西部研究 | 一周觀點精粹（1126-1203）

（來源：西部證券研究發展中心）

張澤恩

海外政策分析師

S0800524030002

【海外政策】海外政策周聚焦：未見其人、先聞其聲：特朗普2.0的貿易初露端倪

核心結論

本周美國當選總統特朗普在社交媒體上發帖稱，他將在上任后立即簽署行政命令，對進入美國的所有墨西哥和加拿大產品徵收25%的關税。在隨即發佈的另一條帖文中，特朗普稱將對中國所有進入美國的產品在當前的額外關税上繼續加徵10%的額外關税，實際上，特朗普的該項政策在其競選美國總統時已有苗頭。

特朗普計劃對墨西哥和加拿大實行的這項關税政策主要是爲了阻止非法移民和毒品湧入美國。根據其發文內容，其認為「墨西哥和加拿大都有絕對的權利和權力解決這個長期存在的問題」。可見，特朗普本人認為此舉的直接目的是迫使兩國儘快採取行動。

特朗普2.0的人事提名告一段落。隨着國務卿、商務部長、財政部長以及貿易代表等人選的落地，特朗普2.0的貿易相關政府框架基本確立。從人選特點上來看，特朗普2.0的人事任命體現出了「整體激進、部分温和」的特點。主要負責對外事務的國務卿盧比奧是著名的對華鷹派，而負責貿易領域的商務部部長提名霍華德·盧特尼克也曾公開表示支持全面徵收關税，貿易代表人選賈米森·格里爾則是對外鷹派代表萊特希澤的長期助手，相比之下，主要負責經濟政策制定的財政部長人選斯科特·貝森特的觀點則更為理性。

特朗普2.0商務部權力或提升。在宣佈選擇盧特尼克領導商務的同時，特朗普還表示，商務部長將「直接負責美國貿易代表辦公室（USTR）的工作。這代表在特朗普任期內，商務部職能不僅涵蓋國際貿易（在特朗普第一任期內，商務部主導了對鋼鐵和鋁產品的進口調查）、與中國緊密相關的出口管制、貿易救濟措施等，還會囊括過去USTR負責的直接與貿易伙伴進行談判，這較大提升了商務部在外貿方面的權力。而相較之下財政部在關税政策上的權力或受到削弱，其工作重心或更多將放在國內的經濟政策上，如減税、削減政府赤字，以及降低通脹等。

對外政策的目標是「產業迴流」，內外政策的總目標依然是服務「美國優先」。與拜登政府可以接受所謂的「友岸外包」和「近岸外包」不同，特朗普尤為強調「產業迴流」。換言之，拜登政府只需要在供應鏈中「去中國化」即可、部分產業可以讓利給盟友，但特朗普需要的是「去全球化」、「去國際化」，需要直接讓產業迴流本土，在本質上與除美國以外的經濟體都是矛盾的。

風險提示：特朗普內閣擬定人員超預期，美國政府政策走向超預期。

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】策略周論（20241201）：已如期觸發低吸，消費順周期開啟進攻，成長震盪蓄力中 

核心結論

大勢研判：市場於11.8觸碰我們前期研判的震盪區間上沿后如期見頂，上周一11.25跌到震盪區間中樞下方的「有性價比區間」且波動率衰減，市場如期止跌企穩，觸發低吸。短期來看，經歷上周初消化后情緒開始有所企穩，目前短期盈虧比在1附近，繼續持有。短期依然把握好震盪區間的操作節奏。中長期（3-6個月及以上）盈虧比仍「大於1」，堅定信心，下有底不悲觀，上不宜過快。維持震盪慢牛預期。

從企業周期、市場周期、情緒周期、政策周期的綜合視角來看：有壓力也有動力。壓力：外部地緣環境不確定性仍存，貿易緊張局勢容易削弱經濟增長；美國通脹和中國通縮目前還沒有顯著改善。國內財政幫助表外債務高企的地方政府置換其中部分債務，目前更多仍是處於流動性救助階段，但資產規模並未擴表。估值快速提升后需等待業績好轉，情緒需要時間消化。政策效果到公司報表，再擴展到經濟整體改善需要時間。動力：貿易摩擦有望觸發國內以需求側為主的新一輪政策刺激，同時政策也會進一步關注產業鏈自主。中國在全球的出口份額依然穩健，同時在一些新的產品領域培養出了競爭力。製造業PMI連續三個月上升。展望2025，國內有望量價齊升，內部温和復甦，外部輸出通縮，資本市場改革牛，內需消費銜接投資成為長期增長驅動力。分子端，盈利具備邊際企穩和改善預期；分母端，流動性依然處於適度寬松態勢，風險偏好的底部有望在曲折中不斷震盪修復。

