應用光電：DOCSIS升級在即 北美雲廠持續突破

本報告導讀：

上調盈利預測，上調目標價，維持增持評級；海外CATV 市場升級在即，公司全面佈局受益；受益雲廠自組網和美國製造，多款光模塊產品推進順利。

投資要點：

上調盈利預測 ，上調目標價，維持增持評級。應用光電多款產品在北美雲廠進展較快，有望持續受益。我們上修公司2024-2026 年的營收分別為249.92/812.94/1012.94(前值為372.56/497.56/)百萬美元。

更新2024-2026 的GAAP 淨利潤分別為-58.42/113.31/209.17(前值為-3.82/31.05/)百萬美元，對應EPS 為-1.30/2.51/4.64 美元每股，給予2025 年20x PE，目標價為50.2 美元，給予增持評級。

海外CATV 市場升級在即，公司全面佈局有望受益。CATV 運營商正在將網絡向DOCSIS 3.1、DOCSIS4.0 方向升級，行業芯片逐漸成熟，根據迅石報道，MaxLinear 和Broadcom 都已經在芯片層做好準備，例如Maxlinear 的Puma8 芯片等，以及博通聯合Comcast、Charter開發新一代DOCSIS 芯片組，以支持光終端、放大器和解調器Modem。

根據AAOI 2023 年年報，公司重視CATV 市場，其交付產品形態多樣。不僅包括激光器、光模塊，還有放大器及Turn-Key 的設備。

受益雲廠自組網和美國製造，公司多款產品推進順利。北美雲廠普遍具備自行組網能力，2025 年有望自行進行AI 光模塊的招採。此外，在貿易摩擦的背景下，數據中心業務此前主要為100G/400G 產品的銷售，而當前我們預計公司在新客户的400G 有望在Q4 開始批量供應，另一個新客户的400G 也有望在Q4 完成認證並且在Q1 批量供應。此外，公司800G 產品Q4 預計也會給多個客户進行送樣，部分有望在2024 年12 月份出認證結果。

催化劑：公司擴產順利、400G 交付順利、800G 認證順利；

風險提示：新產品認證不及預期，行業投入不及預期。