【德邦食飲】宏觀數據改善向好，看多年底春節旺季

（來源：德邦證券研究）

白酒：茅臺中期分紅落地，優先把握低估值龍頭佈局機會。本周貴州茅臺2024年中期現金分紅正式落地，擬派發現金紅利超過300億元。頭部企業經過不斷進化，競爭力進一步增強，建議把握當前預期較低下的投資機會，25年建議把握三條主線，一是配置業績確定性較強，有基本面支撐、渠道把控能力較強的行業龍頭和區域酒龍頭，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等，二是前期有所受損，若需求改善受益較大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提質增效的老白乾酒、金種子酒等。

大眾品：各子板塊長期邏輯不變，建議關注業績超預期標的。（1）啤酒：三季報整體業績受需求弱復甦及天氣等影響表現較承壓，但全年來看預計主要啤酒企業噸價有望保持穩中有升的態勢。（2）餐飲供應鏈：三季報整體業績承壓，期待后續終端需求回暖。由於終端需求持續減弱，餐飲供應鏈企業三季報業績整體承壓，目前大部分公司估值水平已經處於歷史較低水平，安全邊際充足。后續期待伴隨政策面促進終端消費，公司業績能夠築底反彈，推薦關注業績韌性更強的龍頭公司和后續需求有望修復的彈性標的。（3）休閒零食：企業業績出現進一步分化，動銷旺季在即看好高勢能標的表現。Q3休閒零食企業業績分化，頭部高勢能企業成長韌性依舊，后續春節旺季有望帶來業績超預期的可能性。（4）乳製品：上半年伊利和蒙牛在出貨節奏上均有所放緩，保持渠道與終端庫存的合理水平；我們預計Q3開始終端產品新鮮度有所提升，動銷有望逐步恢復，建議關注Q4春節備貨的情況。結合當前估值處於較低水位，我們建議關注在基本面變化中對上下游供應鏈、渠道、產品把控力較強的龍頭及成本紅利下全年利潤有望超預期的板塊。

投資建議：白酒板塊：推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等。啤酒板塊：推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，建議關注華潤啤酒。軟飲料板塊：建議重點關注東鵬飲料、農夫山泉。調味品板塊：建議重點關注具備改善邏輯的中炬高新、海天味業。乳製品板塊：建議關注伊利股份、蒙牛乳業。餐飲供應鏈板塊：建議關注相對穩健的龍頭企業和下游需求改善后業績具有彈性標的如：安井食品、立高食品、千味央廚、寶立食品等。休閒零食板塊：建議關注紅利延續標的如有友食品、鹽津鋪子、勁仔食品和甘源食品和有望困境反轉標的如三隻松鼠、洽洽食品等。食品添加劑板塊：建議關注百龍創園、晨光生物。

風險提示：宏觀經濟下行風險；食品安全問題；市場競爭加劇；提價不及預期

1.周度觀點

白酒：茅臺中期分紅落地，優先把握低估值龍頭佈局機會。本周貴州茅臺2024年中期現金分紅正式落地，擬派發現金紅利超過300億元。當前白酒行業仍處於調整期，但貴州茅臺的基本屬性與基本需求面沒有變，雖然需求有所走弱，但行業龍頭仍在進行自我能力的進化，除現有渠道以外，茅臺進一步開拓私域流量，不斷增加需求觸達面。25年建議把握三條主線，一是配置業績確定性較強，有基本面支撐、渠道把控能力較強的行業龍頭和區域酒龍頭，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等，二是前期有所受損，若需求改善受益較大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提質增效的老白乾酒、金種子酒等。

啤酒：短期業績承壓，結構升級基調不改。2024年10月，我國規模以上企業啤酒產量同比-2.3%至180.7萬千升。從啤酒企業三季報來看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒銷量分別同比-5.1%/-5.6%/+0.2%噸價分別同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整體業績受需求弱復甦及天氣影響表現較承壓，但全年來看預計主要啤酒企業中高檔大單品有望帶動噸價保持穩中有升的態勢。隨着刺激消費系列政策出臺，終端需求有望改善，我們認為餐飲等現飲場景的恢復有望帶動啤酒結構升級延續，目前龍頭公司估值水平已處於較低水平，建議關注相對穩健的優質龍頭和改革勢能向上標的如青島啤酒、燕京啤酒等。

