鋰電池行業研究報告：行業底部靜待反轉，技術變革驅動成長

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（報告出品方/作者：西部證券，楊敬梅、劉小龍）

覆盤：新能源汽車帶動鋰電行業快速發展

覆盤：今年以來鋰電池板塊跌幅較大

我們梳理了申萬分類行業24年1-7月下旬的漲跌幅表現。2024年初至7月26日，電力設備指數下跌26.82%，跑輸滬深300指數27.50個百分 點。按申萬二級行業看，電力設備行業中電機跌幅較小，光伏設備、電池、其他電源設備跌幅較大。按申萬三級行業看，今年以來，燃 料電池、鋰電專用設備、光伏加工設備、光伏輔材跌幅超過40%以上。

覆盤：電池板塊Q2持倉市值環比下滑，消費類電池持倉環比提升

比較申萬各板塊估值，截至2024年7月26日電力設備行業PE（TTM 中位數法，下同）為20.90倍，相對滬深300估值溢價13.76%。在電力設 備二級分類中，電池PE為15.35倍，估值最低。電池三級分類中，蓄電池及其他電池PE為20.49倍，在電池分類中估值最高，鋰電池其次； 電池化學品、鋰電專用設備PE不到15倍。

從公募基金持倉角度看，根據iFinD數據，按照申 萬一級行業分類，電力設備2024Q2公募基金持股 市值約為2408.53億元，環比-11.46%，排第四位。 其中，電池板塊24Q2持股市值約為1392.81億元， 環比-7.55%，市值仍排在二級分類第一。

從電池行業持倉市值前二十的公司 來看，截至2024Q2，寧德時代仍為 電池行業第一重倉股，億緯鋰能（維權）、 科達利、天賜材料和璞泰來位列第 2-5位。集中度方面，2024Q2的集中 度維持穩定，TOP20持倉市值比重佔 電池行業公司比重為99.37%，環比 +0.50pct。

從加倉情況來看，億緯鋰能、格林美和欣旺達 24Q2加倉市值分別為26.26/9.40/4.77億元， 位列前三位，珠海冠宇和尚太科技位列4、5位。 持倉市值增長前十中，受益於儲能、消費電池 景氣度提升，億緯鋰能、欣旺達、珠海冠宇和 豪鵬科技加倉市值增幅明顯；格林美受益鎳資 源起量以及回收政策催化，Q2機構加倉明顯。

從減倉情況看，寧德時代整體市值較大，變動 金額明顯，但變動幅度不大。持倉市值減少前 十中，受鋰電材料環節競爭激烈、盈利能力下 降等因素影響，隔膜、電解液等相關標的持倉 市值減少明顯。

電池板塊估值已處低位，行業景氣度有望觸底 回升。根據我們分析，電池板塊24Q2機構持倉 市值環比進一步下降，截至7月26日，電池PE 為15.35倍，估值處於底部區間。我們認為， 下游消費電子、儲能需求回升，電動車受海外 需求、政策等影響，短期增速有所放緩，目前 上游材料及電池環節競爭激烈，盈利水平已處 周期底部，下半年隨着下游需求進一步提升， 尾部落后產能出清，供需格局有望逐步改善， 鋰電行業景氣度有望觸底回升。

工藝流程：電池工藝壁壘高，涉及工藝較多

電芯製造工藝複雜，技術壁壘較高。電芯製造工藝流程包括混料、塗布、模切、疊片、繞卷、化成、分容等多道工序。其中，材料的挑 選、處理、物質配比、攪拌過程，以及塗布頭的製造精度、輥壓的壓實密度大小等均對電池性能至關重要，是電芯製造的重點難點。同 時，整個生產流程需要嚴格控制製造環境粉塵和温濕度，涉及較多生產設備以及大量參數調節工作，質量把控難度較大，需要生產企業 具有精細化的生產控制能力。並且，電芯為電源系統的核心零配件，必須經過終端客户嚴格的技術、品質、製造能力審覈認證。

模組與PACK環節中，生產部門按照模組要求先裁切電芯極耳，再將電芯堆疊，然后進行電芯串並裝配、極耳焊接、模組檢測，之后對模 組外殼進行裝配、焊接、然后進行模組性能測試，合格品進行包裝入庫。之后在模組的基礎上，進行模組外殼裝配、電源管理系統（BMS） 裝配，然后對電池包性能進行檢測，檢測完成后合格品包裝入庫。

