【華西商社】夢金園成功上市，胖東來年度銷售額超146億元

（來源：華西研究）

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（一）全產業鏈黃金珠寶品牌夢金園成功登陸港股

11月29日，夢金園在中國香港聯交所正式上市。據公司招股書，公司成立於2000年，是專注三線及以下城市市場的黃金珠寶首飾原創品牌製造商，也是為數不多實現運營涵蓋黃金珠寶產業各關鍵環節（從原材料採購及提純精煉、研發、產品設計、製造到零售）的企業之一。2023年，按黃金加工量及黃金珠寶收益計算，公司在中國黃金珠寶品牌中分別位列第三及第五。

產品端，公司銷售的產品包括黃金飾品、金條、K金首飾、鑲鑽珠寶及其他產品。生產端，公司自主生產幾乎所有旗下產品，已將量產黃金珠寶的純度由999提升至999.9，併成功開發出純度級別達到999.99及999.999的產品。渠道端，公司以特許經營網絡為基礎，截至2024年6月底，銷售渠道延伸至全國多個省份及直轄市下逾250個地級市的1400余個縣級區域，包括2850家加盟店（其中，三線及以下城市門店佔比73%）和36家自營店，併入駐主要電商平臺及主流社媒平臺。

財務端，公司淨利率較低，主要系採用特許經營分銷模式，向省級代理及加盟商銷售產品時保持較低的固定工費。2023年，公司實現營收202.09億元/+28.5%，淨利潤2.33億元/+29.2%，毛利率5.3%，淨利率1.2%；2024H1，公司實現營收99.80億元/+7.1%，淨利潤0.52億元/-50.7%，毛利率6.2%，淨利率0.5%，主要繫上半年金價大幅上漲導致Au（T+D）合約變現虧損淨額增加。

（二）胖東來集團本年度最新銷售數據達146億元

據聯商網報道，11月27日，胖東來董事長於東來在其社交媒體上曬出胖東來本年度最新經營情況，數據顯示，截至11月26日，本年度胖東來集團累計銷售(許昌新鄉兩地)已達146.38億元，本月累計銷售(許昌新鄉兩地)達11.94億元。此外，據聯商網報道，於東來在2024聯商東來總裁班第三期課程中表示，目前胖東來自有品牌SKU100多個，銷售額已經達到11億元，自有品牌銷售額(含央廚)佔比達到30%，四個單品銷售過億，預計未來三年胖東來自有品牌的銷售佔比至少突破50%。

（三）投資建議

建議關注以下四條投資主線：1）順周期預期底部，關注經營改善估值修復，相關受益標的錦江酒店、九華旅遊、眾信旅遊、科鋭國際、海底撈、同慶樓等；2）個性化需求推動細分賽道崛起，關注成長與防禦屬性兼備的黃金珠寶、IP價值不斷提升的潮玩板塊，相關受益標的潮宏基、老鳳祥、周大生、周大福、菜百股份、泡泡瑪特等；3）基於供應鏈優勢的國貨出海有望持續高景氣，相關公司業績高增長確定性強，業績兑現力有望持續被市場驗證，相關受益標的米奧會展、焦點科技、安克創新、華凱易佰、小商品城等；4）性價比消費+庫存壓力+線下成本下行，線下零售新業態有望引領新一輪零售渠道變革，看好折扣零售業態對傳統商超的賦能提效，相關受益標的家家悦、重慶百貨、名創優品等。

風險提示：宏觀經濟下行，居民收入及消費意願恢復不及預期，行業競爭加劇。

證券分析師：許光輝S1120523020002；

發佈日期：2024-12-01；

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