11月手遊大盤邊際改善：騰訊流水穩健

11月本土手遊市場大盤邊際改善。根據SensorTower、點點數據及七麥數據，11月，我們跟蹤的本土頭部手遊流水之和同比+2%，好於10月表現（-1%），主要因高基數影響逐步減弱。

10-11月流水錶現：1）騰訊流水穩健：本土手遊同比淨增17億元（+10%），主要受新遊貢獻。《MDnF》11月流水環比降28%至9.6億元，但26日版本更新后日均流水較10月更新后數據明顯恢復（+70%，點點數據）。海外流水同比增9億元/21%，主要受益於《荒野亂鬥》及新遊《帝國時代》增量貢獻，《勝利女神》受11月周年版本更新及新角色推出帶動流水重回3億元量級，高基數影響緩釋。2）網易本土流水降幅收窄：本土手遊流水淨減6億元/8%，仍受《逆水寒》等高基數影響；海外流水同比持平，《第五人格》及新遊《BloodStrike》增量抵消《荒野行動》等老遊戲流水下降。

熱點事件：1）騰訊增持庫洛科技（代表遊戲《鳴潮》）至51.4%，成為其最大股東，或利好深化二次元遊戲佈局。2）騰訊宣佈《星之破曉》先遣測試12月6日停服，或面臨產品調整及上線延期。

新遊聚焦：1）網易《逆水寒》繁體服11月底公測，最高登臺/港/澳iOS遊戲暢銷榜第3/6/9名。2）重點待上線新遊：騰訊格鬥手遊《航海王壯志雄心》（本土/12月19日）及端遊《三角洲行動》（海外/12月5日），網易MMO端遊《燕雲十六聲》（本土）及射擊端遊《漫威爭鋒》（全球/12月6日），疊紙女性向手遊《無限暖暖》（本土/12月5日）。

投資啟示：騰訊（700HK/買入，現價對應15倍2025年市盈率）流水穩健增長（10-11月流水同比+13%），《MDnF》流水12月有望環比止跌回升，維持4季度手遊收入加速增長預期（20%，對比上半年8%/3季度16%）。

網易（NTESUS/買入，現價對應12倍2025年市盈率）本土手遊流水降幅收窄，高基數影響有望逐步緩釋，或帶動4季度手遊收入邊際改善，關注重點端游上線對投資信心的拉動。