【德邦能源有色】寒潮擾動來襲，靜待反彈開啟

（來源：德邦證券研究）

寒潮擾動來襲，動力煤價有望止跌反彈。A）價格及事件回顧：本周CCTD環渤海Q5500動力煤上漲至833元/噸，較上周下跌約15元/噸（-1.17%）。產地方面，主產區前期搬家到面煤礦恢復生產，整體供給小幅上升。坑口方面，主產區產銷平衡，冶金化工按需補庫，長協維持拉運。港口方面，鐵路發運量延續高位水平，港口累庫下價格偏弱運行。下游方面，北方供暖已開啟，但受氣温偏暖影響，電廠日耗未出現明顯提升。隨着冷空氣南下，中小電廠剛需採購預計會有所增加，或將給市場帶來底部支撐。B）價格短期觀點：我們判斷煤價有望開啟震盪反彈。i）水電預期減弱：7月下旬以來，長江流域來水持續偏少，11月16日，三峽水庫入庫流量為7300立方米/秒，較去年同期下降3%，水電出力偏弱，火電補位效應愈強；ii）寒潮來襲支撐冬儲採煤需求：據氣象部門預測，23日至27日，受寒潮影響，我國將出現大風降温天氣，氣温普遍下降6℃至10℃，西北地區東部、內蒙古、等地的部分地區降温12℃以上，28日前后最低氣温0℃線將南壓至長江中下游一帶。隨着冷空氣臨近，電廠日耗隨之提升，冬儲採煤支撐需求。iii）非電需求有韌性：根據Mysteel數據，最新一期甲醇/尿素89.03%/81.73%，處於歷史同期高位。C）價格中長期觀點：我們認為動力煤在850元/噸上下有較強支撐，2025年價格中樞有望回升至1000元以上。i）2024年1-10月全國煤炭總產量38.92億噸，同比增長1.2%，年化產量46.7億噸，較去年難有增量；ii）重要政策持續發力后經濟有望觸底回升，需求反彈將對價格形成強支撐。

焦炭第三輪提降落地，鐵水高位支撐雙焦剛需。A）價格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價格下跌至1640元/噸（環比持平）。焦煤方面：產地方面，近期主產地部分煤礦因檢修，整體供應稍有收緊。下游方面，鋼材消費淡季即將來臨，市場情緒轉弱，焦炭第三輪提降落地，焦企仍有一定利潤空間。根據Mysteel數據，本周全樣本獨立焦企產能利用率73.68 %，環比增加0.53 PCT。焦炭方面：焦炭第三輪提降落地，濕熄焦炭價格下跌50元/噸、干熄焦下跌55元/噸。下游方面，終端生產暫無較大變動，本周247家鐵水日均產量為235.8萬噸，環比下降0.14萬噸，短期鐵水高位震盪或對原料煤需求有一定支撐。B)價格短期觀點：我們認為2024年宏觀預期改善下，雙焦價格有望震盪反彈。i）財政部部長藍佛安在11月8日的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發佈會上提出總量10萬億元的一攬子化債新政。同時藍佛海透露目前正積極謀劃財政政策，加大逆周期調節力度。增量政策力度空前，對經濟拉動效應有望顯現。ii）2024年9月國新辦發佈會出臺多項地產政策組合拳，包括下調存量房貸款利率預計0.5個百分點、統一首套及二套房首付貸款比例至15%、增加保障性住房貸款支持比例至100%等，穩地產政策再加碼，黑色需求有望企穩；iii）國家發改委、財政部7月印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提出統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新，雙焦長期需求預計有保障。

本周數據回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價824元/噸（-1.55%），京唐港主焦煤庫提價1640元/噸（持平），國內主要港口冶金焦平倉價1750元/噸（-2.83%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調入量53.1萬噸（-1.67%）,港口吞吐量52.1萬噸（+6.33%）；3）庫存分析：秦皇島庫存685萬噸，較上周減少8萬噸(-1.15%)，鋼廠焦煤庫存744萬噸，較上周減少2.24萬噸(-0.30%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價為123.0美元/噸（+1.86%），澳大利亞峰景焦煤到岸價為217.0美元/噸（-1.36%），動力煤內外價差為42.38元/噸，較之前收窄12.69元/噸，主焦煤內外價差為-89.20元/噸，較之前價差擴大25.43元/噸。

