【德邦能源有色】俄烏衝突加劇，金銀價格走高，氧化鋁價格繼續維持強勢

（來源：德邦證券研究）

投資要點

本周核心：俄烏衝突加劇，避險資產價格上漲。美國總統拜登的政府允許烏克蘭使用美製武器襲擊俄羅斯縱深地區，這是華盛頓在烏克蘭和俄羅斯衝突中的政策發生重大逆轉。烏克蘭表示，襲擊了俄羅斯境內約110公里處的一個武器庫，烏克蘭軍方沒有公開説明使用何種武器，但一名烏克蘭政府消息人士和一名美國官員證實動用了ATACMS導彈。

下周重要數據發佈: 11月27日（21:30）美國發布10月pce價格指數、三季度GDP。貴金屬：俄烏衝突進一步升級，黃金價格大幅上漲。本周，國內現貨金價周漲5.4%，COMEX銀價漲3.5%，英國路透社報道稱，兩名美國官員和一名熟悉決定的消息人士周日(11月17日)表示，美國總統拜登的政府允許烏克蘭使用美製武器襲擊俄羅斯縱深地區，這是華盛頓在烏克蘭和俄羅斯衝突中的政策發生重大逆轉。烏克蘭表示，襲擊了俄羅斯境內約110公里處的一個武器庫，烏克蘭軍方沒有公開説明使用何種武器，但一名烏克蘭政府消息人士和一名美國官員證實動用了ATACMS導彈。襲擊當日剛好是俄烏戰爭的第1000天，在特朗普即將重返白宮之際，人們對西方支持烏克蘭的前景產生懷疑。地緣衝突進一步升級，使得包括黃金在內的避險資產有所走高。工業金屬：國內金屬價格下跌，氧化鋁價格強勢。本周，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳現貨結算價分別變動-0.1%、-1.7%、+1.3%、+2.2%、-1.1 %、+1.6%。本周中國國產氧化鋁均價為5633.53元/噸，較上周均價5479.10元/噸上漲154.43元/噸，漲幅為2.82%。本周氧化鋁現貨市場成交活躍度假期前期下降，現貨成交量較為有限。從當前氧化鋁市場行情來看，四季度內氧化鋁市場仍有利好因素支撐。北方部分地區相繼發佈重污染天氣預警，供給端擾動不斷；下游電解鋁行業開工仍處於相對高位，氧化鋁市場需求較為強勁；海外氧化鋁價格持續上行，依舊明顯高於中國國產氧化鋁價格，短期內中國氧化鋁市場淨出口局面持續。以上利好因素對氧化鋁現貨價格提供上行動力。但氧化鋁持續上漲的情況下，下游企業操作較為謹慎，然而近期國家發佈出口退税政策，導致鋁價下跌，在高成本前提下，電解鋁企業主動進行電解槽大修，同步降低虧損，導致業者對於氧化鋁市場供需局面的變化產生擔憂，市場觀望情緒較濃。稀土、鎢等小金屬：鐠釹氧化物下跌，鎢精礦價格上漲。稀土方面：本周鐠釹金屬、鐠釹氧化物價格下跌。鎢方面：黑、白鎢精礦價格上漲。隨着製造業復甦預期不斷增強，或帶動用於生產切削工具、耐磨工具里的鎢的需求量，中長期鎢終端需求呈穩步增長態勢。

能源金屬：碳酸鋰價格持續反彈，關注后續能源金屬需求增長情況。（1）鋰：金屬鋰、鋰精礦價格小幅下跌，碳酸鋰價格上漲。（2）鈷：金屬鈷價格上漲，氯化鈷、硫酸鈷、四氧化三鈷價格下跌。（3）鎳：鎳礦（CIF）價格持平、鎳金屬、鎳豆、鎳板價格上漲，硫酸鎳價格下跌。短期碳酸鋰價格反彈，關注后續能源金屬需求增長情況，建議關注：中礦資源、贛鋒鋰業、天齊鋰業、格林美、永興材料。投資建議。美聯儲降息周期開啟，國內貨幣財政政策雙雙發力，全面看好有色金屬板塊投資機會，貴金屬有望長牛，內需相關品種彈性或更大。1）貴金屬。降息落地，實際利率下降凸顯黃金配置價值，白銀遠期彈性更大，推薦：山東黃金、中金黃金、玉龍股份、盛達資源、興業銀錫、山金國際。2）工業金屬。政策推動經濟預期持續向好，與國內經濟相關的工業金屬價格有望回升，彈性：鋁>銅>小金屬>稀土。鋁推薦：神火股份、天山鋁業、雲鋁股份、中國宏橋、明泰鋁業、南山鋁業，關注中國鋁業；銅推薦：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信、西部礦業，關注雲南銅業；小金屬推薦：錫業股份、馳宏鋅鍺，關注雲南鍺業；3）新材料。看好人工智能材料、人形機器人上游磁材、消費電子摺疊屏零部件、鈦合金材料、智能汽車零部件、衞星/超導材料等七大領域，推薦：華達新材、鉑科新材、金力永磁、東睦股份、立中集團，關注銀邦股份、楚江新材、東方鉭業。風險提示。美國降息不及預期；經濟復甦進度不及預期；海外需求恢復不及預期。

