Gangtise投研日報 | 2024-12-05

製造 | 科技（6條）

01. 整車分析師表示，2025年國內汽車價格戰可能從2025年2月開始。即便汽車補貼政策延續，2025年年初其效果仍會變弱；一方面，2024年的補貼標準是多年來最慷慨的標準，而且今年預算僅支持半年補貼，明年預算要支持全年補貼，所以即便補貼金額總數不變，每臺車的補貼標準很可能減半或者至少減掉1/3；另一方面，現在買車的人認為補貼到年底或者明年除夕就會結束，所以現在爭先恐后買車，而如果到明年年初突然發現2025年全年都有補貼，消費者就不會着急，而是會等待新款或者降價。

02. 鋰電隔膜分析師表示，寧德時代隔膜需求結構有變化，從以7微米隔膜為主向5微米切換。5微米隔膜售價2元每平米，利潤在三毛錢甚至更高；因設備改造問題，恩捷、星源、中財在驗證上落后於金立和藍河圖，領先差距可能維持到2025Q3前。

03. 工業氣體分析師表示，液氧、液氮、液壓等能反映通用製造景氣程度的氣體，11月最后一周價格均環比下跌，分別為液氧每噸環比跌0.75%、液氮環比跌1.4%、液壓環比降3.71%，且處於Q4淡季，並未超季節性反彈，這反映出終端下游需求端沒有明顯的季節性改善，進而影響到整體訂單情況。

04. BC電池專家表示，從技術效率角度看，BC電池最終量產效率可達27.5~28%，目前TOPCcon效率在25.3%左右；從已有Topcon產能發展來看，其技術進步放緩，而這會促使BC市場快速發展，所以樂觀估計3~4年，保守估計5~6年，總體3 - 5年BC電池片市場佔比可超過50%。

05. 機器人分析師表示，隨着特斯拉第二代靈巧手推出，腱繩在電機數量、絲槓、電子皮膚面積、腱繩長度和數量等方面有顯著變化，使用量為原來的20~30倍；單臺機器人腱繩價值量從2024年年初測算的400~500元提升到3000元。此外，腱繩材料有望使用超高分子量聚乙烯纖維。

06. 光伏專家表示，多年以來，銅漿料替換銀漿在其他領域（例如被動元器件）有嘗試但未突破的原因是穩定性問題，即銅容易氧化。光伏銅替換銀在理論上很好，但實際進展緩慢，關鍵在於后期可靠性的保障，目前還難以確定多久能達到比較成熟和穩定的狀態。目前使用銅漿的光伏電池片數據相對較少，且從已有的數據看，其衰減比常規的要大一些。

消費 | 醫健（3條）

01. 家居成都顧家經銷商稱，2024年11月公司銷售額為2579萬元，同比增長5.5%，環比10月（銷售額為2917萬元，同增50%）有所下降，主要系10月份國補政策支持，疊加國慶期間流量較好。為避免客户流失，12月公司將全力轉化前期意向客户，即使犧牲毛利率。另外，國補政策訂單回款較快，開票后T+3即可到賬，前期墊付資金已100%收回。

02. 白酒分析師表示，白酒基本面自2024Q2持續下行，Q4可能繼續下行，但2025年春節動銷大概率不會像預期那麼差，因2024年中秋動銷下降30%。春節后批價繼續可能下行，2025Q2可能有壓力，目前處於底部震盪狀態。

03. 新勢力某經銷商稱，2024年9~11月我司線下客流分別為743組、1093組和1576組，交付量分別為327台、325臺和248台。10月份新增訂單172單，同環比上漲4%和13.2%，11月新增124單，同比上漲5%，環比下滑38.7%，主要受政府補貼和競品影響。

材料 | 能源（2條）

01. 丙烷分析師稱，2024年我國丙烷產量或微跌，為208萬噸，進口量或超3000萬噸，其中1~10月進口量為248.51萬噸，同增14.39%。預計2025年國產丙烷小幅增長，但多為公司自用，商品量提升不大，預計2025年丙烷供需或呈緊平衡狀態，若無政策和突發事件影響，國內丙烷價格走勢較2024年有小幅提升空間，但考慮下游產品開工率和利潤情況，漲幅受限。

02. 煤炭分析師預計，2024年中國進口煤炭總量為5億噸左右，同比增長3000萬噸左右，超量增長概率不大，2025年進口量或持平，甚至微降。俄羅斯煤炭產能可能快速上升，但受運力限制，伴隨鐵路干線通車，預計2025年遠東地區出口量將有大幅提升，其出口總量略有提升。近年蒙古國煤炭產量快速增長，其2025年總產量目標為8500萬噸。澳煤產量現未完全恢復，2027年將有5000~6000萬噸產能關停。

A股精選三季報要點（5條）

01. 新奧股份2024年第三季度報告顯示，實現營業收入31.75億，同比增長10.46%，歸屬於上市公司股東的淨利潤9615.1萬，同比增長6.89%。公司能源生產業務和基礎設施業務利潤貢獻增加，推動了業績增長。報告期內，公司完成3.6億元股份回購，回購股份數量1975.14萬股，佔總股本的0.6377%。公司還進行了部分限制性股票激勵計劃股份的回購註銷，導致公司股份總數由30.98397億股變更為30.97088億股。

02.ST盛屯2024年第三季度報告顯示，營業收入62.44億元，同比增長23.79%，歸屬於上市公司股東的淨利潤5.83億元，同比增長940.68%，主要得益於銅產能持續釋放和金屬價格處於較高水平。公司精細化管理水平提升，成本管控取得成效。經營活動產生的現金流量淨額22.73億元，同比增長115.52%。公司還完成了對華瑋鎳業有限公司45%股權的收購，間接持有友山鎳業65%股權。公司管理層發生變動，熊波先生擔任公司董事長，金鑫先生擔任公司總裁，周華林先生擔任公司財務總監，林舉先生擔任公司董事會祕書。

