珍酒李渡：第四代珍十五煥新上市 品牌強化提質行穩

第四代珍十五煥新上市，首提「醬香名酒」強化品牌心智。近日公司核心主力單品珍十五第四代煥新上市，在酒體、包裝和防偽等維度全面升級，首提「醬香名酒」強化商務禮宴市場。從產品力看，第四代珍十五升級主要體現在1）品質升級：基酒挑選上更精細、口感更醇厚順滑，提升飲用舒適度；2）包裝升級：包裝方面從上揭蓋盒型改為典雅的書本盒型，外盒設計珍字底紋，盒身質感更優；3）防偽安全升級：側面採用隱藏式防偽扣，盒身防偽性更強。我們認為珍十五作為核心單品，酒體升級為產品升級根本驅動，9 月珍十五在2024 布魯塞爾國際烈性酒大獎賽中獲得金獎，10 月ISGC2024 國際烈酒（中國）大獎賽榮獲大金獎，進一步展現品質的紮實。同時，從品牌力看，新一代珍十五強化品牌佔位，定位「醬香名酒」精準發力商務禮宴場景，有望實現產品品質&品牌知名度的雙重提升。

珍酒提質行穩，李渡加速拓展，行業環境壓力下經營維持高質。白酒行業自Q3 以來終端動銷表現較為平淡，中秋國慶旺季平穩過渡，公司主動控速維持渠道良性運轉，戰略佈局仍較為堅定。此次珍十五升級引領主品牌珍酒產品品質的再度提升，高檔酒事業部憑藉差異性營銷及精準化客羣定位，有望保持較快增速，珍三十獨立事業部運營，當前處於控制節奏、渠道切換的調整期，流通渠道滲透速度受需求環境有所影響。此外，公司第二品牌李渡保持較強勢能，第二代李渡高粱1955、1975 完成升級，當前在省內產品矩陣延伸+省外區域佈局拓展下，有望保持較快增勢。

體驗式營銷助力打造品牌力，雙渠道戰略共驅增長。我們認為，公司經營展現穩健性與對品牌勢能的堅持，產品體系調整清晰且具備前瞻性佈局，2024 年貴州珍酒重陽下沙的規模已達4.4 萬噸，優質基酒儲存10 萬噸，穩居貴州酒企前三，產能儲備蓄力未來增長。渠道端，公司明確提出雙渠道戰略支撐增長，並通過持續舉辦國之珍宴回廠遊品鑑會、打造長沙1912 珍酒美食研究所等體驗式營銷，持續強化品牌心智，憑藉充分產能佈局、強團隊執行、精細化渠道管理、持續的產品+渠道調整優化，有望在行業調整周期中穩態運營、提升市場份額。

盈利預測及投資建議：我們認為公司對於品牌的清晰定位，戰略決心長遠而堅定，關注頭部醬酒品牌的格局優化空間，多品牌協同發展具備更強的風險抵抗性。我們預計公司 2024-2025 營業收入分別70.8/74.5億元，預計2024-2025Non-Gaap 下經調整后歸母淨利潤分別為16.6/17.8億元，維持「強烈推薦」評級。

風險提示：終端庫存消化不及預期；居民消費恢復不及預期；行業競爭加劇；宏觀經濟下行風險等。