投資建議：2024年9月政治局會議開啟經濟支持新篇章，結合近兩年供給持續弱化，煤炭板塊基本面底部再度確認，預計未來850元/噸動力煤價底部支撐明顯，市場對於EPS擔憂有望逐步打消；結合2024年國資委全面推開國有企業市值管理、證監會推動上市公司高質量分紅、央行引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款支持回購和增持股票，煤炭股紅利價值有望進一步凸顯，DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。重點看好三個方向：1）優質分紅。推薦陝西煤業、中煤能源、兗礦能源、山煤國際，建議關注：中國神華等；2）雙焦彈性。推薦潞安環能、平煤股份、淮北礦業、中國旭陽集團，建議關注：山西焦煤、冀中能源等。3）長期增量。推薦：廣匯能源、新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、永泰能源，建議關注：盤江股份、陝西能源、蘇能股份等。

風險提示：國內經濟復甦進度不及預期；海外需求恢復不及預期；原油價格下跌拖累煤化工產品價格。

目錄

1. 行業數據跟蹤1.1. 價格梳理：動力煤焦煤價格分化，下游產品漲跌不一1.1.1. 煤炭價格：動力煤價下跌，煉焦煤價持平1.1.2.下游價格：產品價格分化，卷螺差上漲1.2. 供需分析：鐵路調入量減少，國內外運價分化1.3. 庫存分析：南北港口動力煤庫存增加，下游雙焦庫存分化1.4. 國際煤炭市場：海外煤價分化，動力煤焦煤內外價差收窄2. 行情回顧：板塊下跌，跑贏大盤3. 本周重要事件回顧3.1. 行業新聞3.2. 公司公告4. 風險提示 

正文

1. 行業數據跟蹤

1.1. 價格梳理：

動力煤焦煤價格分化，下游產品漲跌不一

1.1.1.煤炭價格：動力煤價下跌，煉焦煤價持平

港口動力煤現貨：秦皇島港Q5500動力煤較上周下跌

高低熱值煤價較上周持平

坑口動力煤：內蒙古坑口價下跌，山西下跌，陝西持平

港口&坑口煉焦煤：京唐港主焦煤庫提價（山西產）較上周持平，山西古交肥煤車板價較上周下跌

動力煤&煉焦煤長協：2024年10月CCTD秦皇島動力煤Q5500長協價為699元/噸；截至2024年11月19日, 平頂山焦煤長協指數1363元/噸

坑口無煙煤：陽泉無煙煤價較上周持平、晉城無煙煤價較上周下跌

焦炭&噴吹煤：國內主要港口冶金焦平倉價下跌、長治噴吹煤市場價較上周持平

1.1.2. 下游價格：產品價格分化，卷螺差增加

焦煤下游：螺紋鋼價格下跌、卷螺差較上周增加。截至2024年11月22日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價3441元/噸，較上周下跌19元/噸(-0.55%)；卷螺差為159元/噸，較上周上漲23元/噸(+16.91%)。

化工煤下游：尿素價格較上周持平，甲醇價格較上周上漲。截至2024年11月22日山西蘭花的尿素價格為1820元/噸，與上周持平；截至2024年11月22日山東濟寧榮信的甲醇價格為2380元/噸，與上周相比上漲10元/噸(+0.42%)。

化工煤下游：水泥價格較上周上漲，聚乙烯價格較上周上漲。截至2024年11月15日華東PO42.5水泥平均價為527元/噸，與前一周相比上漲6元/噸(+1.15%)；截至2024年11月19日神華包頭聚乙烯競拍價8350元/噸，與上周相比上漲110元/噸(+1.33%)。