目錄

1. 行業數據回顧.. 7

1.1. 貴金屬：黃金價格上漲，黃金ETF持有量提升.. 71.2. 工業金屬：國內外價格分化.. 91.2.1. 銅：銅價下跌，銅冶煉加工費上漲，SHFE去庫.. 91.2.2. 鋁：鋁價下跌，電解鋁利潤持續下跌.. 111.2.3. 鉛：鉛價上漲，原生鉛開工率增長.. 121.2.4. 鋅：鋅價分化，精煉鋅企業生產仍虧損.. 131.2.5. 錫：錫價下跌，精煉錫開工率上升.. 141.2.6. 鎳：鎳價上漲，電解鎳月度開工率上升.. 151.3. 稀土&鎢：鐠釹氧化物價格下跌，鎢精礦價格上漲.. 161.4. 小金屬：鎘價格上漲.. 181.5. 能源金屬：碳酸鋰上漲.. 192. 行情數據.. 223. 本周重要事件回顧.. 233.1. 行業新聞.. 234. 盈利預測.. 235. 風險提示 24

4. 盈利預測.. 235. 風險提示.. 24

正文

1. 行業數據回顧

1.1. 貴金屬：黃金價格上漲，黃金ETF持有量提升

黃金價格上漲，白銀價格上漲。截至2024年11月22日，上海金交所黃金現貨Au9999收盤價624元/克，周變動5.4%，月變動-0.2%，年變動34.0%。截至2024年11月22日，期貨收盤價(活躍合約):COMEX黃金2718美元/盎司，周變動5.9%，月變動-1.6%，年變動36.5%。

1.2. 工業金屬：國內外價格分化

國內外工業金屬價格分化。其中，LME鋅價跌1.4%，SHFE鋅價漲幅達2.2%。

1.2.1. 銅：銅價下跌，銅冶煉加工費上漲，SHFE去庫

銅價下跌。截至2024年11月22日，SHFE銅最新價為73760元/噸，周變動-0.1%，月變化-4.5%，年變化8.6%。截至2024年11月22日，LME銅最新價為8829美元/噸，周變動-2.5%，月變化-7.0%，年變化6.4%。

加工費方面。截至2024年11月22日，中國銅冶煉廠粗煉費TC11.40美元/干噸；中國銅冶煉廠精煉費RC1.15美分/磅。

下游景氣度緩慢恢復。截至2024年10月，房地產開發投資完成額累計同比-10.3%，房屋新開工面積累計同比-22.6%，房屋竣工面積累計同比-23.9%，商品房銷售面積-15.8%。

1.2.2. 鋁：鋁價下跌，電解鋁利潤持續下跌

鋁價分化。截至2024年11月22日，SHFE鋁最新價為20420元/噸，周變動-1.7%，月變化-2.0%，年變化8.8%。截至2024年11月22日，LME鋁最新價為2589美元/噸，周變動-2.0%，月變化-0.8%，年變化18.0%。

成本利潤方面。截至2024年11月21日，電解鋁成本21096元/噸，周變化0.97%，電解鋁利潤-396元/噸，周變化56.38%。其中，氧化鋁價格5673元/噸，陽極價格4330元/噸。

總產能和在產產能方面。截至2024年10月，中國電解鋁總產能4501萬噸，電解鋁在產產能4376萬噸，產能利用率97.45%。

1.2.3.鉛：鉛價上漲，原生鉛開工率增長鉛價上漲。截至2024年11月22日，SHFE鉛最新價為16975元/噸，周變動1.3%，月變化1.1%，年變化1.6%。截至2024年11月22日，LME鉛最新價為1985美元/噸，周變動2.5%，月變化-3.2%，年變化-11.3%。

開工率和產量。2024年11月22日，原生鉛最新周度開工率為65.79%。2024年10月，再生鉛月度產量31萬噸，同比減少34.97%，2024年10月，原生鉛月度產量32萬噸，同比減少1.34%。

加工費和利潤。2024年11月15日，鉛精礦加工費600元/噸，鉛冶煉利潤-159元/噸。2024年11月22日，再生鉛利潤-358元/噸。

1.2.4.鋅：鋅價分化，精煉鋅企業生產仍虧損鋅價分化。截至2024年11月22日，SHFE鋅最新價為25170元/噸，周變動2.2%，月變化0.6%，年變化20.3%。截至2024年11月22日，LME鋅最新價為2965美元/噸，周變動-1.4%，月變化-5.9%，年變化18.6%。

開工率和產量。2024年10月，精煉鋅月度開工率83.07%。2024年10月，鋅錠月度產量51萬噸。

生產利潤。截至2024年11月21日，精煉鋅企業生產利潤-1922元/噸。

1.2.5.錫：錫價下跌，精煉錫開工率上升

錫價下跌。截至2024年11月22日，SHFE錫最新價為240800元/噸，周變動-1.1%，月變化-4.6%，年變化16.8%。截至2024年11月22日，LME錫最新價為28535美元/噸，周變動-2.2%，月變化-7.6%，年變化16.1%。

