【固生堂（2273.HK）】深耕中醫診療服務行業，線上線下佈局奠定龍頭地位——投資價值分析報告（王明瑞/吳佳青/黎一江）

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深耕行業十余載，打造中醫診療服務行業龍頭

固生堂成立於2010年，總部位於中國廣州，是國內領先的集中醫診療、藥品研發、中醫人才培養等於一體的民營中醫連鎖管理集團。截至2024年7月，公司擁有74家線下門店，主要覆蓋華東、華南、華北等市場。公司收入從2019年的9.0億元增長至2023年的23.2億元；公司調整后淨利潤從2019年的7,700萬元增長至2023年的3.05億元，公司2024H1的收入和調整后淨利潤分別為13.65億元和1.5億元。

乘政策東風，中醫診療服務行業發展迅速

根據國家衞健委和弗若斯特沙利文的數據，估計2022年中國中醫大健康產業規模為12,820億元，預計2025年市場規模有望增長至18,160億元，2022-2025年複合增速為12%；其中，中醫診斷和治療服務的市場份額最高，2022年份額約為45%。受益於中醫藥行業的政策支持，隨着國內人口老齡化趨勢的不斷加劇，各類慢性病患病率提升，預計中醫診斷和治療服務市場規模，有望從2022年的5,760億元增長至2025年的9,890億元，2022-2025年複合增速為20%。

固生堂依託豐富醫生資源，線上線下業務同步發展

公司擁有豐富的中醫師資源，並通過醫生合夥人計劃建立穩定的醫生合作關係。2023年公司線上和線下網絡共覆蓋超過3.7萬名中醫師，其中高級職稱醫師數達到1.4萬名。公司通過提供優質的中醫服務增強會員的認同感和歸屬感，構建強粘性體系，形成穩定的客户羣體，門診人次、客户回頭率、會員收入貢獻佔比均逐年提升，會員消費佔線下收入比重從2020年的25%增長至2024H1的47%，公司將通過加強多層次的會員體系，進一步增強客户粘性。通過自建和併購，公司門店數從2018年的34家增長至2024H1的71家。隨着公司OMO模式的發展，2020年以來線上業務的收入實現快速增長，2024H1公司線上業務收入佔比提升至10%，充分為線下業務實現導流。

風險提示：行業政策變化、醫生流失或來自其他中醫服務提供商的競爭加劇、併購標的或自建門店進展低於預期。 

發佈日期：2024-11-29