助貸行業出現新拐點？

作者 | 姚麗

在剛剛過去的財報季，6家美國上市的線上貸款服務平臺——奇富科技（NASDAQ：QFIN//3660.HK）、樂信（NASDAQ：LX）、信也科技（NYSE：FINV）、小贏科技（NYSE：XYF）、嘉銀科技（NASDAQ：JFIN）及宜人智科(NYSE:YRD)均發佈了未經審計的2024年三季報。

財報顯示，伴隨着2023年以來的降速提質，各平臺的風險有所釋放，三季度90天+逾期率環比下降或企穩，相應地偏謹慎的經營策略有所松動。除樂信外，5家平臺促成貸款規模環比上升。在寬松宏觀政策預期下，這或預示着行業重啟擴張的新拐點。

同時，三季度見證了各平臺繼續深耕以大模型為代表的金融科技，以及技術落地帶來的降本增效。

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規模：風險釋放后重回增長

2023年以來，宏觀經濟增速下滑，疊加內部需要釋放高速增長時期帶來的風險，行業「剎住」了轉型之后的快速擴張勢頭，各平臺紛紛降速求質，在經營上走向謹慎，直至2024年上半年，這種趨勢仍在持續。。

三季度，伴隨着逾期率回落及企穩，風險釋放，多家平臺謹慎經營的策略有所放松，表現在業務規模上，6家平臺中除樂信微降外，5家平臺的促成貸款規模均環比增加。

表1：6家平臺2024Q3促成貸款規模、期末貸款余額（單位：億元）

在國內業務依舊謹慎的同時，信也科技及樂信的海外業務迎來快速增長。

其中，信也三季度海外促成貸款27億元，同比增長22.7%；海外貸款余額16億元，同比增長23.1%。

樂信仍未披露海外業務的具體規模，但對外釋放了海外業務增速：在墨西哥市場放款規模環比增長61%；營收環比增長113%；印尼市場交易用户環比增長31%，交易額環比增長18%。

樂信曾在3月的財報電話會上表示出海是公司未來的戰略方向之一，公司在東南亞與南美初步展業，但規模不大且發展相對早期。

資產質量：風險釋放，逾期率下降

三季度末各平臺90天+逾期率一改一季度以來環比上升的勢頭，出現環比下降或企穩，顯示宏觀環境對各平臺資產質量的影響已經逐步消化。其中，樂信環比持平，其他5家環比下降。小贏科技環比降幅最大，為1.16個百分點。

2023年以來行業降速提質的經營策略取得成效，此前高速增長時期積累的風險從高點開始釋放。

三季度，樂信新增資產中的優質資產佔比超過75%，FPD7環比下降約13%，大盤入催率環比繼續下降約9%，而90+逾期率環比持平，新增貸款30+逾期率維持在1%以下。

奇富科技首日逾期率環比下降0.2個百分點至4.6%，30天回收率約為87.4%，后者達到了過去三年來的最佳水平。

表2：5家平臺逾期率情況

宜人智科未單獨披露90天+逾期率，其1-30天、31-60天以及61-90天逾期率分別環比降低了0.1、0.2、以及0.3個百分點至1.8%、1.2%以及1.2%。

業績：有升有降

三季度，各平臺業績變化與業務規模並不完全一致。受到業務結構調整，科技應用以及各項成本不同幅度的變化等多個因素的影響，各平臺營收和淨利有升有降。6家平臺中有5家營收同比增長，小贏科技漲幅最高，達13.3%，僅嘉銀金科同比略降。4家平臺淨利潤同比增長，兩家同比下降。

在整體業務規模同比收縮以及退出低利潤業務的同時，奇富科技的營收及淨利繼續保持雙增，背后的原因包括：業務結構優化及大模型應用落地支持降本增效等因素。

三季度，奇富科技的輕資本業務中智能信貸引擎（ICE）業務促成貸款規模上升，帶來推介服務費收入7.63億元，同比增長5.29億元，增長2.26倍，是對營收增長貢獻對多的業務條線。

6家平臺中，宜人智科的淨利下降幅度較大，下降35.9%至3.55億元，財報披露主要原因是風險承擔模式下貸款規模增長，導致前置的準備金提取規模大幅增長。其三季度或有負債的準備金提取為2.72億元，同比增加了1.45倍。

科技：深耕大模型

ChatGPT問世開啟了通用人工智能時代的大門，大型科技公司紛紛佈局大模型研發。金融科技行業對於大模型的開發與應用一直走在前列，2023年4月，樂信推出了自研的金融垂直大模型LexinGPT，同年5月奇富科技宣佈推出奇富GPT。

