【華安證券·汽車零部件】華陽集團（002906）：汽車電子多點開花，把握智能化發展機遇

（來源：華安證券研究）

專注汽車電子領域，整體業績穩中向好

華陽集團以視盤機代加工起家，2003年起步發展精密壓鑄，2010年前瞻性佈局汽車電子領域，併成功轉型，形成當前汽車電子與精密壓鑄兩大核心板塊。近年來，公司持續優化客户結構，積極拓寬海外市場， 2024H1，公司整體實現營收41.93億元，同比增長46.23%；歸母淨利潤2.87億元，同比增長57.89%；其中，汽車電子業務實現營收30.71億元，同比增長65.41%。

汽車電子全方位佈局，產品升級緊跟市場需求

 公司汽車電子產品佈局日益豐富，且趨向融合。其中HUD、車載無線充電產品市佔率位於國內前列，並逐步實現全球供應；座艙域控、精密運動機構、數字聲學等產品已陸續進入規模化量產階段；電子外后視鏡、VPD、駕駛域控等新產品將陸續開始量產，打開增量空間。

        1）公司HUD產品已連續多年處於市場領先地位，2024H1國內市場份額為21.7%，成為份額排名第一的供應商。AR-HUD產品覆蓋TFT、DLP、LCoS等技術方案，且各方案產品皆已開發完成；此外，公司正在推進HUD向全景式HUD進階，並在國內率先推出VPD（虛擬全景顯示），定點項目預計明年實現量產。隨着AR-HUD搭載車型進一步向低價位段滲透，公司將受益於整體HUD市場滲透率的快速提升。

        2）公司為車載無線充電領先企業，2024H1公司市佔率進一步提升至25.30%，位列第一。產品已實現50W大功率技術升級，並支持自動尋跡，NFC等多項便捷功能。2023年，產品已獲得Stellantis集團、北京現代、長安福特、長安馬自達、一汽豐田、本田、長城、長安、奇瑞、廣汽、一汽紅旗、江淮、比亞迪、金康賽力斯等多家客户訂單。

        3）公司自2018年推出座艙域控1.0平臺，至2024年已開啟座艙4.0平臺規劃佈局。目前公司基於高通、瑞薩、芯馳等多類芯片方案的座艙域控產品，目前長城、奇瑞、北汽等客户多個項目已規模化量產,后續長安深藍、長安啟源、長安福特等多個平臺型項目將陸續量產。

        4）公司於2023年與先鋒中國共同推出全新數字聲學系統解決方案，可實現多種沉浸式環繞聲和主動降噪功能。公司已為長安、長城等車企提供數字聲學產品，並在2024年擴展至阿維塔、極氪、北汽等更多合作伙伴，持續推動車載聲學領域的高端化和多樣化發展。

汽車智能化引領精密壓鑄業績增長

 公司精密壓鑄業務受汽車智能化推動，增長較快。2023年實現營收16.60億元，同比增長25.42%；新能源汽車作為汽車智能化的主要載體，營收增長貢獻較大。2024H1實現營收9.14億元，同比增長23.55%，應用於汽車智能化（激光雷達、中控屏、域控、HUD 等）相關零部件及光通訊模塊相關零部件的銷售收入同比大幅增長，新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及 3C 連接器等零部件項目訂單額大幅增加。

客户結構持續優化，合作華為把握發展市場機遇

公司擁抱新能源新勢力車企，並積極開拓國際市場。公司與華為近年合作日漸緊密。自2021年起，公司為華為參與開發的問界M5配套液晶儀表、無線充電和NFC鑰匙板塊等產品；2022年，公司為進階車型問界M7配套W-HUD產品；公司的大功率車載無線充電、數字聲學等多類汽車電子產品及精密壓鑄零部件產品已配套華為合作品牌問界、阿維塔、極狐、智界、享界等的多款車型。鴻蒙智行合作車型逐步增長的銷量，將為公司帶來新一輪發展機遇。

汽車銷量不及預期；產品放量不及預期；智能化發展不及預期。

1

專注汽車電子，業績穩中向好

1.1 汽車電子專精，產品矩陣豐富

 華陽集團致力於成為國內外領先的汽車電子產品及零部件的系統供應商，業務板塊涵蓋汽車電子、精密壓鑄、LED照明、精密電子部件等。近年來重點圍繞汽車智能化、輕量化進行產品佈局，主要業務為汽車電子和精密壓鑄。1）汽車電子業務：圍繞「智能座艙、智能駕駛、智能網聯」三大領域，主要為整車廠提供配套服務，包括與客户同步研發、生產和銷售。2）精密壓鑄業務：主要為鋁合金、鎂合金、鋅合金精密壓鑄件、精密加工件及精密注塑件的研發、生產、銷售；目前以汽車關鍵零部件產品為主要業務。

