石頭科技：我走先，投資者耐心一點

文：詩與星空

ID：SingingUnderStars

2023年3月至2024年6月，石頭科技董事長昌敬通過集中競價和詢價轉讓等方式減持石頭科技股票，累計套現約8.88億元。

后來他發佈個人參加「沙漠越野」活動的視頻，引起投資者不滿。

11月29日，昌敬發佈視頻表示，鋪天蓋地的評論為其帶來了很大的困擾。他希望持有石頭科技股票的投資者可以耐心一點。

昌敬感到委屈是很正常的，因為早在2022年，天津金米等大股東就開啟了減持歷程。

截止昌敬減持，金米持股比例已經從上市之初的11.85%降到2.93%。金米是小米集團旗下的投資公司。

搞懂了金米和石頭科技，就搞懂了米鏈，也順便搞懂了5%的綜合利潤率。

01

神奇的米鏈

1、綜合平臺，主打性價比的小米集團

雷軍把硬件綜合利潤率不得超過5%的目標寫進董事會決議的時候，有兩種觀點。一種觀點認為，消費電子的利潤率本來就很低，多少公司壓根做不到5%的利潤率；另一種觀點認為，這是一種階段性的作秀，小米總有一天會追求利潤率。

作為分析過上千份財報的選手，星空君認為第一種觀點是對的，第二種觀點也有一定的道理。

但是，我們都疏忽了一點，小米是做平臺的，而不是做生產的。

想真正搞明白小米，必須瞭解它的生態鏈。

2、專注生態鏈鏈，石頭科技

華米在納斯達克上市的時候，我們可以對小米的玩法有了初步瞭解。在石頭科技招股書公佈的時候，小米的玩法就豁然開朗了。

為什麼小米敢喊出來利潤率不超過5%？因為小米的絕大多數產品來自小米生態鏈，比如掃地機，石頭科技的毛利率接近40%，雖然比同行科沃斯略低，但對消費電子行業來説，這個毛利率非常可觀了。

更為風騷的操作是，石頭科技不生產掃地機，它「生產」的小米掃地機和石頭掃地機98%以上由欣旺達代工（你看小米親自生產的Su7還提不高於5%綜合利潤率不？）。

雷軍和欣旺達的結緣，源自於蘋果對供應商的始亂終棄。2011年前后，欣旺達本是蘋果的iPhone電池主力供應商，結果被德賽電池搶走了份額。欣旺達差點吐血而亡，這個時候雷軍正打算做手機，找到了欣旺達，一拍即合。

雷軍和小米系的高管通過金米、順為投資等投資公司參股石頭科技，成為背后重要的利益方。

所以，就算小米不賺錢，石頭科技是賺錢的，資本大佬們的收益是不會少的。

這是高階資本家的玩法，雷軍作為投資人，他的資本玩法還是爐火純青的，在國內屬於頂級選手。

雷軍精準的意識到了智能家居的火爆，隨着IoT行業的迅速發展，小米已經在這個領域遙遙領先。即便是阿里和騰訊，想要切進這個賽道，也要面臨小米這個強大的對手。畢竟，它們做硬件着實不擅長。

幾乎所有的小米生態鏈，都圍繞着小米的IoT戰略（除了枕頭被子）。

這里説個題外話，雷軍的紅顏知己董明珠女士，為什麼會和雷軍打賭？

從雷軍后續的操作來看，大概率是雷軍想找她合作智能家電，但被心高氣傲的董小姐拒絕了。買賣不成情意在，倆人成了私交甚好的好朋友。

隨后，雷軍參股了TCL，和欣旺達類似，TCL為小米代工諸多家電產品。

02

米鏈升級版

如果米鏈企業不上市，小米通過資本注入的模式能夠和諧共處。一邊當大股東，一邊當大客户。

但是，當米鏈企業開始謀求上市尤其是已經上市后，米鏈就和小米產生衝突了。

一方面，企業上市后身不由己需要進行擴張；另一方面，作為小米的重要供應商，它的擴張很可能會和小米衝突。

於是催生了米鏈2.0版本。

不完全統計，小米汽車在A股的供應商就超過70家，這些企業成為新的米鏈。

對於這些企業，小米採用了更加「稀釋」的投資方式：廣撒網，但低比例持股。

車載芯片方面，小米參股時創意、上海玄戒技術、傑平方半導體、飛鋥半導體、深圳芯能、微容科技、慷智集成電路、旗芯微半導體、京微齊力、瞻芯電子、上海航芯、黑芝麻智能、雲途半導體、芯百特微、裕太微、明皜傳感、威兆半導體、華景傳感、矽睿科技、長晶科技、晶視智能、帝奧微、思特威、芯來科技、比亞迪半導、必易微、昂瑞微、靈動微、晶晨股份、南芯半導體、華羿微電、伏達半導體、峰岹科技、納芯微、珠海芯試界等企業；

動力電池材料領域，小米是瑞隆科技、新宸新材料、天目先導、珈鈉能源、法恩萊特、衞藍新能源、蜂巢能源、贛鋒鋰業、中創新航、奕東電子、珠海冠宇等企業的股東；

智能化方面，小米投資了速騰聚創、追鋒汽車、賽恩領動、埃泰克、力策科技、澤景電子、縱目科技、博泰車聯網、北醒光子、Momenta魔門塔、智行者等產業鏈公司；

配件方面，投資了盈智熱管理公司、同馭汽車、炯熠電子、凱爾博、智綠科技、海之博電子、霖鼎光學、威馬汽車、能鏈集團、奧易克斯、小鵬汽車、新案數字、孔輝汽車、深動科技等產業鏈企業，覆蓋熱管理、智能制動系統、充電服務、電控、智能后視鏡、電控懸架控制、智能座艙等領域。

03

石頭科技的業績

最近發佈的三季報顯示，2024年前三季度石頭科技實現營收70.07億元，同比增長23.17%;歸母淨利潤14.72億元，同比增長8.22%。

其中，第三季度單季營收25.90億元，同比增長11.91%，單季歸母淨利潤3.51億元，同比下滑。

公司稱下滑的原因主要系第三季進一步加強海內外市場拓展且推出多款新品，相關銷售費、研發費投入增長。

星空君發現公司產品主要增長點已經轉移到海外市場，海外業務佔比從2019年的14%增加到2023年的49%；2024半年報更是達到了51.95%。

按照這個進度，很快石頭科技將變成一家國內生產面向海外市場為主的企業。