調味品：改革持續進行，關注改善情況。2023年調味品表現整體承壓，一方面系終端需求復甦緩慢，另一方面系需求結構變化，高性價比成為需求主線，碎片化渠道搶佔市場份額。應對大環境變化，龍頭公司從不同角度出發進行變革：a）海天味業正在加快產品、渠道、供應鏈、內部管理等方面的變革，2024年進入三五計劃，公司經營業績有望改善；b）中炬高新內部管理顯著改善，華潤系高管入駐，梳理再造業務流程，優化供應鏈及績效管理，加快公司市場化管理改革；c）千禾味業精準定位零添加細分賽道，享受賽道擴容紅利；d）天味食品收購食萃食品，補齊線上小B渠道，擴充小B產品矩陣，打開第二增長曲線。年初以來，終端需求復甦趨勢延續；展望全年，低基數紅利有望釋放，調味品收入端或有望改善。建議重點關注具備改善邏輯的中炬高新、海天味業。

乳製品：消費場景持續恢復，中長期高端化與多元化趨勢不改。乳製品行業2023年受益於奶價回落，利潤彈性高於收入彈性；隨着消費信心逐步修復與國民健康認知加深，中長期高端化與多元化趨勢不改。看新品類：（1）奶酪市場持續成長，零食奶酪品類趨於豐富，佐餐奶酪滲透率持續提升，同時消費場景逐步恢復，長期看行業生態邊際轉好。（2）后疫情時代大眾對於營養的升級需求凸顯，低温乳製品更新鮮營養的概念被接受，滲透率提升的同時競爭也更為多元，賽道發展空間大。建議關注伊利股份、蒙牛乳業。

餐飲供應鏈：促銷費政策落地，資金面及政策面顯著改善。2023H2開始餐飲供應鏈標的開始逐步承壓，主要系「性價比」消費趨勢下終端門店需求相對疲軟。從三季報來看，板塊整體業績承壓。從估值角度來看，大部分公司估值水平已經處於較低水平，安全邊際充足。因此伴隨政策面的利好，后續板塊整體終端需求有望逐季改善，建議關注相對穩健的龍頭企業和下游需求改善后業績具有彈性標的。

休閒食品：Q3板塊業績進一步分化 關注Q4備貨和高勢能標的。回顧24Q3，休食板塊在經歷Q1高景氣度、Q2傳統銷售淡季影響后景氣度環比有所恢復。但由於板塊渠道的變遷，板塊內各標的業績出現進一步分化趨勢，高勢能頭部企業積極順應渠道變化，圍繞「質價比」打造大單品，不斷通過完善產品和渠道力持續提高市佔率，佈局上下游降本增效保證合理利潤率水平；業績表現不佳標的也積極尋求變革，尋求實現困境反轉，因此建議關注：1）紅利延續標的如有友食品、鹽津鋪子和甘源食品；2）有望實現困境反轉的標的如三隻松鼠、洽洽食品。

食品添加劑：需求逐步回暖，發展態勢向好。下游產業如食品、餐飲、保健品、化粧品等疫后復甦形勢帶動上游添加劑需求回暖，尤其是保健品在重視健康的趨勢下需求爆發，看好健康食品添加劑行業整體量增。建議關注與飲品相關的添加劑需求恢復情況，如膳食纖維、代糖、益生元、益生菌等；另建議關注保健品添加劑如葉黃素、益生元、膳食纖維等。建議關注百龍創園、晨光生物。

投資建議：白酒板塊：推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、老白乾酒、迎駕貢酒、古井貢酒等。啤酒板塊：推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，建議關注華潤啤酒。軟飲料板塊：建議重點關注東鵬飲料、農夫山泉。調味品板塊：建議重點關注具備改善邏輯的中炬高新、海天味業。乳製品板塊：建議關注伊利股份、蒙牛乳業。餐飲供應鏈板塊：政策面利好頻出，基本面拐點有望出現。目前大部分公司估值水平已經處於歷史較低水平，安全邊際充足。休閒零食板塊：春節備貨旺季在即，看好頭部企業成長韌性。在經歷Q2動銷淡季后，Q3休閒零食終端需求逐步回暖。目前來看，建議關注紅利延續標的如有友食品、鹽津鋪子、勁仔食品和甘源食品和有望困境反轉標的如三隻松鼠、洽洽食品等。食品添加劑板塊：建議關注百龍創園、晨光生物。

