葵州科技（1024.HK）：在線3 Q24;在競爭加劇的情況下投資增加

第3季度淨利潤同比增長11%，淨利潤同比增長12.7%。NPM均符合街頭預期。MAU/DAU分別達到7.14億/4.08億的歷史高位。20%的YoY在線廣告和15%的YoY eC GMV也符合共識。我們看到Co.供應豐富、貨幣化探索和增強、人工智能集成和效率優化等核心戰略仍然致力於。雖然我們預計中短期內將增加對短劇和電子商務的補貼，以在競爭加劇的情況下鞏固用户的思想份額，以及專門的人工智能投資。保持HOLD和基於PE的TP為50.0港元。

評級的關鍵因素

專門的核心戰略;增加投資。我們認為公司。其核心戰略是i）供應（內容、產品和服務）豐富; ii）貨幣化探索和增強; iii）人工智能模型集成到多應用內場景中; iv）效率優化保持一致。我們預計Co.將在流媒體、短視頻和基於貨架的eC等多種消費場景中動態調整其eC策略，以利用其KOL和人工智能能力最大限度地提高商户的投資回報率和貨幣化能力。雖然我們預計公司將在中短期內增加投資，特別是在短劇和電子商務方面，以在競爭加劇的情況下鞏固供應和用户的份額。因此，我們維持2024 - 26 E財年總收入不變，但將2025 - 26 E財年eC GMV小幅下調1%。我們將2024財年E/25 E/26 E平均每股收益下調3%/12%/13%，主要反映電子商務和短劇補貼以及人工智能投資的增加。

第三季度財務數據與可靠的用户指標保持一致。總收入同比增長11%，達到人民幣311億元，與共識和BOCIe一致。用户指標具有彈性，MAU/DAU分別同比增長4%/ 5%，達到7.14億/4.08億的歷史高位，DTSPP達到132分鍾。在線廣告收入同比增長20%，其中外部廣告收入同比增長30%+。eC GMV同比增長15%，同比穩定增長12%，MAC達到1.33億美元。海外收入達到13億元人民幣。GPM同比增長2.6ppts至54.3%。OPS為10.0%，其中國內OPS為11.8%，海外營業虧損收窄至人民幣（1.53億）。非IFRS NPM為12.7%，與共識一致。公司承諾在2027年中期之前執行為期3年的160億港元回購。

評級的關鍵風險

上行風險：1）人工智能和新舉措的貨幣化加快; 2）國內消費復甦; 3）股東回報舉措增加。

不利風險：1）法規; 2）競爭加劇; 3）宏觀復甦慢於預期; 4）戰略執行無效; 5）內容供應和來源; 6）無效貨幣化; 7）主要股東剝離。

估值

我們翻轉TP以使用2025 PER。2025年E財年9.0x維持HOLD和TP 50.0港元（由選定的中國互聯網在線廣告和電子商務同行產生）。每股收益5.60港元。