深度 | 赤子城科技累計回購約7500萬港元 營收增長主要靠併購

12月7日，赤子城科技（09911）發佈公告稱，ThreeDPartnersLimited根據受限制股份單位獎勵計劃於2023年4月28日至2024年11月29日期間共購買5437萬股股份，並在2024年12月2日至3日期間進一步購買55.4萬股股份，每股平均代價為3.93港元，總代價約為218萬港元。

按照不同階段的平均股價計算，回購的5437萬股股份合計金額約為 7499 萬港元，ThreeDPartnersLimited目前持有的股份余額為5961萬股。

赤子城科技一度被稱為「海外小騰訊」，是中國互聯網出海的主力公司之一，聚焦泛人羣社交、多元人羣社交和創新三大業務，在全球設立了 20 多個運營中心，累計服務全球超 10 億用户。2019 年 12 月 31 日正式登陸港交所主板，赤子城科技憑藉的正是其產品在中東及全球市場的亮眼營收。

營收增長靠併購，商譽大增

上市后，赤子城科技憑業績保持着高速增長。截至 2024 年 6 月 30 日止六個月，赤子城科技的客户合約收入達到22.72 億元，較去年同期的 13.75 億元增長 65.3%。毛利為 11.41 億元，同比增長 61.4%；期內利潤為 3.88 億元，同比增長 28.2%。

《財中社》發現，赤子城科技營收增長的主要因素是併購。2023年8月，赤子城完成對Chizicheng Strategy Investment Limited的收購，開始並表藍城兄弟及Land of Glory Ltd.，這一收購有助於公司聚焦多元人羣社交業務，主要涉及Heesay、Blued、Finka等社交平臺。

根據藍城兄弟的財報，其在2021年營收已經達到10.77億元，按此計算，公司在上半年來自藍城兄弟的收入約有5億元，而上市公司上半年營收增長僅8億元，減去這部分收入，赤子城科技的內生增速並不高。

2024年以來，赤子城科技將藍城兄弟的社交電子商務業務調整至創新業務分部呈報，因此2024年中報中社交電商方面的成本支出和收入歸於創新業務。2024上半年營收增長65.3%，其中創新業務增長53.7%。

不過，這筆收購導致公司毛利率降低。上半年公司的毛利率由上年同期51.4%減少至50.2%。其中，社交業務的毛利率由47.8%增加至49.5%，公司半年報中稱，主要由於通過持續優化運營及商業化策略，提高了社交產品的品牌影響力和商業變現能力。然而創新業務的毛利率由86.1%減少至57.9%，主要由於公司積極投入拓展的社交電商業務相關的存貨成本和僱員福利開支增加。

藍城兄弟相關業務併入創新業務之后，對整體創新業務的收入支出以及毛利影響明顯，其中，存貨成本從零增至4354萬元，僱員福利開支則增長146.6%至1.3億元。

同時，赤子城科技的利潤增速遠不及營收增速，大部分利潤被四大費用吞噬，2024年上半年四大費用合計爲7.6億，上年同期為4.8億元，導致公司營收雖增長9億元，但淨利只增長了8534萬元。

收購還增加了公司的無形資產和商譽，2020年之前，公司的無形資產和商譽合計只有不到900萬元，2024年上半年末兩項合計已經達到了6.2億元，若收購的公司之后達不到業績預期，這些資產還將面臨減值風險。

19億港元收購資產，市場用腳投票

2024年，赤子城科技在主營業務上持續發力。6月27日晚間，赤子城科技與BGFG、JJQJ及JZZT以及目標公司NBT Social Networking訂立股份購買協議。根據協議，目標公司將向JJQJ發行1000萬股股份，赤子城科技將收購賣方JJQJ持有的7783萬股股份，總代價約為19.8億港元，其中包括現金代價和發行代價股份。

此次收購前，赤子城科技持有NBT Social Networking約 61.08% 的股份，上述交易交割后目標公司將成為赤子城科技的全資附屬公司，截至2024年11月22日，目標公司的發行及配發已完成。

NBT Social Networking已推出MICO、YoHo等多款社交娛樂產品，為全球超150個國家和地區的近1億用户提供服務。

其中MICO融合直播、短視頻等泛娛樂元素，已在 71 個國家/地區登上 App Store 社交應用下載榜第 1，進入 84 個國家/地區Google Play 社交應用下載榜前 10，在東南亞、中東、北美、歐洲等市場深受用户喜愛，擁有超過 1 億全球用户。

YoHo以音頻為匹配和互動方式，核心模式為語音房羣聊，在全球 31 個國家和地區的 Google Play 社交應用暢銷榜進入前 10。

收購報告書顯示，目標公司2022及2023年稅后淨利為4.4億元、6.6億元，截至2024年3月末資產淨值為22億元，按照19.8億港元購買目標公司38.92%的股份計算，赤子城科技給NBT Social Networking的估值超過50億港元。

收購書中也沒有提及任何業績承諾，同時，收購消息一出，投資者用腳投票，赤子城科技股價從6月28日的高點4.79元一周內下跌至3.75元左右。

赤子城科技目前的估值約48億港元，除了全資擁有NBT Social Networking以外，還有大量其他資產，但其估值仍然低於NBT Social Networking。從這個角度來看，這一收購價格並不便宜。

（文章來源：財中社）