2.行情回顧

板塊指數表現：

本周食品飲料板塊跑贏滬深300指數1.30pct。11月25日-11月29日，本周5個交易日滬深300上漲1.32%，食品飲料板塊上漲2.62%，位居申萬（2021）一級行業第14位。

本周食品飲料子行業中所有板塊均呈上漲趨勢。其中，烘焙食品（+13.54%）板塊漲幅最大，零食（+12.09%）、其他酒類（+9.48%）、預加工食品（+7.40%）、調味發酵品（+4.67%）、啤酒（+3.60%）、保健品（+3.50%）、軟飲料（+3.08%）、肉製品（+2.86%）、乳品（+2.32%）、白酒（+1.71%）均呈現上漲趨勢。

個股表現：

本周飲料板塊中，歡樂家（+48.47%）漲幅最大，均瑤健康（+20.07%）、威龍股份（+17.33%）、皇台酒業（+15.73%）漲幅居前；*ST西發（-5.56%）跌幅最大，東鵬飲料（+0.03%）、今世緣（+1.03%）、貴州茅臺（+1.19%）、五糧液（+1.30%）漲幅相對靠后。

本周食品板塊中，桂發祥（+61.05%）漲幅最大，黑芝麻（+41.08%）、好想你（+33.81%）、惠發食品（+26.33%）、皇氏集團（+25.58%）漲幅相對居前；星湖科技（+0.15%）、伊利股份（+0.63%）、湯臣倍健（+0.97%）、雙匯發展（+1.16%）、鹽津鋪子（+1.79%）漲幅相對靠后。

估值情況：

截至11月29日，食品飲料板塊整體估值21.15x，位居申萬一級行業第21位，遠高於滬深300（12.50x）整體估值。分子行業來看，各子板塊估值略有上升，其他酒類（48.29x）、保健品（33.35x）、零食（32.35x）估值相對居前，預加工食品（22.33x）、白酒（20.49）、乳品（17.02x）估值相對較低。

3.重點數據追蹤

4.下周大事提醒

5.行業要聞

6.風險提示

宏觀經濟下行風險；食品安全問題；市場競爭加劇；提價不及預期。

證券研究報告：《食品飲料行業周報(20241125-20241129）：宏觀數據改善向好，看多年底春節旺季》

對外發布時間：2024年12月2日 

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

分析師：熊鵬

分析師執業編號：S0120522120002

郵箱：xiongpeng@tebon.com.cn

德邦食飲熊鵬團隊

熊鵬（S0120522120002）：德邦證券大消費組組長&食品飲料首席分析師，上海交通大學及挪威科技大學雙碩士。全面負責食品飲料行業各板塊的研究，7年行業研究經驗，2022年賣方分析師水晶球獎公募榜單上榜。曾任職於西部證券、國信證券、安信證券等，2022年12月加入德邦證券研究所。

楊良俊：7年白酒營銷諮詢經歷，曾深入對接老白乾酒、五糧液、洋河股份等多家上市公司，擅長區域調研、產業規律研究、企業發展判斷。2021年9月加入德邦證券研究所。

韋香怡（S0120522080002）：食品飲料行業分析師，南洋理工大學碩士。主要負責大眾品研究，曾任職於東興研究所，2022年加入德邦研究所。

尤詩超：食品飲料行業研究員，中國科學技術大學碩士，2022年7月加入德邦證券研究所，主要覆蓋白酒板塊。

黃欣培（S0120524100002）: 食品飲料行業研究員，杜倫大學碩士。主要覆蓋休閒零食、餐飲供應鏈板塊，2年大眾品研究經驗，曾任職於西部證券研究所，2024年7月加入德邦證券研究所。

徐薈：食品飲料行業助理研究員，香港大學碩士，2023年7月加入德邦證券研究所。

適當性説明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供德邦證券的專業投資者參考，請勿對本圖文消息進行任何形式的轉發。完整的投資觀點應以德邦證券研究所發佈的完整報告爲準。若您並非德邦證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合！市場有風險，投資需謹慎。

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