風格和行業配置：消費順周期（商貿零售、社會服務、建材等）開啟進攻，製造成長（醫藥、電力設備、機械內部的自動化設備）和科技成長（TMT）均震盪蓄力中。根據行業配置綜合打分框架體系，短期排名靠前的行業依次為：傳媒（AI應用，分子端修復預期）、機械設備（順周期+成長）、商貿零售（順周期，估值修復預期，部分困境反轉）、醫藥生物（估值修復預期，部分困境反轉）、農林牧漁（貿易應對預期，估值修復預期）。中長期邏輯：2025年需要重點關注新變化：基本面改善（預期）的方向、供需結構改善的方向、產業進程帶來新變化新突破新需求的方向。配置上，關注三大類行業風格：1、成長。科技類成長新產業趨勢+製造類成長供需結構改善。2、順周期。國內經濟修復彈性、需求、物價、出海面臨不確定性，需求側改革預期較強，消費有望銜接投資成為長期增長驅動力。節奏須跟蹤政策和效果。3、紅利。依然具備長期戰略價值，但短期相對超額機會尚未來臨。寬松政策背景下，金融資產價格抬升，並有望進一步傳導至實物資產的再通脹。重視「新高股息」的行業配置或組合構建，即高股息與順周期、成長方向的行業疊加和個股組合挖掘。節奏上，把握季度、半年度級別的均值迴歸和大類行業風格輪動特徵，依然是2025結構性行情把握和超額收益的重要勝負手。

風險提示：宏觀環境變化風險，產業政策變化風險，市場環境惡化風險。

李洋

基金研究首席分析師

S0800524030001

【基金】基金研究周報（20241125-20241129）：股債雙牛，ETF新品不斷擴容

核心結論

本周有22只基金公告成立，總募集規模為140.00億元，平均每隻基金募集規模為6.36億元。工銀中證A500指數A募集規模達39.95億元，居本周發行之冠。本周開始新發基金18只，其中2只在周內結束募集，截至本周五，共有51只基金正在發行中，涵蓋39家管理人。

本周A股市場反彈，板塊有所分化。上證指數、深證成指、創業板指分別上漲1.81%、1.66%、2.23%；中證2000表現最好，周度上漲4.22%。全球主要股票市場，納斯達克周度上漲1.13%、標普500上漲1.06%，恆生指數周度上漲1.01%。本周債市主要指數全部收漲，利率好於信用。本周基金指數9漲1跌，其中萬得普通股票型基金指數表現最好，周度上漲2.08%。

個基表現上，主動權益方面，本周表現最好的為申萬菱信消費增長A，周度收益為11.61%。QDII權益類基金中，本周表現最好的為匯添富香港優勢精選A，周度收益為4.72%。固收增強類基金，本周表現最好的是萬家優享平衡A，周度收益為4.67%。純債類基金，本周表現最好的是博時中證可轉債及可交換債券ETF，周度收益為1.4%。FOF基金中，本周表現最好的是前海開源裕澤定開，近一周業績為1.45%。

基金倉位方面，本周倉位70%以上基金數量6029只，佔比達67.07%，較上一周數據增長1.02pct。普通股票型基金倉位估算為86.82%，較前一周增加0.07pct，較一個月前增加0.61pct，偏股型基金倉位估算比例為81.34%，較前一周增加0.47pct，較一個月前增加1.67pct。本周全部開放式基金股票倉位估算比例為68.43%，較前一周增加0.23pct，較一個月前增加0.94pct。

基金市場動態：1）ETF新品不斷擴容：上證180、創業板50、人工智能、信用債。2）工銀、匯添富、創金合信REITS產品動態。3）多隻QDII基金發布溢價風險提示。4）華夏上證50ETF即將進行超億元分紅，年內最高。5）多隻績優基金開啟限購模式。6）滬深300等指數樣本迎來重大調整。7）個人養老金制度實施兩周年，開户數超預期，836款產品待選。

