中化化肥：高股息分紅央企 佈局「生物+」戰略享受景氣修復

事件描述

公司發佈《截至二零二四年九月三十日止九個月之主要營運數據》公告，2024 年前三季度，公司實現營業額約182.10 億元，淨利潤約12.87 億元，淨利潤同比增加約3%，主要系公司持續推進「生物+」戰略轉型，以科技創新為驅動，提升生物肥料研產銷一體化運營效率，帶動銷量與毛利水平穩步增長，實現增量創效。

事件點評

高股息分紅央企，聚焦差異化、盈利水平提升趨勢明顯。21-23 年三年間公司累計現金分紅10.07 億元，2023 年現金分紅比例高達50%。以我們預測的公司24-26 年的歸母淨利潤為基數。假設公司現金分紅比例為50%，則24-26 年每股分紅分別0.083/ 0.096/ 0.098 元，股息率分別為8.28%/ 9.65%/ 9.86%。公司持續聚焦差異化產品、產業提質增效、鞏固戰略合作、加強優勢資源獲取、優化渠道佈局等重點戰略舉措，近年公司盈利水平有所改善。2021-2024H1，公司毛利率分別為8.66%/ 11.20%/ 10.40%/ 12.15%，淨利率分別為3.88%/ 4.88%/3.14%/ 7.77%。

「生物+」戰略加速落地，把握經濟作物的需求驅動。公司成長業務聚焦「生物+」核心大單品，上半年藍麟、科得豐等大單品業績高速增長，推出「生物+」新產品－全營養作物專用肥「煥豐?」品牌，成長業務實現收入55.55 億元，同比增長5%，税前利潤人民幣3.98 億元，同比增長27%。上半年，公司圍繞「生物+」戰略，完成「生物+」有機無機－煥豐、「生物+」激發碳水溶肥－水滴豐等4 個重點產品試產試銷。依託中化集團及先正達的優質資源，聚焦生物製劑和生物化肥，覆蓋中國95%耕地面積，提升作物營養吸收效率，致力於提升農户的畝產量。據農業農村部數據統計，截止24年10 月，我國菜花/青椒/大白菜/萵筍/西紅柿經濟作物的價格同比分別增長92.4%/ 103.4%/ 59.5%/ 37.2%/ 86.9%，農產品價格上漲有望推動國內農户對於高端生物質肥料的持續需求。

磷礦儲備資源豐富，增量可期。公司全資子公司中化雲龍在「採礦權+探礦權」範圍內磷礦資源量近2 億噸，其中沒租哨礦區儲量1.1 億噸，大灣礦區儲量0.9 億噸，沒租哨礦設計年產能60 萬噸磷礦，屬優質低硅鈣質礦，易磨易選，重金屬（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，為高磷飼鈣最佳原料，其中沒租哨礦區磷礦資源的進一步開採利用具有較好的前景，未來增量可期。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別為0.17 0.19 0.20，對應公司11 月28 日收盤價0.989 元，2024-2026 年PE 分別為6.0 5.1 5.0 倍。考慮公司是高股息分紅央企，內部產品結構改善提升盈利水平，「生物+」戰略加速落地，磷礦儲備資源豐富，未來增量可期。首次覆蓋,給予「買入-A」評級。

風險提示

匯率變動風險：公司的資產、借貸及交易主要以人民幣、美元及港元結算。存在一定規模的進出口業務，匯率波動會對進口成本和出口價格造成影響。

下游需求不及預期風險：公司主營化肥業務，產品價格受供需影響，若下游需求下降，公司相關產品價格存在下降風險，影響公司業績。

在建項目不及預期風險：磷礦開採周期長，存在較大不確定性。