增長影響了公司淨利率。

進入2024財年上半年，曠世聯盟不再一味追求規模的擴張，其更加註重項目的盈利水平，因此其開始高質量發展，更高聚焦於高價值客户，並淘汰了部分低毛利客户，這使得期內的毛利率提升1個百分點至3.2%，對應的淨利率也從0.6%提升至1%。但即使如此，曠世聯盟的淨利率仍相處於較低的水平。

市場競爭持續加劇，客户集中度明顯提升

事實上，曠世聯盟的低盈利水平與行業的高度競爭亦有直接關係。短視頻平臺的風靡雖然為短視頻營銷帶來風口，但同時大量營銷企業也加速湧入了該賽道，這導致市場競爭持續加劇。

廣告投放商若想在劇烈競爭的市場中脫穎而出，必須在智能推薦算法、數據分析、程序化廣告、精準營銷等維度上積累核心競爭力。若曠世聯盟未能在該等方面有所突破，那麼其低盈利水平的狀況或難以得到有效解決。

而除市場競爭劇烈之外，曠世聯盟也面臨着其他潛在的經營挑戰，例如客户集中度的大幅飆升。據招股書顯示，在2023財年中，曠世聯盟前五大客户的收入佔比分別為9.24%、7.58%、3.36%、2.88%、2.34%，合計僅25.4%，客户分散多元，客户結構相對良好。但進入2024財年上半年，曠世聯盟前五大客户的收入佔比已飆升至53.4%，其中最大單一客户的佔比高達28.4%。若頭部客户投放需求減弱或流失，或將對曠世聯盟的業績造成明顯衝擊。

其次，廣告行業對宏觀經濟十分敏鋭，若經濟低迷，企業會率先削減相應的營銷開支以節約營業費用，因此經濟相對疲軟時，廣告主的投放需求也會明顯降低，這就使得廣告行業出現了明顯的周期性特徵。能否實現逆周期發展便是對曠世聯盟的考驗。

此外，能否在海外市場中取得成效將成為決定曠世聯盟估值的關鍵性因素。曠世聯盟在招股書中明確表示，其將探索與谷歌、Meta、TikTok和Bing等海外媒體平臺合作的機會，將與該等國際媒體平臺的代理商建立合作，從2024年第三季度開始，其將進軍國際移動廣告市場;同時，曠世聯盟將於2024年第三季度開始探索東南亞的直播電商市場。曠世聯盟需要用業績來證明自身具備開拓海外業務的能力。

綜合來看，曠世聯盟於2023財年實現了爆發式成長，並自2024財年開始高質量發展，這使得收入端收縮，利潤端釋放有所加速，但市場的劇烈競爭、客户的過度集中、行業的波動性以及能否開拓海外市場均是曠世聯盟需直面的潛在挑戰。