風險提示：報告僅作為投資參考，基金業績表現不代表未來收益，不構成投資收益的保證或投資建議。真實情況可能與數據存在誤差。

馮佳睿

量化首席分析師

S0800524040008

【量化】技術分析洞察（20241125-20241129）：指數震盪反彈，美元指數回落

核心結論

投資建議：本周市場先下后上震盪反彈，投資者或開始搶跑交易年底中央經濟工作會議的政策預期。周六統計局發佈的11月PMI數據在景氣區間上行，擴張步伐有所加快，顯示經濟基本面的積極變化繼續積聚。我們認為當前市場仍處於牛市首輪拉昇以后的區間震盪整理狀態，管理層提升經濟預期的決心和維護市場情緒的態度非常明確。預計市場不會很快進入基本面驗證階段，在流動性充裕的情況下可重點關注震盪低點逐步抬高的強勢形態板塊和個股。1）行業層面建議關注商貿零售、食品飲料、紡織服飾、輕工製造、綜合，截面比較的走勢斜率靠前。2）主題層面建議關注網紅經濟、社區團購、跨境電商、無人零售、白酒概念等。3）個股層面檢測到蘇州科達、全聚德、恆基達鑫等呈現橫盤突破的形態特徵。

寬基指數：區間震盪反彈。本周中證全指錄得2.10%的漲幅，主要寬基指數震盪反彈。其中上證指數漲幅1.81%，創業板指漲幅2.23%，微盤股指數漲幅6.59%。上證50指數本周下行走勢停頓，震盪反彈但未形成反向新筆，處於MA10日均線下方顯示當前走勢較弱。滬深300指數本周震盪向上，成交量未見明顯放大，周五影線顯示上方拋壓較大。中證500指數本周向上反彈但力度較弱，距離MA20日均線尚遠。中證1000指數本周震盪反彈，上穿但未站穩MA20日均線，觀察能否突破上周高點。紅利指數本周小幅反彈維持在近期中樞內部震盪，但反彈高點不斷下降，重心似在下移。科創50指數本周反彈，回調未破MA10周均線，圖形底部不斷抬高，或將繼續向上。北證50指數本周走勢停頓收長下影線，近兩波回調底部有抬高，或將繼續反彈。

海外指數：美元指數回落。美元指數本周連續調整返回近兩年中樞內部，或陷入震盪，觀察止跌位置。美元黃金本周大跌回吐上周一半漲幅，短期已陷入震盪調整，觀察后續選擇方向。恆生指數下行走勢停頓拉回上周平臺，周線收十字星且接近MA20均線，或有反彈需要。納斯達克指數窄幅震盪向上且走勢停頓，或繼續沿均線上行。日經225指數本周高開低走在中樞內部波動，筆與線段方向一致向下，或將繼續調整。

風險提示：本報告基於技術分析模型測算，需警惕模型失效風險；技術走勢的歷史規律不保證未來複現；海外地緣政治局勢或武裝衝突升級影響。

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2024.12.01）：ETF申報熱度高漲，共申報股票型ETF 21只

核心結論

全球市場概況：上周A股市場整體上漲，其中，科創50指數漲幅最大，為3.92%；港股市場同樣上漲，恆生指數上漲1.01%。漲幅居前的ETF跟蹤標的主要聚焦在傳媒、TMT等板塊。

ETF新發情況：上周內地市場上報股票ETF21只，其中10只中證A500指數ETF；新成立ETF2只。美國市場上周無新成立權益型ETF。

A股ETF資金流向：上周，淨流入排名前10的多為中證A500ETF；淨流出前10的包括中證500ETF、科創50ETF、中證1000ETF等。寬基ETF中，跟蹤中證A500指數的ETF淨流入居前，跟蹤中證500的ETF淨流出居前；行業ETF中，TMT板塊ETF淨流入居前；主題ETF中，金融科技ETF（159851）淨流入居前，央企股東回報ETF（560070）淨流出居前；主動ETF中，300增強ETF增強淨流入居前，科創100ETF增強淨流出居前；SmartBetaETF中，紅利ETF（510880）淨流入居前，深紅利ETF（159905）淨流出居前。

