惠譽：確認長江基建集團「A-」長期發行人評級，展望「穩定」

久期財經訊，12月4日，惠譽確認長江基建集團有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，簡稱「長江基建集團 」，01038.HK)的長期發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級為「A-」。評級展望穩定。

長江基建集團的評級反映了其獨立信用狀況(SCP)為「a-」，與擁有其75.7%股權的長江和記實業有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，簡稱「長和」，A-/穩定，00001.HK)的評級處於同一水平。長江基建集團的IDR反映了，該公司在審慎的策略及持續強勁的執行力支持下，其營運及財務表現在整個周期內均保持穩健。根據惠譽的《母子公司評級關聯性標準》，即使長江基建集團SCP惡化至「bbb+」，其IDR仍將保持不變，這反映了惠譽長和對該公司在運營層面的支持意願和戰略層面的支持意願均為「中等」。

主要評級驅動因素

即將到來的監管重置：2024年沒有監管重置，但Northumbrian Water Group(NWG，英國水務公司)、SA Power Network和Wellington Electricity將於2025年進行監管重置。惠譽預計澳大利亞和新西蘭的監管重置的影響不大，但根據2024 年7月公佈的決定草案，英國水務公司的監管重置可能更具挑戰性。總體而言，惠譽預計即將到來的重置不會像往年那樣嚴格，並預計未來幾年長江基建集團將繼續產生穩定的現金流。

新收購對信用狀況影響為中性：長江基建集團在2024年進行了三項收購。該公司收購了北愛爾蘭一間受監管的天然氣配送公司Phoenix Energy Group Ltd (BBB/穩定)的股權，並透過與其常規合作方電能實業有限公司 (Power Asset Holdings Limited，簡稱「電能實業」) 及長江實業集團有限公司 組成的聯合體，收購了英國風電場投資組合的股份;此外，還收購了主要由太陽能資產組成的英國可再生能源投資組合。

惠譽認為，這些交易符合該公司投資於可產生穩定現金的業務的戰略。惠譽預計，2024年長江基建集團層面的相關現金支出總額約為 21 億港元，這將增加其淨債務，但從2025年起，收益的改善將抵消這一影響。

穩健的營運業績：惠譽預期長江基建集團投資組合的現金流貢獻將於2024年略有上升，並於未來兩至三年大致保持平穩。然而，由於香港特區及中國水泥業務在經濟增長放緩的背景下持續惡化，惠譽預計2024年聯營公司和少數股東權益后的EBITDA將略有下降。

穩健的財務狀況：由於EBITDA略有下降及近期的收購，惠譽預計該公司淨債務於2024年會輕微上升，但仍遠低於歷史水平，這反映了穩定的現金流。長江基建集團的整體財務狀況將維持穩健，EBITDA利息覆蓋率約為6.0倍，EBITDA淨槓桿比率約為3.0 倍。2023年，隨着淨債務略有增加以及香港特區和中國內地水泥業務貢獻減少，長江基建集團的EBITDA淨槓桿率從2022年的2.3倍上升至2.6倍。

穩定及多元化的現金流入：長江基建集團的評級得益於其多元化投資組合中受監管的公用事業和基礎設施投資帶來的穩定且可預測的收入。長江基建集團大部分的現金流入來自受監管的燃氣、電力及水務資產，包括：(1)在香港特區地區：電能實業 ;(2)在英國地區：UK Power Networks Holdings、Northumbrian Water Group、Northern Gas Networks 和 Wales & West Gas Networks ;(3)在澳大利亞地區：SA Power Networks、Victoria Power Networks、Australian Gas Networks、United Energy、Multinet Gas 和 Dampier to Bunbury Pipelines。

結構性從屬風險：長江基建集團的調整后EBITDA主要來自股息及股東貸款利息。然而，長江基建集團與合作方共同投資，其中最主要的是電能實業(持有其36%的股份)，以及長江基建集團的其他附屬公司，包括長和和長實集團。這實際上使長江基建集團對其投資擁有多數控制權。此外，長江基建集團的股息及股東貸款利息亦分散於不同公司及地區，並提供穩健的利息保障。

評級推導摘要

長江基建集團的IDR得到了來自多元化投資組合的穩定和可預測的收入流的支持，這些投資組合主要是受監管的公用事業，也有基礎設施資產。評級還考慮了結構從屬關係和強大的財務靈活性，這一點得到了強大的管理團隊的支持以及公司在財務紀律和執行力方面的記錄，和在防控措施和受監管時期中表現出的韌性。

就業務模式而言，該公司幾乎沒有同行。國網國際發展有限公司(State Grid International Development Limited，簡稱「國網國際」，A+/負面，獨立信用狀況：bbb+)也有類似的商業模式，因為它從其在歐洲和巴西輸電系統運營商的股權中獲得了穩定的現金股息。國網國際的規模更大，但惠譽認為長江基建集團擁有更高質量的現金流，因為其很大一部分來自投資級投資，而巴西(BB/穩定)等具有高收益級評級的國家佔國網國際現金流的60%-70%。惠譽認為長江基建集團的財務狀況也更好，財務靈活性更強，槓桿率更低。

中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡稱「中電控股」，A/穩定，00002.HK)與長江基建集團的相似之處在於，該公司擁有穩定、可預測的現金流，其EBITDA的70%以上來自香港特區受監管的資產。中電控股業務多元化程度較低，財務狀況與長江基建集團類似，但該公司沒有結構性從屬問題，這證明其與長江基建集團的SCP相差一個子級為合理。

長江基建集團的IDR也在一定程度上與英國評級為「BBB+」的受監管公用事業公司的狀況相當，如Electricity North West Limited(ENW，BBB+/負面)。ENW未面臨結構性從屬風險，而長江基建集團受益於其投資組合，該投資組合在地理和監管風險方面具有多元化的特點，涵蓋英國、澳大利亞、新西蘭和香港特區的受監管電力和天然氣分銷、天然氣輸送和水務資產，並交錯進行監管重置。長江基建集團的財務狀況也略強，由於資本支出要求有限，其自由現金流在結構上為正向，大部分現金流來自股息和投資回報。

關鍵評級假設

本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：

-- 來自聯營企業、合資企業和投資的現金流入在2024年增長2%，2025-2026年每年增長約 1%

-- 股息支付與歷史水平保持一致

-- 2024年、2025年和2026年的資本支出和額外收購及投資分別為26億港元、35億港元和 19億港元。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：

惠譽預計中短期內不會採取正面評級行動，除非現金流質量顯著改善或其母公司長和的評級獲得上調。

可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：

-- 長和評級下調多個子級

-- EBITDA利息覆蓋率持續低於4.5倍

--由於在非監管行業進行了大規模收購降低了流向長江基建集團的現金流質量，導致投資產生的現金流入質量下降

-- EBITDA淨槓桿持續高於6.0倍

流動性和債務結構

流動資金充裕：2024年6月末，長江基建集團的現金及現金等價物為92億港元(2023年：131億港元)，其中短期到期債務為132億港元，債務總額為333億港元(2023年:341億港元)。這包括99億港元的永續證券，惠譽未給予任何股權信貸。債務到期期限分佈合理。該公司還擁有良好的銀行關係和強大的債務資本市場的融資渠道。

發行人簡介

長江基建集團是一家全球性的基礎設施公司，在能源、交通、水利基礎設施、廢物管理、廢物轉化能源和基礎設施相關業務方面進行了多元化投資。主要經營於英國、澳大利亞、新西蘭、加拿大、歐洲大陸、中國內地和香港特區。