奇富科技還參與了行業標準的制定。2023年9月，作為牽頭編寫單位，奇富科技聯合中國信通院發佈了國內首個金融行業大模型標準。2024年9月，奇富科技的大模型應用入選中國信通院「鑄基計劃」聯合 InfoQ 研究中心發佈的《AGI在金融領域的應用實踐洞察》報告，成為金融行業垂直大模型的標杆應用。

2024年11月，信也科技通用大模型「米粒」通過上海生成式人工智能服務備案，成為上海市累計通過的60款備案生成式人工智能服務之一。

三季報披露的信息顯示，頭部平臺繼續大力投入研發，夯實大模型的落地應用，提升運營效率。

根據財報，樂信在三季度的研發投入約為1.49億元，同比增長17.7%，環比增長4.2%，均超過營收增速。樂信自研「奇點」AI大模型，實時意圖識別的準確度持續提升，貸后管理場景下，準確率相比外採提升17%；2024年4月推出的金融垂直大模型LexinGPT，目前正加速融入從數據萃取、模型構建到業務決策等全流程。

三季度，奇富金融大模型在端內交互、研發自動化、坐席客服等環節，繼續提效，推動了公司整體的智能化高效運營。在端內交互方面，奇富科技端內的AI伴侶「小奇」，將用户需求匹配率提升9%。在研發自動化環節，通過大模型在同等研發投入下實現了20%的交付效率提升。在坐席客服效率層面，Copilot AI提效系統持續升級，在貸后場景中大模型關鍵信息的召回率提升至96.3%，準確率達到了98.8%，坐席日均使用次數提升超100%。

輕資本轉型：奇富科技的「堅守」

對於線上貸款服務平臺而言，業務性質在金融與科技之間的分界線在於是否承擔信用風險。向不承擔信用風險的輕資本化轉型，對於這些平臺業務的科技屬性、合規性、業務可持續性及二級市場估值有着不言而喻的意義。 

2017年底141號文發佈，禁止非持牌機構的增信業務。2018年開始，在與持牌機構合作提供增信以及佈局自有融擔公司的同時，頭部平臺開始向不提供「兜底」的輕資本業務轉型，之后開始在財報中單獨披露相關收入。

其中，奇富科技的輕資本業務披露較為充分，除了相關收入外，具體業務規模也有詳盡介紹。從佔比看，奇富的輕資本轉型在持續推進，顯示其業務的科技屬性不斷增強。

表3：奇富科技輕資本業務規模（億元）

資料來源：公司財報，零壹智庫

財報顯示，奇富科技的輕資本業務佔比逐年上升。2020年至2023年，奇富科技平臺服務模式下促成貸款規模佔比從28.2%上升至57.0%，貸款余額佔比從31.9%上升至61.4%。2024年，儘管輕資本業務規模隨整體規模下滑，但佔比加速上升，二季度促成貸款及貸款余額的比例分別升至64.9%至65.8%。

由於利潤較低以及缺少追加銷售的潛力，奇富科技決定在2024年底之前逐步停止本地部署的模塊化SAAS風險管理業務。

剔除該項擬終止業務后，由於輕資本模式促成貸款規模增長，而整體促成貸款規模收縮，同時輕資本模式貸款余額降速低於整體降速，可以推斷不考慮擬終止業務的輕資本業務佔比同比仍在增加。

三季度輕資本模式下促成貸款454億元，同比增長4.7%，而整體規模同比減少14.9%；輕資本模式下貸款余額741億元，同比減少0.5%，而整體規模同比減少13.3%。

三季度，奇富科技與輕資本業務相對應的平臺服務收入14.7億元，佔比33.6%，同比上升了5.3個百分比。

據瞭解，三季度奇富科技大模型研發應用支持了輕資本轉型。大模型的落地成效，正在被更多金融機構認可，旗下奇富借條業務與奇富金科業務協同，促成了更深入的科技輸出，1至9月，全流程金科模式放款月均複合增長率達到14%。

三季度，由於分潤模式貸款規模下降等業務結構變動，樂信與輕資本業務相對應的技術賦能收入為佔比有所下降，當季為3.84億元，佔比10.5%，同比下降了約2.4個百分點。

其他四家平臺未在三季報中披露輕資本轉型的相關信息。

二級市場：估值分化

由於風險承擔業務在監管中處於灰色地帶等原因，這些貸款服務平臺上市以來一直估值較低。而由於業務結構的差異等因素，各平臺的估值出現分化。

11月中下旬以來，以奇富科技為先鋒，各平臺股價迎來一波強勢上漲。但截至目前，6家平臺中僅奇富科技的市淨率高於一倍，有可能與其業務結構中輕資本業務佔比較高、整體業務的合規風險相對較低有關，以及業務結構相對更優帶來較高業績彈性相關。

表4：6家平臺的二級市場估值與市值

（截至2024年12月2日）