美國股票ETF市場資金流向：上周，美國市場政治主題ETF淨流入居前，數字經濟主題ETF淨流出居前；主動ETF中，以標普500指數為基準的納斯達克股票溢價公司ETF淨流入居前，以標普500指數為基準的美國權益力量緩衝ETF淨流出居前；SmartBetaETF中，動量類ETF淨流入居前；其他ETF中，跟蹤標普500指數的ETF淨流入居前，跟蹤MSCI美國信息技術25-50的ETF淨流出居前；投資A股和港股的股票ETF合計淨流出6.62億美元。

商品市場資金流向：上周，內地黃金ETF淨流出居前，合計淨流出1.29億元；美國市場黃金ETF淨流入居前，合計淨流入8239.03萬美元。

ETF策略業績表現：上周，擴散指標+RRGETF輪動策略收益率為1.4%，相對中信一級等權和滬深300指數的超額收益分別為-1.06%、0.08%；50%底倉+日內動量策略在上證50ETF、滬深300ETF、中證500ETF和中證1000ETF策略的收益率分別為-0.29%、0.49%、0.65%和0.93%，相較於對應50%倉位ETF的超額收益分別為-0.7%、-0.12%、-0.24%和-0.43%。

風險提示：本報告1-3章涉及的ETF僅為客觀統計結果，不構成投資建議。第4章中模型根據歷史數據進行測算，存在模型失效風險。

【量化】量化基金業績跟蹤周報（20241125-20241129）：本周300指增錄得負超額，其他指增超額依舊穩健

核心結論

周度業績：本周（2024.11.25-2024.11.29），公募滬深300指增平均超額收益-0.13%，實現正超額收益的基金佔比23.33%；公募中證500指增平均超額收益0.18%，實現正超額收益的基金佔比76.92%；公募中證1000指增平均超額收益0.45%，實現正超額收益的基金佔比86.96%；公募主動量化基金平均收益2.09%，實現正收益的基金佔比98.99%；公募股票市場中性基金平均收益0.37%，實現正收益的基金佔比100.00%。

月度業績：截至2024.11.29，公募滬深300指增平均超額收益-0.64%，實現正超額收益的基金佔比16.67%；公募中證500指增平均超額收益0.65%，實現正超額收益的基金佔比80.00%；公募中證1000指增平均超額收益2.25%，實現正超額收益的基金佔比100.00%；公募主動量化基金平均收益1.31%，實現正收益的基金佔比71.28%；公募股票市場中性基金平均收益0.09%，實現正收益的基金佔比52.17%。

年度業績：截至2024.11.29，公募滬深300指增平均超額收益-3.60%，實現正超額收益的基金佔比15.52%；公募中證500指增平均超額收益-1.51%，實現正超額收益的基金佔比40.98%；公募中證1000指增平均超額收益1.07%，實現正超額收益的基金佔比62.22%；公募主動量化基金平均收益5.08%，實現正收益的基金佔比75.10%；公募股票市場中性基金平均收益-2.17%，實現正收益的基金佔比17.39%。

風險提示：本報告是基於基金歷史業績進行的客觀分析，涉及的基金不構成投資建議。

陳彤

通信首席分析師

S0800522100004

【通信】AI行業跟蹤42期（20241125-20241129）：AI for Science潛力大，DeepMind提出相關生產函數模型

核心結論

行業要聞追蹤

AI賦能科研潛力較大，DeepMind提出AIforScience生產函數模型。目前，對於世界上絕大多數人的普通查詢，許多LLM都能給出相當不錯的回答，且速度、流暢性已經足夠滿足絕大多數用户的需求，未來AI的關注重點或將從推廣大眾需求轉為促進科學發現，AI有望從知識、數據、實驗、模型和解決方案等方面賦能科研。DeepMind提出AIforScience生產函數模型，模型包括Problemselection、Evaluations、Compute、Data、Organizationaldesign、Interdisciplinarity、Adoption、Partnerships、Safety&responsibility因子。

國產大模型對o1的追趕進度更新：崑崙萬維推出Skyworko1，阿里發佈類o1模型QWQ。1）Skyworko1：Skyworko1是由崑崙萬維集團發佈的具有慢思考推理能力的系列模型，在模型思考和規劃、自我反思、自我驗證上有較大的提升和改善，主因天工三階段自研的訓練方案：推理反思能力訓練、推理能力強化學習和推理planning。2）QwQ-32B-Preview：QwQ-32B-Preview是由阿里巴巴Qwen團隊開發的一種實驗性研究模型，專注於提升AI推理能力。QwQ-32B-Preview在深度反思，邊界探索和數學和編程能力上表現突出，在語言切換問題、推理循環、安全性考慮和能力差異存在一定缺陷。

