寶寶樹取消港股上市地位 細分賽道仍具核心競爭力

12月4日，寶寶樹(HK.01761)發佈公告稱，收到聯交所發出的函件，聯交所上市委員會認定公司未能於2024年11月1日復牌截止日期前達成復牌指引，並決定根據上市規則取消公司股份的上市地位。股份上市的最后一日將為2024年12月6日，股份的上市地位將於2024年12月9日上午9時正起取消。

寶寶樹表示，為推進復牌取得了實質性進展，但因客觀原因未能在規定時間內完成所有復牌指引工作，寶寶樹尊重上市委員會的決定。業內人士指出，針對「結構單上市」的不實指控及前任CFO涉嫌財務侵佔等問題而開展的內部審查無法全部閉環，可能導致短期復牌無期，或是寶寶樹無奈選擇退市的主要原因。

公開資料顯示，寶寶樹成立於2007年，於2018年11月成功登陸港交所。作為國內母嬰行業的龍頭企業，寶寶樹曾與阿里巴巴達成戰略合作，並積極嘗試拓展海外市場。然而，受2023年高層更替及財務風波影響，寶寶樹於2023年5月2日停牌至今。

據統計，截至2024年11月6日，今年內已有42家港股公司完成退市，這其中既有因業績原因被動退市的企業，也有如寶寶樹一樣因長期停牌而無奈退市的案例。

不實指控及財務侵佔問題引發內審，內審流程周期長致使無奈退場

2023年4月，時任寶寶樹CFO徐翀被免去董事及CFO職務后，指控寶寶樹在2018年上市過程中曾藉助「結構單」擴大發行規模，並存在其他虛假行為。隨后寶寶樹宣佈停牌，並委託港交所認可的獨立法證調查機構對相關指控展開全面調查，旨在釐清事實並回應監管和市場質疑。

在停牌逾一年的時間中，寶寶樹積極開展內部控制審查以尋求復牌。

2023年8月至2024年7月，寶寶樹相繼發佈3份獨立調查報告，指出未發現證據證明關於「結構單上市」的指控屬實，同時發現前CFO在過往經營過程中，疑似出現多起資金方面的違規操作。

上述報告中指出，發現若干現任及前任員工在相關時間段內涉及未經董事會批准的資金操作，其中包括違規批准大額資金流動、挪用資金及佔用公司財產等行為。此外，部分資金流向缺乏詳細記錄或正當商業理由，存在明顯的合規漏洞。調查還發現，這些違規行為與一名曾在公司高層任職的前管理人員有直接或間接的關聯，而該人員也在相關時期對多筆違規操作負有主要責任。

報告進一步強調，由於涉及範圍廣泛、問題複雜，公司需要進行更深入的內部審查，以全面釐清這些問題。據接近寶寶樹人士透露，調查還面臨所需關鍵材料被前CFO帶走等阻礙，這無疑拉長了內部審查的周期。

12月2日，寶寶樹發佈《已完成獨立內部控制審查並解散及免除戰略委員會》公告表示，審查發現，時任執行董事兼首席財務官權力過於集中，缺乏正式的匯報機制，其任職期間存在未披露個人利益、未經授權進行資金操作以及違規批准重大交易等問題。

但從結果來看，寶寶樹最終選擇退出港股市場，既是因內部審查問題短期內難以解決的無奈之舉，也是遵循聯交所上市規則下的唯一選擇。

不可否認，寶寶樹的退市反映出其在流程管理及財務審計等方面的問題，暴露出公司在快速擴張階段忽視內控所帶來的后遺症。

另一方面，從公告中可以看出，儘管未能使公司擺脫退市命運，但在停牌期間公司積極推進內部審查工作。寶寶樹一方面對內調整治理結構補足管理漏洞，另一方面也在積極迴應監管和市場關切，優化合規體系。在12月2日發佈的公告中，寶寶樹表示已初步完成內部控制問題的整改，並已實施一系列補救措施，包括加強成文政策、手冊和程序指南，完善現有控制流程和程序，實施專門的利益衝突政策，制定全面的舉報政策，落實董事、高級管理人員和主要業務人員的培訓計劃，更新、發佈並實施《長期股權投資管理制度》，制定標準、集中的文件保存政策，審查附屬公司的狀態，限制對機密資訊和系統的訪問，分開保管公司印章、銀行工具和記錄等資產。

