綠的諧波(688017)下游工業機器人產量回升 看好公司人形機器人佈局

公司是諧波減速器龍頭，2024Q3國內工業機器人產量增速回升，帶動公司業績好轉。展望2025年，人形機器人的量產在即，有望打開諧波減速器市場的成長空間。考慮到公司在諧波減速器領域的龍頭地位和先發優勢，給予公司「買進」的投資建議。

3Q工業機器人產量增速回升，帶動公司業績好轉：2024Q3單季度公司實現營收1.0億元，同比增長25.6%，環比增長14.4%;歸母淨利潤0.22億元，同比增長1.6%，同比增速時隔兩年后轉正，環比增長34.6%。公司業績明顯好轉，主要是因為下游工業機器人市場回暖。2024年上半年政府重視新質生產力發展，並出臺大規模設備更新政策，使得2024Q3工業機器人產量同比增速逐月提高，7、8、9月同比分別增長19.7%、20.0%、22.8%，從而帶動諧波減速器的產銷回暖，公司業績有所好轉。

人形機器人逐步落地，有望打開公司成長空間：2024年海內外人形機器人加速涌現，特斯拉、宇數、小鵬等企業推出迭代機型，並且已經入駐工廠、物流、零售等場景。據此我們認為，人形機器人已進入量產臨界點，預計2025年將進入小規模量產階段。公司作為全球第二、國內第一的諧波減速器企業，技術護城河深厚，目前在機器人關節、手指等部位均有產品適配，併成功送樣人形機器人企業。同時，2024年7月公司20億定增項目獲批，計劃新增年產100萬台諧波減速器和20萬臺機電一體化產品，有望搶佔人形機器人量產的先機。

盈利預測及投資建議：預計2024-2026年公司實現淨利潤0.8億元、1.0億元、1.5億元，yoy分別為-9%、+30%、+52%，EPS為0.45元、0.59元、0.90元，當前A股價對應PE分別為273倍、210倍、138倍，2023年公司和三花智控在墨西哥合資建廠，儘管川普上臺后將提高墨西哥關税，但公司目前國內營收佔比87%，墨西哥工廠仍在建設當中，因而我們認為對公司影響有限，對此給予公司「買進」的投資建議。