行情回顧

2024年11月25日-2024年11月29日，我們構建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整體周平均漲幅2.6%，60家美股公司整體周平均跌幅0.0%。A股公司中，AI芯片、銅互連、PCB板塊上漲幅度最大，分別上漲8.7%、4.9%、3.5%。美股公司中，高速serdes、數字巨頭、存儲芯片板塊漲幅最大，分別上漲6.8%、3.1%、2.3%。根據西部通信股票池，A股市場中本周漲幅居前十的個股分別是同花順（+20.1%）、精達股份（+14.5%）、龍芯中科（+14.1%）、寒武紀（+14.0%）、中科曙光（+13.3%）、同飛股份（+12.8%）、威星智能（+12.6%）、雲天勵飛（+10.9%）、光庫科技（+10.7%）、源傑科技（+10.3%）。美股市場中本周漲幅居前五的個股分別是BuzzFeed（+18.0%）、SoundHoundAI（+12.8%）、西部數據（+9.9%）、應用光電（+8.5%）、CREDOTECHNOLOGY（+6.8%）。

投資建議：AIGC和數字中國共振，算力託底。建議重點關注AI算力硬件，關注光模塊（中際旭創、天孚通信、源傑科技等）；散熱領域（英維克）及ICT設備商等。

風險提示：技術落地不及預期、硬件設備市場接受度不及預期、監管政策風險。

鄭宏達

副所長、科技首席分析師

S0800524020001

【電子】電子行業周報（20241125-20241201）：Mate 70新機發布，AI手機智領未來

核心結論

【消費電子】

華為發佈最新旗艦手機——Mate70系列，AI技術升級顯著。11月26日，華為正式發佈Mate70，搭載HarmonyOSNEXT系統。相比過往版本，HarmonyOSNEXT系統底座完全拋棄了部分AOSP開放源代碼，流暢度提升超30%，續航時間延長接近一個小時。此外，華為在整合軟硬件、端雲兩側后，讓AI應用有了更多的想象空間。華為Mate70系列首發了九大AI功能，分別為：AI運動軌跡、AI主角時刻、AI時空穿越、AI智控鍵、AI隔空傳送、AI通話摘要、AI消息隨身、AI降噪通話、AI靜謐通話。其中，AI隔空傳送、AI運動軌跡等功能引發熱議，使AI在交互方式及視頻拍攝處理等方面的應用實現進一步創新。我們認為，隨着HarmonyOSNEXT的完善及AI功能的升級，后續新機型或將實現AI與操作系統深度融合，有望提升小藝和鴻蒙原生應用的智能體驗。

投資建議：推薦匯頂科技、電連技術，建議關注歐菲光、韋爾股份、格科微、思特威。

【半導體】

存儲成為前三季度晶圓製造設備市場增長的主要驅動力，中國市場增量可觀。全球前五大晶圓製造設備（WFE）廠商在2024年前三季度實現了營收增長3%，其中存儲需求是主要驅動力，受到DRAM出貨量增長尤其是HBM的需求帶動，存儲領域營收年增38%，來自中國的營收年增48%，主要得益於成熟製程和存儲相關設備的強勁需求。我們認為，隨着生成式AI和HPC應用的推進、中國市場需求的增量以及存儲領域HBM需求的擴張，國產替代進口及下游市場升級將持續帶動晶圓製造設備行業加速發展。

臺積電2nm新廠進機並預計25年量產，技術核心將根植中國臺灣地區。1）臺積電高雄廠2nm新廠於11月26日舉行設備進機典禮，並與新竹寶山兩路並進2nm芯片佈局，預計將在2025年實現量產，蘋果、AMD等海外大廠或將是首批客户，從而進一步加強臺積電在全球半導體產業鏈中的領先地位。2）臺積電明確表示，儘管在美國、歐洲和日本佈局先進工藝晶圓廠，但最核心的2nm生產技術仍將保留在中國臺灣地區，確保其工藝技術的先進性。我們認為，市場對2nm技術的強勁需求及臺積電核心技術保護為臺積電未來穩健發展和領軍地位打下堅實基礎，國產先進製程自主可控刻不容緩。

