鵬友會·海外固收觀察站|美國創新型固收類基金都有哪些？

（來源：鵬華基金鵬友會）

導 語

在全球金融市場的海洋中，美國固定收益類基金以其豐富的品種和創新的投資策略，吸引了眾多投資者的目光。無論是追求穩定收益還是尋求超額收益的投資者，都能找到找到適合自己的固收類基金。今天《鵬友會·海外固收觀察站》，我們就來一起深入瞭解美國市場上幾種典型的創新型固收類基金，看看它們是如何通過獨特的投資策略，完善金融市場結構，提供更多元化的投資品種的。

市價法貨基：JPMorgan Prime Money Market Fund

美國貨幣市場基金主要由摩根大通（JPMorgan）、高盛（Goldman Sachs）、富達基金（Fidelity）、貝萊德（BlackRock）、聯邦投資（Federated）五家基金公司管理，這五家公司管理的貨幣市場基金規模佔整個貨幣市場基金規模的60%以上。

JPMorgan優質貨基（JPMorgan Prime Money Market Fund，VPMXX）是美國目前規模最大的浮動淨值法貨基。截至2024年6月末，其規模達到了約556億美元。相比之下，JPMorgan Government Money Market Fund（OGVXX）雖然也是JPMorgan旗下基金，但採用的是攤余成本法估值，規模更為龐大，達到了約2553億美元。兩者雖然同成立於1993年，但由於估值方法的不同，規模相差懸殊。

從收益率來看，在美國退出量化寬松政策后，優質型貨基的年化收益略高於政府型貨基約20個bp。但在貨幣寬松時期，兩者收益相差無幾。優質型貨基通過分散投資來提高收益，主要投資於存款憑證、金融公司商業票據、不可轉讓定期存款和其他回購協議等。而政府型貨基則較為單一，幾乎80%投資於美國國債回購協議以及美國國債。（數據來源：JPMorgan，東方證券研究所）

(數據來源：JPMorgan，東方證券研究所）

從流動性角度來看，優質型貨基持有的流動性資產比例較低。例如，JPMorgan Prime Money Market Fund的周流動性資產比例僅為41.5%，而政府型貨基則高達90%。

(數據來源：JPMorgan，東方證券研究所）

債券指數基金：Vanguard Total Bond Market II

截至2022年6月末，美國規模最大的指數基金為先鋒總體債券市場指數II (VANGUARD TOT BND MKT II-INV,VTBIX)，規模高達2361億美元。該基金成立於2009年1月，追蹤指數為彭博美國整體浮動調整債數指數。規模第二大的指數基金同樣是來自先鋒基金的全債券指數基金，名為VANGUARD TOT BD MKT IDX-INST，VBTIX)，規模為2053億美元，成立於1995年，是美國第一隻債券指數基金。除了這兩隻基金外，其余債券指數基金規模均不超過1000億美元。（數據來源：Bloomberg，東方證券研究所）

截至2022年6月末，美國規模最大的指數基金是先鋒總體債券市場指數II （Vanguard Total Bond Market II,VTBIX），規模高達2361億美元。該基金成立於2009年，追蹤彭博美國整體浮動調整債數指數。規模第二大的指數基金同樣是先鋒基金的全債券指數基金，名為VANGUARD TOT BD MKT IDX-INST，VBTIX)，規模為2053億美元，成立於1995年，是美國第一隻債券指數基金。就收益而言，VTBIX作為一隻指數基金，其整體表現並未能超越其所跟蹤的指數，該指數近一年的收益率為0.33%。（數據來源：Bloomberg）在費率方面，VTBIX的總費率為0.9%，相較之下，Fidelity和Ishare旗下的兩隻綜合債券指數基金的費率則低得多，分別為0.025%和0.03%，可見VTBIX在費率上並不具備競爭優勢。（數據來源：Bloomberg，東方證券研究所）然而，從基金規模上看，VTBIX自成立起便呈現出穩步增長的態勢。

先鋒集團是美國排名第二大的基金公司，更是第一大FOF基金管理人，1985年Vanguard就推出了第一隻公募FOF基金，

隨着401(k)計劃的普及，FOF（基金中基金）因其分散風險及追求穩定回報的特性，恰好契合了養老金資金的投資需求，從而踏上了迅猛發展的快車道。FOF產品主要以養老基金的形式存在，分為目標日期基金和目標風險基金兩大類。至2021年，FOF基金的規模已膨脹至3.24萬億美元，其中Vanguard佔據了約20%的市場份額。鑑於Vanguard所管理的養老基金規模持續擴大，公司於2009年推出了VTBIX基金，專為自家FOF產品提供投資渠道，以降低交易成本。VTBIX作為追蹤綜合債券指數的被動型基金，成為眾多FOF產品的重要持倉之一。

核心+債基：Fidelity Strategic Advisers Fidelity Core Inc

截至2022年6月末，美國規模最大的核心+債基是Fidelity旗下的Strategic Advisers Core Inc（FIWGX），規模達到495億美元（數據來源：Fidelity,東方證券）。該基金主要投資於中高等級債券，不高於30%可投資於高收益債券和新興市場債券，業績比較基準為彭博美國綜合債券指數。