1.2 視盤代工起家，轉型汽車電子

公司前身華陽實業成立於1993年，初期主要從事視盤機相關零部件的代加工，是全球領先的機芯和激光頭供應商之一。儘管當時代工業務蓬勃發展，公司高層仍居安思危，認識到自主產業的重要性，並前瞻性的判斷出未來汽車工業的發展空間。在2001年，公司成立華陽多媒體，正式開啟汽車電子業務，為將來的轉型奠定基礎。

 2010年，公司在視盤機市場逐漸萎縮的背景下，正式啟動向汽車電子的轉型。到2014年，汽車電子板塊的銷售收入已佔公司主營業務收入的50%以上，且這一比例持續上升。隨着市場需求變化，公司逐步將業務重心從后裝市場轉移至前裝市場，並於2016年成立汽車電子事業部，開啟汽車電子前裝業務。2020年，隨着HUD市場的興起，華陽多媒體抓住了市場先機，推動華陽集團在汽車電子板塊持續發展。

自2021年起，公司進一步擴展精密壓鑄業務，採用以市場，技術，項目相結合的「鐵三角」模式，在市場拓展上取得顯著成果，成功引入比亞迪、大陸和採埃孚等客户新項目。精密壓鑄業務在2021年的銷售收入同比增長47.55%，佔公司總營業收入的20.9%，並逐漸成為公司第二大主營業務。

1.3 股權結構清晰，業務分工明確

公司股權結構集中。江蘇華越投資有限公司為集團第一大股東，持有公司51.63%的股份。鄒淦榮等八名實際控制人直接持股南京越財企業管理有限公司，間接持股江蘇華越投資有限公司，並以此來實現間接持有華陽集團26.52%的股份。其他股東持有股份比例都在6%以下，其中中山中科和中科白雲在2011年通過受讓部分職工持股成為公司股東，二者近年逐漸減持股份。

決策制度上，實控人團隊經營理念較為接近，董事長公司經營經驗豐富。意見不合時會舉行投票表決，並按照投票結果一致行動。其中董事長鄒淦榮於2001年帶領公司創立華陽多媒體，併成功將其發展爲視盤機電子部件的領頭企業。2010年以后，他敏鋭察覺到汽車電子業務的發展趨勢，領導公司進行戰略轉型，成功擺脫視盤機市場萎縮帶來的低谷。目前，公司已成功實現了業務的全面轉型。

公司子公司結構清晰。公司主要通過控股子公司來從事汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件以及LED照明等業務。子公司中，華陽多媒體，華陽通用和華陽數碼特的主要業務為汽車電子，公司對三者持股比例皆超過80%；華陽精機主要業務為精密壓鑄；華陽光電主要業務為LED照明。

1.4 業績持續向好，客户結構多元

 公司保持戰略定力，實現了穩健增長。訂單開拓、客户結構優化、產品迭代、產品線擴展、經營體制等多方面取得較大進步，增強了發展后勁。自2021年起，由於汽車電子智能化產品市場滲透率持續提升，以及輕量化產品在整車的應用持續增加，公司的汽車電子和精密壓鑄業務營收均有所增長。2023年實現營業收入 71.37 億元，同比+ 26.59%。2024年上半年實現營收41.93億元，同比+46.23%。隨着規模效應的顯現，公司盈利能力上行，2023年歸母淨利潤為4.65 億元，同比+ 22.17%。2024年上半年歸母淨利潤2.87億元，同比+57.89%。

近年來，隨着汽車電子和精密壓鑄業務的進一步放量，精密電子部件產品和LED照明產品的營收佔比逐漸縮小，整體業務比重未發生重大變化。

2023年總毛利率為22.36%，同比+0.26pct，其增長原因為營收佔比最高的汽車電子業務的毛利率有所提升，精密壓鑄業務毛利率與上年持平。

 期間費用率回落，公司持續保持較大的研發投入。隨營收持續穩健發展，銷售與管理費用率均得到有效控制。而公司研發投入相對穩定，2023年的研發費用率為8.49%，同比+0.14pct。公司圍繞汽車智能化、輕量化，在汽車電子、精密壓鑄業務加大研發投入，主要用於項目研發和前瞻性技術研發。汽車電子在軟件、硬件、集成、光學、算法、精密機構等方面擁有較強的技術能力，具備豐富的車廠配套經驗；精密壓鑄在精密模具、精密加工、表面處理等方面有較強的技術能力。2023年，公司入選國家級專精特新「小巨人」企業。