投資建議：國產自主鏈相關公司未來可期。1）光刻機產業鏈：建議關注福晶科技，福光股份；2）設備：推薦北方華創、華海清科，建議關注中微公司、精測電子、中科飛測；3）封測：建議關注甬矽電子、長電科技、通富微電、深科技。

風險提示：市場競爭加劇，半導體行業周期波動，產品迭代不及預期風險。

楊敬梅

電新首席分析師

S0800518020002

【電力設備】電新行業周報20241125-20241201：美國光伏關税提高，10月國內動力電池裝機量環比提升

核心結論

風電24年1-10月新增裝機同比+22.76%，行業維持高景氣度。11月20日，國家能源局發佈1-10月份全國電力工業統計數據。24年1-10月風電實現新增裝機容量45.8GW，同比+22.76%，其中10月實現風電新增裝機6.68GW，同比+74.41%。江蘇區域海上風電推進順利，預計24年底即將迎來開工，廣東區域海上風電招中標也陸續推進，25年初有望迎來開工，未來海風催化密集，持續看好風電行業投資機會。風電板塊推薦天順風能、明陽智能、東方電纜、金風科技，建議關注海力風電、廣大特材、大金重工、金雷股份、日月股份。

10月國內動力電池裝機量環比提升，鋰電供需格局有望逐步改善。根據GGII數據，10月國內裝機總電量合計54.92GWh，同環比+59.57%/+2.96%。Q4以來下游需求旺盛帶動中游排產提升，行業新產能擴張節奏放緩，近期部分環節長期虧損漲價意願強烈，鋰電主鏈盈利水平及供需格局有望逐步改善。電動車板塊推薦三祥新材、寧德時代、科達利、綠能慧充、尚太科技、中一科技、特鋭德，建議關注天際股份、納科諾爾。

政策發力進一步促進全國統一電力市場發展，新能源技術不斷創新，新能源消納發展向好。本周多項政策促進電力系統運行穩定、電力交易市場進一步發展，保障新型電力系統高質量健康發展。電網基礎設施不斷完善、電力交易規則持續優化，我們持續推薦思源電氣、南網科技、東方電子、海興電力，建議關注賽晶科技、三星醫療。

美國光伏關税提高，或推動我國企業在美建廠進程加速。2024年11月29日，美國商務部宣佈了對東南亞四國的光伏電池組件反傾銷税（AD）調查的初裁結果，對東南亞四國的反傾銷税率範圍在0-271.28%。我們認為此次關税政策短期來看或對各公司盈利形成壓力，長期來看將提高在美國本土擁有產能企業的優勢，加速我國企業在美建廠進程，帶動其在美國銷量的提升。光儲行業推薦陽光電源、隆基綠能、帝爾激光、愛旭股份、協鑫科技、通威股份，建議關注帝科股份、阿特斯、上能電氣。

特斯拉發佈新視頻，手部自由度大幅提升。近期，特斯拉發佈新視頻，視頻中Optimus穩穩地接住迎面拋來的網球並放下，手指可相對靈活地彎曲。據特斯拉Optimus工程師MilanKovac介紹，與上一代產品相比，該新手/前臂擁有雙倍的自由度，手上有22個自由度，手腕/前臂上有3個自由度。機器人性能持續提升，產業化放量可期。機器人板塊推薦北特科技、兆威機電、拓普集團、五洲新春，建議關注三花智控、鳴志電器、安培龍、恆立液壓等。

風險提示：行業政策風險，行業需求不及預期風險。

李華豐

建材首席分析師

S0800521070003

【建築材料】建材行業周報20241125-20241201：「以舊換新」政策明年有望延續 繼續關注四條主線

核心結論

1、水泥：本周全國水泥均價428.2元/噸，環比-0.33元/噸（-0.08%），同比+49.33元/噸（+13.02%）。全國水泥煤炭價差318.06元/噸，環比-0.20元/噸（-0.06%），同比+64.01元/噸（+25.19%）。全國庫容比66.38%，環比-0.38pct，同比-5.88pct。全國出貨率47.9%，環比-2.3pct，同比-8.7pct。

2、玻璃：本周國內浮法均價1433.27元/噸，環比-24.75元/噸（-1.70%），同比-551.06元/噸（-27.8%）。玻璃-純鹼-天然氣價差+291.45元/噸，環比-35.60元/噸（-10.89%），同比-453.71元/噸（-59.64%）。庫存4388萬重箱，環比+2.48%。

