新股前瞻|「窮玩車、富玩表」，業績波動的西普尼轉戰港交所

港股鍾錶概念股再添「新軍」。

據港交所11月29日披露，深圳西普尼精密科技股份有限公司(以下簡稱「西普尼」)向港交所主板提交上市申請書，中國平安資本(香港)為其獨家保薦人。

縱觀國內手錶行業，從一個依賴進口的新興行業轉變為一個能夠生產高質量手錶的成熟行業，該行業可謂經歷了令人矚目的發展。

20世紀中葉，政府大量投資，一批手錶國有工廠開始顯現，到到20世紀70年代末，中國已成為機械手錶的主要生產國，儘管其質量仍落后於西方標準。21世紀初是中國手錶行業的關鍵時期，中國手錶供應鏈逐步成為製造及組裝的關鍵樞紐。而2010年以來，智能手錶的興起進一步豐富了市場許多中國製表商如今已被視為行業中值得關注的參與者。

然而，雖然相關鍾錶企業經歷了長足的發展，但在二級市場的概念股卻不算多。

拿港股市場來説，港股中真正「純正」的手錶概念股並不算多，僅有時計寶(02033)、冠城鍾錶珠寶(00256)、東方錶行集團(00398)、 寶光實業(00084)等幾隻屈指可數的相關概念股。

不過，值得一提的是，儘管西普尼是港股鍾錶概念股預備「新軍」，但實際上該公司曾在新三板兩次掛牌，並已經於2024年11月15日第二度在新三板除牌。公司曾於2022年籌備於北交所上市，但最終還是決定轉到香港聯交所上市。

那麼，這隻預備「新軍」的真實實力究竟如何呢?

業績波動，「吸金能力」待漲

據智通財經APP瞭解，西普尼是國內領先的貴金屬手錶設計商、製造商和品牌擁有人。公司的收入主要來自銷售以OBM為基礎設計及製造的貴金屬手錶。

根據灼識諮詢的資料，於2023年，西普尼既是中國最大的金錶品牌(就銷量計算)，亦是中國最大的足金手錶品牌(就GMV計算)，就金錶銷量及足金手錶GMV計算的市場份額分別為8.97%及35.83%。

雖然坐穩了國內貴金屬手錶賽道的「頭部交椅」，但西普尼的整體業績並不穩定。

營收方面，據招股書數據顯示，2021年至2023年，西普尼實現收入分別為4.50億元、3.24億元、4.45億元，表現較為波動。截至2024年上半年，該公司實現收入2.26億元，同比下滑約3.2%。

淨利潤方面亦表現不甚穩定，2021年至2023年，西普尼實現淨利潤分別為0.59億元、0.25億元、0.52億元，其中2022年淨利潤同比下滑達57.6%。截至2024年上半年，該公司實現淨利潤為0.27億元，較2023年同期減少0.01億元。

另外，貴金屬手錶雖然是「財力」的象徵，但實際上西普尼的「吸金效應」也並不強悍。

據招股書數據披露，於2021財年、2022財年、2023財年及2024年前六個月，我們的毛利率(基於歷史成本的銷售成本)分別為22.6%、19.8%、24.3%及25.1%，表現波動，且並未體現出貴金屬賽道應有的盈利水平。

拆分業務結構來看，西普尼主要收入板塊主要分為OBM以及ODM兩大板塊。其中，OBM為該公司的主要收入來源，銷售佔比在80%-90%區間上下波動。OBM業務模式下擁有兩個自主手錶品牌，即核心品牌西普尼及副品牌金熊。

(圖片來源：西普尼招股書)

於2024年6月30日，公司的OBM產品組合包含超過10,000個SKU。而ODM收入主要包括為其開發及生產貼牌貴金屬手錶及飾品，並提供受託加工服務。目前公司的ODM客户包括多個國內知名珠寶品牌，例如老鳳祥、中國珠寶及周大生等。

由此可見，即便西普尼的自主手錶品牌為主要收入來源，但整體盈利水平不高的它，顯然也意味着公司的「吸金能力」仍有待提升。

行業小而美，大客户「依賴症」待解

雖然貴金屬鍾錶賽道看起來很「貴」，但實則該賽道是一大「小而美」的賽道。

根據灼識諮詢的資料，2023年，中國金錶市場實現GMV人民幣281.0億元，佔中國貴金屬手錶市場總GMV的93.55%。到2028年，以GMV計，預計中國金錶市場的市場規模將達到人民幣444.0億元，2023年至2028年的複合年增長率為9.58%。

透過市場格局來看，2023年，中國手錶行業約有1,500家企業。於金錶領域，外國品牌主要生產K金手錶，而足金手錶則主要由國產品牌生產。截至2023年，適合銷售足金手錶的零售網點(包括專櫃)數量已超過60,000個。

競爭激烈之際，行業也顯現高度集中的特徵——按銷量計，前五大品牌合計佔整個市場的23.37%。2023年，按銷量計，西普尼的品牌為中國金錶行業最大金錶品牌，銷量為0.14百萬只，佔市場份額8.97%。

不過，值得注意的是，雖然西普尼在競爭激烈的賽道佔有一席之地，但該公司卻存有明顯的大客户「依賴症」。

於2021財年、2022財年、2023財年及2024年前六個月，該公司向五大客户銷售產生的總收入，佔各期間總收入約87.30%、89.57%、91.75%及85.72%。同期，該公司來自最大客户的收入佔各期間總收入約30.69%、35.80%、32.29%及28.71%。較高的客户集中度下，無疑也為公司后續業績增長帶來較大不確定性。

此外，由於西普尼主要定位於中高端市場，產品價格相對較高，受眾羣體相對較窄，在一定程度上限制了市場份額的進一步擴大。

而針對於上述發展挑戰，西普尼也給出了自身的「應對之策」——該公司一方面計劃設立新莆田生產基地並升級深圳生產基地，提高年產能;另一方面成立莆田研發中心，以推動智能手錶及飾品開發的創新;及建立營銷展示及體驗中心以及售后服務網點，以擴大及優化營銷及服務網絡，提升品牌影響力及知名度。

奈何的是，雖然西普尼有進取之意，但卻存有資金緊張之嫌。截止2024年6月30日，該公司期末現金及現金等價物僅0.38億元，較2023年同期的1.12億元大幅下滑。

綜上來看，不難發現，西普尼雖穩坐了貴金屬賽道的頭部交椅，頗具頭部效應，但從整體業績來看，該公司的基本面並不強悍，而這也或是其IPO的減分項。此外，伴隨着行業競爭加劇、公司受眾羣體拓展有限等因素影響，投資者對其投資信心恐也會有所折扣。因此，這也意味着西普尼仍需以更亮眼的數據來證明公司真正實力。