【IPO】小馬智行上市：發行前被「追捧」，首日即破發跌8%！

北京時間11月27日，小馬智行在納斯達克正式上市，股票代碼「PONY」。

下面是小馬智行此次上市的一些信息分享和個人判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

一、發行價及募資規模：13美元、4.52億美元

此次上市，小馬智行的發行價是13美元，位於11美元-13美元的價格區間上限，同時，在發行前，將發行規模擴大超三成至發現2000萬股ADS（美國存托股票），公開募資2.6億美元，若承銷商行使其超額配售權，發行規模進一步擴大至2300萬股ADS、公開募資達2.99億美元

在同步的私募配售中，小馬智行配售了價值1.534億美元的普通股。通過本次IPO，小馬智行最多可募集4.52億美元。估值大約是45億美元。

二、首日股價走勢——破發

由於發行價位於價格區間上限，同時發行前發行規模擴大三成，對外營造的是一種發行被追捧的氛圍。同時，在上市首日開盤后，股價被直線拉漲至漲幅20%左右，盤中股價從13美元上漲至15.74美元。

北京時間11月28日00：00開始正式交易大概40分鍾后，小馬知行的股價一路走低，大約100分鍾后破發，盤中有過兩次嘗試重回發行價，但最終失敗，盤中最低價為11.95美元，收市前15分鍾有過上攻，但最終還是失敗，收盤價為12美元，比最低價高了0.05美元。收盤跌幅為7.69%、收盤市值為41.88億美元，全天成交額為1.01億美元。

從盤面來看，小馬智行的股價走勢，除了開盤明顯的做多外，股價隨后一路下滑，從盤中的高點到破發用時60分鍾左右，盤中的抵抗都是很弱，最后的收盤價也僅比最低價高0.05美分。

不過，盤后上漲了2.75%。

這樣的盤面走勢説明資金並不願意去做多，但不排除公司后續會有進一步的動作。

當然了，股價一天的走勢並不説明任何問題，只是短期的資金博弈的結果。隨着業務的發展，或者解禁股的到來，股價的走勢觀察會更有趣和更具投資參考價值。

三、為何破發

破發，意味着當前市場（投資人）並不認可公司的發行定價以及定價對應的發行市值。

回到小馬智行的定價，發行價13美元，位於11美元-13美元的上方，同時，在發行前將發行規模從1500萬股ADS擴至2000萬股ADS。

定價對應的就是估值，按照13美元發行價，對應的估值大約是45億美元（3.49億股，是45.37億美元）。根據公開資料顯示，小馬智行在一級市場融資的估值遠高於IPO發行市值，發行市值相對一級市場估值85億美元，大約是腰斬了。

但即便是這樣的定價和發行市值，仍舊不被市場認可。

那就要看看小馬智行的財務情況了：

1、營收：

在過去兩年，小馬智行的收入分別是2022年的6839萬美元、2023年的7190萬美元，2024年前三季度為3950萬美元、同比增長85.5%。

小馬智行包括了三大核心業務：Robotaxi、Robotruck和乘用車智能駕駛解決方案業務。

根據招股書顯示，2024年前三季度，Robotaxi、Robotrucks和智能駕駛解決方案業務收入分別為470萬美元、2740萬美元和740萬美元，分別同比增長422.2%、56.5%和155.2%。

其中，Robotaxi業務參考的就是網約車，這塊業務收入是高增長主要是來自為一韓國客户的技術服務費收入，並不是Robotaxi用户的打車費用收入暴漲，如果是打車費用收入暴漲，對應的車對成本支出也會增加。

Robotruck服務則是提供卡車運輸服務收入，參考的是傳統的物流運輸行業。目前，小馬智卡在為大宗商品提供編隊運輸服務，也在測試只保留頭車安全員，從而增加Robotruck的毛利率水平。

智能駕駛解決方案業務，則是參考現在量產上車的L2或L2+的功能解決方案業務。這塊業務目前是市場上最可能產生營收和利潤的業務，參考小鵬汽車給大眾提供智駕開發服務的毛利可高達60%，但也面臨着巨大的市場競爭壓力，而Robotaxi和Robotruck的營收規模增加依賴車隊規模，也意味着依賴資本支出，需要通過擴大資本支出尋求形成規模效應，從而實現正毛利和正現金流。

2、研發費用和收入成本

收入成本：2024年前三季度的收入成本為3560萬美元，去年同期為2160萬美元，收入成本增長的原因是Robotaxi和Robotruck的車隊運營成本的增加。

研發費用：2024年前三季度的研發費用為9230萬美元，去年同期為9160萬美元，主要支出是員工的薪酬，今年前三季度員工薪酬支持為6270萬美元，比去年同期5910萬美元增加，因為員工數量的增加。

3、淨虧損

小馬智行尚未實現盈利，整個行業尚未有公司實現盈利，小馬智行在2022年淨虧損1.48億美元、2023年淨虧損1.25億美元，2024年前三季度淨虧損為9390萬美元。

4、現金儲備

截至2024年6月30日，現金及現金等價物為3.35億美元。此外，通過此次IPO，最多募資4.52億美元（含潛在的承銷商的超額配售權的300萬股ADS），刨掉必要的發行費用，小馬智行IPO后的現金儲備應該是超過7億美元。

5、同業對比

這個去看財報吧，都是公開信息，合格的投資人一定會做的步驟。

四、上市就是勝利

對於小馬智行來説，此番IPO，能在短時間內搞定基石投資人，趕在特朗普上任前上市，就是一種勝利，不管用的是什麼估值，畢竟特朗普上任后會出什麼樣的政策不可預見。

上市了，對團隊多年的付出是一種交代、對投資人更是一種交代以及破除潛在的回購條款。畢竟，小馬智行從2016年創立，上市前經歷了9輪累計13億美元的融資，背后代表的對團隊、以及對投資人的責任。

公司上市了，股價怎麼走既重要也不重要，畢竟上市只是新的開始，而不是終點，除非是想賣公司。任何一個公司的核心基礎，還是在於公司的業務發展情況，畢竟，股價走勢背后代表的是市場對公司業務的估值。

實現業務高增長、實現正毛利率、實現正向現金流、實現盈利，是任何一個上市公司要追求的財務指標。

參考最近的激光雷達上市公司禾賽，在解禁后，股價也一路下滑，市值也跌至4-5億美元的區間，遠低於IPO市值和一級市場估值。但，隨着收入的增長，以及2024年全年盈利的指引，股價單日一度上漲超80%、重回10億美元市值。

美股的邏輯，就是看公司的成長性、盈利能力。好的財報表現，市場會予以肯定。

至於爭什麼第一股，只要定語足夠多，就是第一☝🏻！