03.福斯達2024年第三季度報告顯示，營業收入達7.44億元，同比增長34.39%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.03億元，同比增長113.74%。主要原因是海外項目收入增長，銷售規模擴大，毛利率提升。年初至報告期末，公司營業收入16.54億元，同比增長10.17%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.08億元，同比增長44.85%。經營活動產生的現金流量淨額為1.01億元，同比下降32.14%。公司總資產49.74億元，同比增長13.12%；歸屬於上市公司股東的所有者權益16.02億元，同比增長10.22%。

04.興發集團2024年第三季度報告顯示，營業收入86.46億元，同比增長3.54%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.09億元，同比增長52.73%。主要原因是農化市場回暖，公司磷礦石、磷肥、草甘膦產品盈利能力增強，以及公司持續向化工新材料企業轉型升級，特種化學品板塊發展良好。年初至報告期末，公司營業收入220.50億元，同比增長0.04%；歸屬於上市公司股東的淨利潤13.14億元，同比增長37.85%。經營活動產生的現金流量淨額7.74億元，同比下降9.07%。公司總資產471.19億元，同比增長5.15%；歸屬於上市公司股東的所有者權益212.34億元，同比增長1.80%。

05.浙江龍盛2024年第三季度報告顯示，公司業績大幅提升。營業收入36.55億元，同比增長1.23%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.51億元，同比增長320.82%，主要原因是其他非流動金融資產公允價值上年虧損較多所致。年初至報告期末，公司營業收入106.09億元，同比下降2.03%；歸屬於上市公司股東的淨利潤13.54億元，同比增長50.52%。經營活動產生的現金流量淨額37.93億元，同比增長14.29%。公司總資產739.87億元，同比增長9.12%；歸屬於上市公司股東的所有者權益341.38億元，同比增長3.63%。

港美股精選會議摘要（5條）

01.醫渡科技（02158.HK）2025財年中期業績分享：公司通過大型研發優化資源分配，實現研發成本與需求匹配，聚焦70b參數引擎，優化醫療垂直領域大模型，處理超10億患者數據，並在醫療賽事中協助醫院獲獎，提升技術聲譽。業務覆蓋40個監管機構和101家中國解決方案，數據集豐富支持臨牀診斷。算力算法領先，多場景應用成熟，公有云、私有化、政務雲版本模式提升服務。25財年中期總收入3.29億元，大數據平臺增長4.5%，毛利率31.6%，運營效率提升，財務狀況健康。

02.Banco Macro S.A. (BMA) 2024年第三季度業績電話會：公司淨收入達到91.3億比索，同比增長293%，主要得益於更高的淨利息收入和較低的淨貨幣頭寸損失。利息收入增加了23%，利息支出減少了40%。該季度的淨利息市場率為31.5%，高於第二季度的20%，但低於2023年第三季度的60%。貸款總額達到4.55萬億比索，同比增長28%。消費貸款和個人貸款分別增長了43%和25%。存款總額增長了7%，達到8.1萬億比索。不良貸款率從上一季度的1.52%下降到1.4%。資本充足率為32.8%，一級比率為31.3%。

03.Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 2025年第二季度業績電話會：公司實現收入7200萬美元，環比增長21%，同比增長64%，超過預期範圍上限。產品業務收入6910萬美元，環比增長21%，同比增長88%。知識產權業務收入300萬美元。非GAAP毛利率63.6%，環比上升73個基點。非GAAP營業利潤830萬美元，環比增長780個基點。淨利潤1230萬美元，環比增長530萬美元。運營現金流1030萬美元，環比增長，資本支出2190萬美元，自由現金流負1170萬美元，較上季度改善140萬美元。

04. Prosus N.V. (PROSY) 2025年第二季度業績電話會：公司最近完成了130億美元的首次公開募股（IPO），並出售了20億美元的資產。這些舉措使得公司能夠更快地創新並準備創造更美好的未來。在本季度，公司的淨收入增長了26%，習慣增加了5倍。公司強調了其強大的生態系統，通過共享最佳實踐、跨公司調動人員等方式，提高了運營效率。此外，公司擁有大約100億美元的資金可用於投資，這為公司創造了更多的機會。公司還強調了從盈利能力到現金流轉換的重要性，預計今年的營收將達到62億美元，息税前利潤將達到4億美元。公司設定了雄心勃勃的目標，以激勵整個團隊追求更高的成就。

05.阿里拉姆（ALNY.US）2024年第三季度業績電話會：公司實現顯著業績增長，總收入達到4.2億美元，同比增長34%。其中，全球淨產品收入同比增長3090萬美元，達到4200萬美元。在研發方面，公司持續推進多個項目，包括針對ATTR心肌病的潛在變革性藥物和早發性阿爾茨海默病的一期研究。此外，公司預計到2025年底將有15個新的專利申請，臨牀產品線將幾乎翻倍。財務方面，自由現金流為負1170萬美元，較上季度改善140萬美元，展現出公司穩健的財務狀況和良好的發展前景。

投資者需要的是正確評估選定業務的能力。注意這個詞‘選定’：你不必成為每家公司或許多公司的專家。你只需能夠評估你能力圈內的公司。這個圈的大小並不重要；然而，知道它的邊界是至關重要的。

——沃倫·巴菲特

（轉自：Gangtise投研）