1.2. 供需分析：鐵路調入量減少，國內外運價分化

煤炭發運：秦皇島港鐵路調入量減少，港口吞吐量增加。截至2024年11月22日秦皇島港鐵路調入量53.1萬噸，與上周相比減少0.90萬噸(-1.67%)；港口吞吐量52.1萬噸，與上周相比增加3.1萬噸(+6.33%)。

動力煤需求：

錨地船舶數、預到船舶數增加

。截至2024年11月22日秦皇島港錨地船舶數12艘，與上周相比增加3艘(+33.33%)；秦皇島港預到船舶數增加4艘(+66.67%)。

煤炭運費：國內運價上漲、國際運價下跌。截至2024年11月22日，國內OCFI運價:秦皇島-廣州、秦皇島-上海分別為47.4元/噸、35.5元/噸，較上周變化分別為：上漲4.4元/噸（+10.23%）、上漲5.0元/噸（+16.39%）：國際CDFI運價：紐卡斯爾-舟山、薩馬林達-廣州分別為15.31美元/噸、7.02美元/噸，較上周變化分別為：下跌0.40美元/噸（-2.57%）、下跌0.10美元/噸（-1.41%）。

1.3.庫存分析：南北港口動力煤庫存增加，下游雙焦庫存分化

港口總庫存：南、北方主流港口庫存增加，主流港口合計庫存增加。截至2024年11月18日CCTD南方主流港口庫存為3416.5萬噸，較上周增加66.8萬噸(+1.99%)；截至2024年11月18日CCTD北方主流港口庫存為3947.3萬噸，較上周增加197.7萬噸(+5.27%)；截至2024年11月18日主流港口合計庫存為7363.8萬噸，較上周增加264.5萬噸(+3.73%)。

動力煤庫存：秦皇島庫存增加，煤炭重點電廠庫存減少。截至2024年11月23日，秦皇島庫存685萬噸，較上周減少8萬噸(-1.15%)；截至2024年11月15日，煤炭重點電廠庫存12710萬噸，較上周減少57萬噸(-0.45%)。

下游雙焦庫存：247家鋼鐵企業煉焦煤庫存減少、焦炭庫存增加。截至2024年11月22日247家鋼鐵企業煉焦煤庫存743.87萬噸，較上周減少2.24萬噸(-0.30%)；247家鋼鐵企業焦炭庫存595.64萬噸，較上周增加16.6萬噸(+2.87%)。

焦化企業產能利用率：

截至2024年11月22日，230家焦化企業（>200萬噸）產能利用率為77.69%，230家焦化企業（100~200萬噸）產能利用率為70.18%，230家焦化企業（<100萬噸）產能利用率為48.85%，較上周分別上漲（+0.06%）、上漲（+1.53%）、上漲（+0.91%）。

1.4. 國際煤炭市場：海外煤價分化，動力煤焦煤內外價差收窄

海外動力煤價格：

截至2024年11月21日，紐卡斯爾港FOB動力煤價87.8美元/噸，較上周下跌0.5美元/噸(-0.57%)；截至2024年11月20日，IPE鹿特丹煤炭價為123美元/噸，較上周上漲2.25美元/噸(+1.86%)；截至2024年11月22日澳大利亞峰景焦煤到岸價217美元/噸，較上周下跌3美元/噸(-1.36%)；截至2024年11月22日甘其毛都焦精煤場地價格1280元/噸，較上周下跌20元/噸(-1.54%)。

內外煤炭價差：

動力煤內外價差收窄、主焦煤內外價差收窄

。截至2024年11月19日，動力煤內外價差42.38元/噸，較前一周收窄12.69元/噸；截至2024年11月22日主焦煤內外價差-89.20元/噸，較前一周收窄25.43元/噸。