需求：國內電動車持續增長，海外電動化長期向好

國內：國內電動車延續增長，以舊換新有望提振銷量

2024年1-7月國內新能源車銷量保持穩定增長，新能源滲透率持續提升。根據中汽協數據，7月國內新能源汽車銷量99.1萬輛，同環比 +27%/-5.5%, 新能源車滲透率43.8%, 同環比+11.1/+2.7pcts；7月國內新能源汽車產量98.4萬輛，同環比+22.3%/-1.9%。1-7月國內新能 源汽車累計銷量593.4萬輛，同比+31.1%, 新能源車滲透率36.4%, 同比+7.4pcts；1-7月國內新能源汽車累計產量591.4萬輛，同比 +28.8%。

以舊換新補貼提高疊加下半年多款新車發佈，預計24年國內電動車銷量約1200萬輛。7月25日，發改委、財政部兩部門印發《關於加力支 持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提高汽車報廢更新補貼標準，在《汽車以舊換新補貼實施細則》基礎上，對符合要 求的新購新能源/燃油車分別提高補貼至2萬元/1.5萬元。24H2仍有眾多新車發佈，蔚來樂道、小鵬Mona、享界、極氪等品牌新車關注度 較高，同時東南亞、南美等地區對我國新能源汽車需求高增，多方因素推動國內電動車銷量保持快速增長，我們預計2024年國內新能源 汽車銷量1196萬輛，同比+26.0%，其中本土銷量1050萬輛，同比+26.6%，出口147萬輛，同比+22.0%。

美國：部分核心環節考覈放寬，短期電動化進程放緩

電池核心環節考覈放寬，長期減少對中國電池供應鏈依賴。美國能源部發布FEOC最終版指引，主要限制關鍵礦物（Critical minerals）、 Battery components，在材料端對負極等部分環節限制有所放松，過渡期到2026年底。此外，美國上調對華新能源相關商品關税，鋰電 池環節關税由7.5%提高到25%，其中，動力鋰電池及零部件關税上調將在2024年生效，非動力（包含儲能）鋰電池關税上調將在2026年生 效。電池上游的部分關鍵礦物關税由0%上調至25%，而核心環節天然石墨以及永磁體關税上調將在2026年生效。部分環節放松限制本質上 是部分核心環節在美國擴產艱難，短期難以形成本土化替代。

車企電動化進程放緩。受制於高利率下的經濟、需求放緩，以及產業電動化轉型困難和美國大選帶來的不確定性，各家車企相繼調整電 動化戰略規劃，在放緩純電車型生產的同時，推進汽油、混動車型的生產規劃。

供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善

動力電池：全球動力電池需求持續增長，國產廠商佔據主導

24年1-6月中國電池廠佔據全球6成份額，寧德時代龍頭地位穩固。根據SNE Research數據，2024年1-6月全球動力鋰電池裝機量達到 364.6GWh，同比+22.3%。從TOP10公司來看，中國公司佔據6席，市佔率合計達64.8%；其中，寧德時代龍頭地位穩固，1-6月全球裝機量 137.7GWh，同比+29.5%，市場份額37.8%，同比+2.1pct。進入Q3以后，電動車需求進入傳統旺季，電池企業排產有望逐月走高，我們預 計2024年全球動力電池裝機需求有望達到810GWh，同比+14.73%。 根據GGII數據，2024年1-6月國內動力電池裝機量達到200.59GWh，同比+40.47%。

材料價格或處周期底部，供需格局有望逐步改善

鋰鹽：價格持續回落，目前跌至8.49萬元。據SMM數據，截至2024年7月26日，鋰鹽主要原材料鋰輝石精礦(6%,CIF中國)價格達939美元/ 噸，同比-72.98%，較1月初價格下降12.24%；國內電池級碳酸鋰價格8.49萬元/噸，同比-69.91%，相比1月初價格下降12.44%。我們預計 進入Q3后，鋰需求有望轉暖，下游廠商進入旺季補庫階段，鋰價下跌空間有限。

隔膜：行業競爭加劇，價格底部震盪。根據SMM數據，截至24年7月26日，濕法基膜（7µm）/濕法基膜（5µm）/濕法塗覆基膜（7µm+2µm） /濕法塗覆基膜（5µm+2µm）價格分別為0.86/1.63/1.14/2.05元/平米，較年初分別下降32.81%/18.50%/27.85%/15.98%。今年以來隔膜價 格處於下行態勢，主要是隔膜產能過剩、競爭加劇，小廠通過降價搶佔市場份額。預計隨着后續新增產能投產放緩，行業需求回升，隔 膜價格有望保持穩定。