3、玻纖：本周無鹼玻璃纖維紗均價4077元/噸，環比+155元/噸；中鹼玻璃纖維紗均價為5350元/噸，環比持平；纏繞直接紗均價3650元/噸，環比持平；電子紗均價9200元/噸，環比持平。

4、儲能：本周儲能行業新招標儲能項目新增2811.80MW（8318.60MWh）。

本周重要新聞及行業點評

地產鏈：近期，多部門釋放出明年還將出台增量以舊換新政策的信號。11月19日，國家發展改革委政策研究室副主任、新聞發言人李超在國家發展改革委11月份新聞發佈會上表示，將研究提出未來繼續加大支持力度、擴大支持範圍的政策舉措，待履行相關程序后適時公開發布，持續以「兩新」政策推動羣眾受益、企業獲利、經濟向好。湖北省商務廳發佈《關於組織2025年消費品以舊換新覈銷商户報名的通知》，補貼範圍明確包含「家裝廚衞」。建材國補或存在預期差，目前建材企業國補活動參與度和效果不如家居，原因為建材渠道分散、零售佔比低、產品客單值低，目前建材國補政策實施方法仍處於探索階段，若明年國補政策延續，可能存在預期差。

本周投資組合

主線1：建材家居「以舊換新」。9月中旬以來全國各地快速推進建材家居的以舊換新工作，預計有望帶動行業企穩，且長期看細分行業頭部公司的逆周期成長能力一直存在，推薦偉星新材、歐派家居、索菲亞、北新建材、三棵樹、東方雨虹、江山歐派、兔寶寶等。

主線2：華東水泥減產，價格快速上漲，預計Q4和明年利潤出現積極改善，且水泥板塊PB普遍低於1，未來市值管理值得期待，推薦海螺水泥，建議關注華新水泥、塔牌集團、萬年青。

主線3：重組預期。小市值、低股價且過去三年發佈過重組計劃但未完成的公司。

主線4：出口鏈。美國地產復甦+跨境電商產業趨勢+低估值，推薦致歐科技、匠心家居、恆林股份，建議關注永藝股份、樂歌股份等。

風險提示：竣工不及預期、地產超預期下滑、行業協同破裂。

劉博

有色金屬首席分析師

S0800523090001

【有色金屬】有色金屬行業周報（2024.11.22-2024.11.29）：製造業PMI繼續擴張，關注內需持續改善 

核心結論

本周行情回顧：本周（2024.11.22-2024.11.29）上證指數上漲1.81%，領漲行業為紡織服飾（+7.65%）、商貿零售（+7.28%）、輕工製造（+5.35%）、社會服務（+4.51%）、傳媒（+4.48%）。有色金屬行業跌幅為-0.61%、排名第33位，跑輸上證指數2.42個百分點。申萬二級行業中，有色金屬中的工業金屬上漲0.05%、小金屬下跌0.24%、能源金屬下跌0.33%、金屬新材料下跌2.52%、貴金屬下跌3.35%。

個股方面，本周領漲前五名分別為東方鋯業（+14.62%）、東方鉭業（+13.57%）、翔鷺鎢業（+10.65%）、華鈺礦業（+9.76%）、楚江新材（+9.42%），領跌前五名分別為眾源新材（-17.03%）、和勝股份（-16.97%）、天力複合（-14.33%）、英洛華（-13.02%）、曉程科技（-8.76%）。

核心觀點更新：11月30日，國家統計局發佈的數據顯示，11月份，製造業採購經理指數（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點，製造業擴張步伐小幅加快。從企業規模看，大型企業PMI為50.9%，比上月下降0.6個百分點，高於臨界點；中型企業PMI為50.0%，比上月上升0.6個百分點，位於臨界點；小型企業PMI為49.1%，比上月上升1.6個百分點，低於臨界點。從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。11月份，隨着一系列存量政策和增量政策持續協同發力，製造業PMI在景氣區間上行，升至50.3%，擴張步伐有所加快。供需兩端均有回升，生產指數和新訂單指數分別為52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8個百分點，其中新訂單指數自今年5月份以來首次升至擴張區間，表明製造業市場活躍度有所增強。