開工率和產量。2024年10月，精煉錫產量16805噸，同比增加8.26%，再生錫產量4410噸，同比增加31.13%。2024年10月，國內精煉錫企業平均開工率69.78%。

1.2.6.鎳：鎳價上漲，電解鎳月度開工率上升

鎳價上漲。截至2024年11月22日，SHFE鎳最新價為125090元/噸，周變動1.6%，月變化-1.7%，年變化-3.3%。截至2024年11月22日，LME鎳最新價為15610美元/噸，周變動0.7%，月變化-4.3%，年變化-5.0%。

開工率和產量。2024年11月，全國電解鎳產量31217噸，同比增加35.37%；2024年11月，電解鎳月度開工率72.46%。

1.3. 稀土&鎢：鐠釹氧化物價格下跌，鎢精礦價格上漲鐠釹氧化物價格下跌。截至2024年11月22日，鐠釹氧化物41萬元/噸，周變動-2.4%，月變動-3.1%，年變動-16.8%。

鎢精礦價格上漲。截至2024年11月22日，國產仲鎢酸銨211750元/噸，周變動0.5%，月變動1.8%，年變動18.6%。

1.4. 小金屬：鎘價格上漲

本周鎘價格上漲，其余小金屬價格持平或下跌。

鎂產量和開工率方面。2024年10月，鎂錠產量76281噸，同比增加38.64%，鎂錠全國開工率65.48%。

成本及利潤方面。2024年10月25日，鎂錠行業平均成本17810元/噸，鎂錠行業平均利潤-220元/噸。

銻、鈦白粉產量方面。2024年10月，銻錠月度全國產量總計6477噸。2024年10月，鈦白粉產量36.02萬噸，同比減少-9.49%。

1.5. 能源金屬：碳酸鋰上漲

碳酸鋰上漲。

2. 行情數據

• 上證綜指下跌1.91%、有色金屬板塊下跌0.31%，金屬新材料、貴金屬、小金屬、工業金屬、能源金屬分別上漲3.47%、上漲4.21%、上漲0.63%、下跌2.33%、上漲1.09%。

• 漲跌幅前十名：眾源新材（42.21%）、湖南黃金（22.50%）、英洛華（11.65%）、鵬欣資源（11.29%）、翔鷺鎢業（10.32%）、雅化集團（9.47%）、曉程科技（9.08%）、豐華股份（8.36%）、和勝股份（7.60%）、金力永磁（7.27%）。

• 漲跌幅后十名：銀邦股份（-24.31%）、永杉鋰業（-15.61%）、*ST中潤（-14.47%）、神火股份（-12.21%）、宏創控股（-9.04%）、雲鋁股份（-8.20%）、明泰鋁業（-7.24%）、宏達股份（-6.95%）、中孚實業（-6.69%）、西藏珠峰（-6.60%）。

3. 本周重要事件回顧

3.1. 行業新聞

【美國允許使用美製武器襲擊俄羅斯縱深地區】

據英國路透社，美國總統拜登的政府允許烏克蘭使用美製武器襲擊俄羅斯縱深地區，這是華盛頓在烏克蘭和俄羅斯衝突中的政策發生重大逆轉。烏克蘭表示，襲擊了俄羅斯境內約110公里處的一個武器庫，烏克蘭軍方沒有公開説明使用何種武器，但一名烏克蘭政府消息人士和一名美國官員證實動用了ATACMS導彈。

4. 盈利預測

詳見報告。

5.風險提示

美國降息不及預期；經濟復甦進度不及預期；海外需求恢復不及預期。

證券研究報告：《有色金屬周報：俄烏衝突加劇，金銀價格走高，氧化鋁價格繼續維持強勢》

對外發布時間：2024年11月24日

證券分析師：翟堃

資格編號：S0120523050002

郵箱：zhaikun@tebon.com.cn

手機：17521750705

證券分析師：康宇豪

資格編號：S0120524050001

郵箱：kangyh@tebon.com.cn

手機：15710153288

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

團隊介紹

翟堃，所長助理，能源開採&有色金屬行業首席分析師，中國人民大學金融碩士，天津大學工學學士，8年證券研究經驗，2022年上海證券報能源行業第二名，2021年新財富能源開採行業入圍，2020年機構投資者（II）鋼鐵、煤炭和鐵行業第二名，2019年機構投資者（II）金屬與採礦行業第三名。研究基礎紮實，產業、政府資源豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節奏，深挖優質彈性標的。

高嘉麒，研究員，2022年Wind路演新勢力分析師，兩年有色金屬研究經驗，歷任東亞前海證券有色組組長，布里斯托大學金融碩士。康宇豪，研究員，南洋理工大學管理經濟學碩士，大連理工大學學士，一年電力設備與新能源領域研究經驗，一年有色金屬領域研究經驗。

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適當性説明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供德邦證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以德邦證券研究所發佈的完整報告爲準。若您並非德邦證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。市場有風險，投資需謹慎。

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