退市非終章，寶寶樹業務持續向好、現金流穩定

儘管按照聯交所上市交易規則被取消上市資格，但業內資深人士指出，寶寶樹在母嬰賽道上仍具備核心競爭力。

根據尼爾森《2023母嬰行業洞察報告》的調研數據，寶寶樹在品牌認知度、使用率、喜愛度及推薦度方面均位列行業第一。從平臺流量來看，寶寶樹長期以來以優質內容聚合用户，通過社區互動強化了用户粘性和忠誠度，這表明其業務基本盤依然穩固。憑藉深厚的社羣運營思維，寶寶樹的用户信任度和品牌依賴性顯著高於行業平均水平，形成了強大的流量壁壘，為精準營銷和廣告投放創造了更多機會。目前，寶寶樹通過SSP北斗系統整合站外流量資源，與掌閲、喜馬拉雅等知名媒體達成合作，實現了流量的精準分發和高效變現，其眾鳴聯盟業務已經成為效果廣告的第二大收入板塊，佔比達到40%。此外，聯盟技術的升級，如SDK與API混合競價技術的開發，進一步提升了外部流量的變現能力和廣告精準度。

此外，寶寶樹也通過多項創新性產品與服務進一步增強競爭力。在AI技術賦能下，寶寶樹推出了智能育兒工具，如AI起名、AI看懂B超單、四維彩超預測長相等，幫助用户解決日常母嬰育兒需求，並提升平臺服務的智能化水平。同時，「寶寶樹AI-Brain」生態系統功能進一步完善，其「小時光」APP也完成升級，覆蓋了更廣泛的人羣和使用場景。

同時，依託C2M(用户直連製造)模式，寶寶樹推出了分齡營養包和定製化益生菌等精準營養解決方案。寶寶樹還優化了渠道佈局，積極拓展藥房及健康運動場景等精準渠道，並通過定製化活動大幅提升了用户轉化率和復購率，深化了產品的商業價值鏈。

寶寶樹還積極探索新場景應用，如舉辦少兒平衡車賽事，吸引了大量家庭參與，不僅形成了平衡車行業的生態圈，還為進一步商業化積累了實踐經驗；與多家頭部月子中心和健康機構合作，寶寶樹構建了高淨值客户營銷體系，進一步拓展了孕產婦服務場景。

在國際化方面，寶寶樹正在佈局東南亞市場，瞄準該地區的人口紅利和母嬰消費潛力，利用直播引流與電商平臺測試市場接受度，並逐步加大放量，為未來的出海計劃做準備。

與此同時，公司戰略投資者的長期加持，也寶寶樹創造了資源協同優勢，進一步增強了其在大健康、體育賽事等泛母嬰消費領域的佈局能力。從發展趨勢來看，寶寶樹的未來發展並不會因退市而陷入停滯。

寶寶樹亦在公告中指出，目前公司經營正常且經營業績趨好，現金流穩定。

另外，從商業環境來看，港股市場近年來受到國際局勢和資本市場波動的影響較為顯著，對於業務根植內地的企業而言，市場環境的不確定性或對其長期發展構成一定挑戰。因此，寶寶樹此番退市或也將為其重新審視資本市場的選擇提供了更多可能性。

事實上，從港股退市並不意味着企業的終局，退市后成功找到新的發展路徑的案例並非少數。例如，「國民飲料」匯源果汁在退市后，通過資金注入和經營優化，逐步恢復市場活力，並計劃尋求A股上市。

作為一家深耕內地母嬰行業的企業，寶寶樹未來如何在業務發展、合規管理、資本規劃之間找到新的平衡點，否極泰來，仍然值得關注。