我們認為，目前正處於預期扭轉的階段，倉位要比品種和風格更重要；同時，考慮到一攬子政策的出臺，對於拉動中國經濟增長有望起到重要作用，因此，我們認為內需利好的領域和方向要優先於依賴外需的領域和方向，綜上，我們推薦的排序是：工業金屬>能源金屬>貴金屬，工業金屬中內需主導的鋁優先於外需主導的銅，標的上推薦：1）電解鋁（神火股份、雲鋁股份）；2）加工環節（華峰鋁業、南山鋁業）；3）銅（紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、金誠信）；4）前期下跌幅度較大的加工環節（武進不鏽、索通發展）。

風險提示：需求受到國內外宏觀經濟的衝擊、供給受到各種外生因素的影響，地緣政治事件提升避險情緒等。

凌軍

交運首席分析師

S0800523090002

【交通運輸】交通運輸行業周報20241130：快手電商宣佈廢止「退款不退貨」，或將推動電商快遞行業健康發展

核心結論

快手電商宣佈廢止「退款不退貨」，或將推動電商快遞行業健康發展。11月25日，快手電商宣佈廢止「退款不退貨」。對已開通「退款不退貨服務」的商家，平臺將在12月2日終止向商家提供該服務，商家可在12月2日前主動解約，屆時到期未解約商家平臺會自動終止合約。該舉措有利於打擊惡意「僅退款」行為，平衡電商商家和消費者的利益，同時也將減少因僅退款對快遞網絡正常運營的影響，或將推動電商快遞行業健康發展。

本周中國出口集裝箱運輸市場出現分化。本周中國出口集裝箱運價指數+0.4%，上海出口集裝箱運價指數+3.4%。中國出口集裝箱運輸市場出現分化，不同航線因各自的供需基本面差異，運價走勢出現分化，綜合指數上漲。歐洲航線，運輸需求保持穩定，供需基本面穩固，航商在月末推行漲價計劃，推動即期市場訂艙價格上漲。北美航線，運輸需求增長乏力，供求平衡情況不理想，市場運價繼續下跌，其中美西航線跌幅較大。

美國運通全球商務旅行集團預測：2025年全球機票價格將上漲。根據美國運通全球商務旅行集團（AmexGBT）的預測，全球機票價格將在2025年上漲，主要由於成本增加和供應鏈持續中斷，預計這些因素將直接影響票價。北美和歐洲地區機票價格漲幅約2%，亞洲和澳洲的機票預計漲幅約14%。航空供應鏈中斷對供給造成的影響，或也將影響中國市場。

公路警惕增長低於預期。從歷史來看，公路板塊的業績增長較為穩定，2023年業績高增長來源於2022年低基數，我們建議重新關注高分紅特徵。

投資建議：推薦中通快遞、圓通速遞、申通快遞、春秋航空、吉祥航空；關注中遠海能、招商輪船、廣深鐵路、鐵龍物流、秦港股份。

交通運輸行情周迴顧：

本周交通運輸指數上漲1.23%。從中信一級行業分類指數比較分析來看，交通運輸行業2024年1月至今累計上漲幅度為17.23%，在30個一級子行業中排名第8位。本周交通運輸指數上漲1.23%，在30個一級子行業中排名第22位。

本周鐵路漲幅最大。從中信交通運輸三級行業分類指數比較分析來看，2024年1月至今累計漲幅居前的主要為公交、航運和公路，漲幅分別為56.79%、26.26%和24.67%。本周交通運輸三級子行業中，鐵路漲幅最大，漲幅為3.05%。

風險提示：航空旺季需求低於預期；國際航線恢復進度低於預期；港口、鐵路、公路等疫情復甦業務數據低於預期；快遞龍頭市佔率提升速度過於緩慢；快遞行業階段性價格競爭較為激烈；國際快遞業務不達預期；海外經濟不確定性增強，油輪運輸需求恢復不及預期。

對外發布日期：2024/11/30-12/02

報告發布機構：西部證券研究發展中心

張澤恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn  

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

鄭玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn;

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

凌軍（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn

免責聲明：本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批覆的證券投資諮詢業務資格）製作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）機構客户使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告並予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、複製、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基於已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對於本公司其他專業人士（包括但不限於銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，並非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證。客户不應以本報告取代其獨立判斷或根據本報告做出決策。該等觀點、建議並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客户私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、税收等方面諮詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關係或服務關係。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突。對於本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客户查閲所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關於本報告的提示（包括但不限於本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本爲準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處為「西部證券研究發展中心」，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會覈準的「證券投資諮詢」業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。