2. 行情回顧：板塊下跌，跑贏大盤

• 截至2024年11月2日，上證綜指本周下跌1.9%，煤炭板塊本周下跌0.9%，跑贏大盤。

• 動力煤下跌-1.20%，煉焦煤下跌-0.50%，焦炭上漲1.05%。

• 漲跌幅前五：寶泰隆（8.33%）、雲維股份（4.85%）、新大洲A（3.78%）、淮河能源（3.09%）、遼寧能源（2.90%）。

• 漲跌幅后五：淮北礦業（-2.95%）、昊華能源（-3.58%）、晉控煤業（-4.40%）、新集能源（-5.11%）、山煤國際（-5.47%）。

3. 本周重要事件回顧

3.1. 行業新聞

• 原煤生產穩步增長。據國家統計局統計，2024年1-10月，規模以上企業生產原煤38.9億噸，同比增長1.2%；10月，生產原煤4.1億噸，同比增長4.6%。1-10月進口煤炭4.4億噸，同比增長13.5%。據中國煤炭工業協會統計與信息部統計，排名前10家企業原煤產量合計爲19.6億噸，同比減少1586萬噸，佔規模以上企業原煤產量的50.4%。

• 蒙古國家統計局數據顯示，2024年10月份，蒙古國煤炭產量893.9萬噸，同比增10.88%，環比增10.91%。2024年1-10月份，蒙古國煤炭產量累計8109.58萬噸，同比增25.77%。2024年10月份，蒙古國鐵礦石產量為107.66萬噸，同比降1.25%，環比增21.03%。其中，鐵礦砂產量72.3萬噸，同比降14.18%，環比增48.19%；精礦產量35.36萬噸，同比增42.75%，環比降11.95%。2024年1-10月份，蒙古國鐵礦石產量累計830.57萬噸，同比增24.61%。其中，鐵礦砂產量534.69萬噸，同比增15.86%；精礦產量295.88萬噸，同比增44.28%。

3.2. 公司公告

【盤江股份】

2024年10月1日，貴州盤江精煤股份有限公司（以下簡稱「公司」）披露了《關於盤江普定2×66萬千瓦燃煤發電項目1號機組首次併網發電的公告》（詳見公司公告：臨2024-058），公司全資子公司盤江（普定）發電有限公司投資建設的盤江普定2×66萬千瓦燃煤發電項目1號機組進入調試和168小時連續滿負荷試運行階段。2024年11月22日，盤江普定2×66萬千瓦燃煤發電項目1號機組順利通過了168小時連續滿負荷試運行，正式投入商業運營。

【開灤股份】

2024年11月20日，開灤能源化工股份有限公司為唐山中浩公司向進出口銀行河北分行全部貸款本金不超過12,000.00萬元提供擔保，擔保方式為連帶責任保證。同日，公司與中國民生銀行股份有限公司唐山分行（以下簡稱「民生銀行唐山分行」）簽署《保證合同》，為主合同項下唐山中浩公司向民生銀行唐山分行借款。

4. 風險提示

1）國內經濟復甦進度不及預期

2）海外需求恢復不及預期

3）原油價格下跌拖累煤化工產品價格

證券研究報告：《煤炭周報：寒潮擾動來襲，靜待反彈開啟》

對外發布時間：2024年11月24日

證券分析師：翟堃

資格編號：S0120523050002

郵箱：zhaikun@tebon.com.cn

手機：17521750705

研究助理：謝佶圓

郵箱：xiejy@tebon.com.cn

手機：19512251518

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

團隊介紹

翟堃，所長助理，能源開採&有色金屬行業首席分析師，中國人民大學金融碩士，天津大學工學學士，8年證券研究經驗，2022年上海證券報能源行業第二名，2021年新財富能源開採行業入圍，2020年機構投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業第二名，2019年機構投資者（II）金屬與採礦行業第三名。研究基礎紮實，產業、政府資源豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節奏，深挖優質彈性標的。

謝佶圓，研究員助理，約翰霍普金斯大學金融學碩士，早稻田大學經濟學學士。2023年5月加入德邦證券研究所，主要覆蓋動力煤、焦煤焦炭領域研究。

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