從收益率來看，FIWGX的表現優於市場平均水平。近三年來，其收益率為0.18%，而彭博美國綜合債券指數的收益率為-0.93%，收益遠超基準，也優於核心+債基的平均水平。（數據來源：Fidelity，東方證券研究所）即使2020年美國市場下跌，FIWGX的回撤幅度也低於市場平均水平。

(數據來源：MorningStar，東方證券研究所）

FIWGX比同類產品的平均投資期限略長，大約是7.16年，而同類產品的平均期限大約是6.21年。在FIWGX的投資組合里，債券佔了將近99%，其中政府債券佔了35%，是主要的投資品種。它還買了很多高信用等級的債券，AAA級的債券佔了58%，遠高於平均水平。（數據來源：MorningStar）再來看它的重倉，前十大項目的投資加起來佔了59%，投資比較集中，而且主要是投資自家的基金，特別是Fidelity SAI Total Bond這隻基金，佔比高達26%。（數據來源：Vanguard）

(數據來源：Vanguard，東方證券研究所）

主動管理債基更側重

策略創新和大類資產配置

美國固定收益類基金中，被動型產品（如指數基金）越來越受歡迎，規模不斷增大，但有些主動型基金的重倉也是以指數基金為主。不過，值得注意的是，美國的債券基金投資策略其實更加多樣化。被動型產品變得越來越精細，這為那些主動管理基金的經理提供了更多元的投資選擇。而這些主動管理的基金經理更專注於研究如何優化資產配置，即在不同類型的資產間做選擇，探索新的投資策略，比如近年來流行的ESG債券基金和多元化債券基金。

策略創新案例：ESG債基

從2016年開始，全球氣候變化等環境問題受到更多關注，國外的資產管理公司開始採納ESG（環境、社會和治理）投資理念。隨后，ESG相關主題基金就迅速發展起來。ICI會查看基金的招募説明書，找出基金關於環境和社會治理的特別説明，然后根據ESG標準對基金進行分類。根據ICI的統計，截至2021年，已經有740只ESG相關基金，總規模達到5290億美元，而在2020年底這個數字還只是3810億美元，也就是説，一年內規模就增長了39%。

(數據來源：ICI，東方證券研究所）

ESG基金主要投資於股票，不過從2017年開始，投資債券的ESG基金增長相對更快。但由於股票型的ESG基金起步早，所以現在大部分ESG主題基金還是投資於股票，而固定收益類的產品則出現得比較晚。根據彭博的數據，截至2021年，美國共有56只ESG債基，而且大部分是2015年之后才發行的。

目前美國規模最大的ESG債基為PIMCO的Total Return ESG(PTSAX)， PIMCO公司表示，他們希望能成為ESG固收投資領域的領先者。他們在2017年建立了一個專門的ESG投資平臺，從那以后，PIMCO就把ESG因素納入了他們的投資決策里。根據UNPRI年度評估，PIMCO在所有固定收益投資類別中都得到了A+。除此以外PIMCO還聘請了一些專業人士，來改進債券ESG信用評分方法。

在晨星分類里，這隻基金被歸作是「核心+債券基金」。從資產配置來看，PTSAX的投資更多元，有20%投資於其他類資產。（數據來源：MorningStar）

大類資產配置：多元債券基金

在低利率時代， 資產管理公司一直在尋找新的投資品種和策略來獲取超額收益。這幾年，多元債券債基規模越來越大。多元債基的信用風險比「核心+債券基金」要高一些，會把1/3到2/3比例的錢投資於高收益債券上。多元債基的投資範圍很廣，包括公司債、發達國家和新興國家的政府債，還有一些非機構抵押貸款的股份。

目前規模最大的多元債基是Fidelity Strategic Income Fund（簡稱FADMX），投資於全球各地的多種固收類資產。成立於1994年，2018年調整了投資策略，現在35%-55%的錢投資高收益資產，20%-40%投資美國政府債券或投資級資產，5%-25%投資新興國家的債務上，還有0-20%投資海外發達國家的債務。（數據來源：Fidelity，東方證券研究所）

(數據來源：Fidelity，東方證券研究所）

多元債基的收益能力與股市關係緊密。在2021年，超額收益比較明顯。不過，多元債基里的高收益資產較多，當股市大漲大跌時，它也會受到很大影響。比如2020年新冠疫情導致股市大跌時，多元債基的表現就比彭博環球債券指數（全球債券標準）差很多。（數據來源：MorningStar）但到了2021年，債券的利息變高了，股市也漲了，多元債基就明顯優於指數。正因為多元債基2021年表現較好，到5月底，多元債基的規模一下子就從不到80億美元漲到了大約160億美元。(數據來源：Bloomberg)

參考文獻

《產品研究 | 他山之石：美國固收類基金的發展借鑑》2022.東方固收

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