AAC TECH（2018.HK）：產品升級和利潤擴大將繼續;重複購買

我們昨天(11月28日)主持了瑞聲科技第四季度展望投資者電話會議。MGMT。對2014年下半年智能手機聲學/光學/觸覺的持續升級持樂觀態度，並預計智能手機需求温和復甦將延續到25E財年。MGMT。還重申了2014財年營收同比增長15%的指引(不包括PSS)，在24E下半年進行GPM HoH擴展。按細分市場、管理。分享了最新的更新：1)光學：高端HLS組合以提高OIS/潛望式HCM對Android客户的出貨量，贏得WLG訂單以推動銷售額上升到25/26E財年。2)聲學：多大客户贏得高端訂單。3)觸覺/外殼/鉸鏈：在輕量化設計和可摺疊手機滲透率方面不斷升級規格。4)散熱：物質創新和AI智能手機升級需求。總體而言，我們將24財年至26財年的每股收益預測上調了6-8%，以反映強勁的產品升級趨勢、更好的利潤率恢復以及進入25財年至26財年的AI規範升級。我們的新TP為40.83港元，意味着25財年市盈率為19.6倍。近期的催化劑包括關鍵客户產品發佈、規格升級和GPM擴展。

第24年第2季度所有細分市場的規格升級和更高利潤率。MGMT。瑞聲表示，瑞聲在24E下半年贏得了Apple/Android最新旗艦機型的聲學/觸覺/光學/外殼產品的訂單，這將由於更好的規格和更高的供應份額而提高利潤率。特別是，管理。對塑料鏡片和HCM在2014年下半年的GPM擴張保持積極看法，光學業務的盈虧平衡目標在24E第四季度走上正軌。瑞聲的WLG業務也贏得了來自智能手機和汽車客户的訂單，目標是在25E財年出貨量達到10000台。

24E/2025財年展望：iPhone 17和Android AI Phone的規範遷移。MGMT。相信銷售勢頭和利潤率擴張將持續到25/26財年，主要原因是1)光學HLS/HCM/WLG市場份額增加，GPM擴展，2)下一代Apple/Android AI智能手機的規格升級(聲學/觸覺/熱量//光學)，3)與PSS汽車聲學的銷售協同效應。總體而言，我們預計瑞聲在24/25財年的收益將同比增長138%/27%。

我們對24-26財年每股收益的預測比普遍預期高出5-9%；維持買入。我們將24-26E財年每股收益預測上調6-8%，以反映強勁的產品升級、更好的利潤率狀況以及進入25/26財年的AI規格升級。我們新的基於SOTP的TP為40.83港元，意味着25財年市盈率為19.6倍。該股目前的交易價格為21.8倍/17.2倍，24財年/25財年市盈率