新技術：固態、快充產業化進程加速

固態電池：半固態電池相繼上車，全固態產業化進程加速

固態電池兼具高能量密度和高安全性能，是鋰電池未來發展趨勢。目前，液態鋰電池的能量密度已接近250Wh/kg的理論極限，提升空間 十分有限，同時採用有機電解液的傳統鋰電池，因過度充電、內部短路等異常時電解液發熱，有自燃甚至爆炸的危險；半固態電池通過 參雜固液混合電解質，保留了電解液和隔膜結構；而全固態電池的電解質則採用全固體材料，不需要隔膜。固態電解質電化學窗口寬， 能夠匹配電容量更大的正負極材料，實現更高的電池能量密度（500Wh/kg以上）；同時固態電池可以抵抗熱失控和穿刺等擠壓力，有望 徹底解決電池的安全性問題，是未來鋰電池的發展趨勢。

各國企業技術路線側重不同，中國以氧化物電解質為主。全球核心固態電池產業區域為歐美、日韓和中國。歐美地區以自主研發固態電 池技術的創業型公司為主，在硫化物、氧化物和聚合物都有佈局；日韓地區以傳統車企與電池企業合作開發爲主，主要技術路線為硫化 物；中國以市場為主導研發投入巨大，且以科研機構或院校為支撐，產業化進程較快。其中，衞藍新能源、清陶能源等進展較快，半固 態電池已率先實現量產上車。

高壓快充：800V車型迎來密集發佈，液冷超充樁加速佈局

大功率滿足800V車型充電需求，液冷超充建設有望提速。近年來，我國充電樁數量逐年增加，直流樁佔比總體保持提升，根據充電聯盟 數據，截至2024年6月，我國直流充電樁保有量139.2萬台，交流充電樁保有量173.0萬台，直流充電樁佔比45%。800V車型需配更高功率 充電樁，液冷超充可滿足大功率下的散熱需求、安全性高，目前車企、充電運營商主導液冷超充樁的建設，我們認為隨着800V車型滲透 率提升，液冷超充樁建設有望提速。

新需求：AI、儲能、低空興起

AIPC有望快速普及，大算力推動消費電池升級

全球PC市場24Q1回暖，惠普、聯想對2024年AIPC滲透率指引樂觀。今年以來，全球PC市場開始回暖，根據IDC統計，經過兩年的下滑，全 球傳統個人電腦市場在2024Q1實現回暖，出貨量達到5980萬台，與2019年同期基本持平。5月29日，惠普披露第二財季（2-4月）營收為 128億美元，同比僅下降0.8%，其中個人系統部門（包括臺式和筆記本電腦）實現營收84.3億美元，同比+3%，近兩年來首次實現增長。 公司表示AIPC將佔今年下半年總出貨量的10%左右，25、26年預計AI將對PC銷售產生更大影響；目前惠普筆記本電池主要供應商包括珠海 冠宇、豪鵬科技等。此外，受益於下游PC市場明顯回暖，聯想第四財年業績同樣亮眼。今年4月18日聯想發佈了AIPC元啟系列新品，目前 已內置了上百款第三方AI應用；同時在海外也推出了兩款AIPC，並搭載了迄今為止最快的AI NPU（45 TOPS）。聯想董事長表示：「人工 智能的端側革命將帶來巨大增長機遇，AIPC有望在3年內逐漸從高端走向主流，個人電腦市場也將迎來新的換機周期。」目前，聯想、惠 普、三星、LG、戴爾、宏碁等廠商均加大AIPC佈局，相關產品有望在24、25年陸續推出。

全球綠色轉型加速，儲能需求保持高速增長

成本下降儲能經濟型凸顯，海外能源轉型推動需求向上。國內持續推進電力市場改革，隨着上游碳酸鋰等價格下降，疊加項目併網搶裝， 儲能有望受經濟性驅動而快速發展。海外市場持續推進能源轉型，美國關税上漲或刺激裝機需求，新興市場國家儲能需求提升。根據 CNESA數據，我們預計2024年全球儲能裝機需求152.8GWh，同比+48%，2026年裝機需求有望達到292.8GWh，23-26年複合增長率41%。

報告節選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

（轉自：未來智庫）