積極開拓國際市場。公司海內外銷售收入佔比約為7：3，近年來持續加大海外客户的開拓力度，已取得了良好的進展。1）汽車電子業務：已進入多家海外車企供應商體系，目前已取得本田、豐田、大眾SCANIA、Stellantis集團、現代集團、VinFast、先鋒、博世等客户的項目，部分項目已量產；多款主要產品已獲海外客户定點或實現量產，其中HUD產品獲得瑪莎拉蒂品牌全球項目定點，數字聲學獲得海外項目定點，屏顯示產品獲得大眾SCANIA項目定點，無線充電產品已配套Stellantis集團、現代集團實現全球化供應，並有多個海外車企項目正在競標。2）精密壓鑄：持續獲得採埃孚、博世、博格華納、大陸、緯湃等多個國際Tier1客户新項目；新能源汽車項目佔比較大，汽車智能化相關零部件項目大幅增加，包括激光雷達部件、中控屏支架、域控部件、HUD部件等。

客户結構進一步優化。1）汽車電子業務：國內自主品牌大客户數量增多，持續突破新勢力、合資、國際車廠等車企客户且配套產品品類進一步擴大，部分產品已實現全球供應。2）精密壓鑄業務：客户羣逐漸從大陸、採埃孚、博世等國際知名汽車零部件企業擴展至比亞迪、Stellantis集團等整車廠客户，客户優質且穩定。前五大客户營收佔比由2019年的46.01%下降至2023年的37.86%，近年來銷售集中度在緩慢下降。

2

汽車電子全方位佈局，產品升級緊跟市場需求

汽車電子行業覆蓋智能座艙，智能駕駛，智能網聯等多個方面，目前在國內正處在快速發展的階段。

智能座艙方面，滲透率和座艙技術仍有較大提升空間。根據蓋世汽車研究院配置數據顯示，截止2024年4月，國內智能座艙的滲透率已接近60%，預計2024年整體滲透率有望超過70%。同時，智能座艙的技術未來還有很大的升級空間。中國汽車工程學會此前發佈的《汽車智能座艙分級與綜合評價白皮書》公佈了智能座艙的分級標準，現階段智能座艙整體已處於L2部分認知階段，即具備艙內部分場景主動感知駕乘人員的能力，並可以主動執行部分任務，包括跨部分艙內外場景應用。根據智能座艙的發展趨勢，白皮書描繪了智能座艙未來的發展藍圖：L3級高階認知智能座艙實現大規模市場化普及，預計將在2030年左右實現；L4級全面認知智能座艙逐步實現大規模市場化發展，預計將在2035年以后實現。

智能駕駛和智能網聯方面，國家正積極開展城市試點，政策支持將直接推動網聯汽車產值增量和汽車電子行業的發展。2024年1月，國家五部委聯合發佈了《「車路雲一體化」應用試點工作的通知》，試點城市包含北京，上海，廣州，深圳在內的20多個城市。通知表明，要積極開展交通信號機和交通標誌標識等聯網改造，實現汽車聯網率達到90%以上；同時，提升C-V2X（車用無線通信技術）等車載終端的裝配率，鼓勵試點城市內新銷售具備L2級及以上自動駕駛功能的量產車輛搭載C-V2X車載終端，實現新車車載終端搭載率達50%。中國汽車工程學會等機構也發佈了《車路雲一體化智能網聯汽車產業產值增量預測》報告，報告顯示，在中性預期情景下，2025年、2030年車路雲一體化智能網聯汽車產業產值增量預計為7295億元、25825億元，年均複合增長率為28.8%，產業發展將積極推動汽車電子行業的增長。

公司汽車電子板塊主要面向整車廠提供配套服務，包括與客户同步研發產品、生產和銷售。業務涵蓋「智能座艙、智能駕駛、智能網聯」三大領域，市場和技術雙輪驅動，為客户提供豐富的汽車電子產品和整體解決方案。

公司擁有豐富的汽車電子產品線，涵蓋智能顯示單元（屏顯示、HUD、電子內外后視鏡、VPD等）、智能計算單元（座艙域控、APA自動泊車、行泊一體域控、艙泊一體域控等）、無線充電、數字聲學系統、車載精密運動機構等產品，積累了深厚的開發、量產經驗；其中HUD、車載無線充電產品市場份額位於國內前列；順應市場趨勢，目前公司創新型多功能融合產品如VPD、智能顯示、偏擺屏、翻轉屏等開拓進展良好，跨子公司合作的產品項目增多，多功能融合及集成能力優勢明顯，汽車電子平臺化公司的協同開發優勢增強，可為車企客户提供汽車電子智能化整體解決方案，單車價值量持續提升。

公司汽車電子業務營業收入實現高增長，2023年實現營業收入48.26億元，較上年同期增長28.85%；2024年上半年實現營業收入30.71億元，較上年同期增長65.41%；主要受益於公司新產品線（座艙域控、精密運動機構、數字聲學）新訂單（屏顯示、液晶儀表、HUD、車載無線充電、車載攝像頭等）的規模化量產。汽車電子銷量由2022年的720萬套增至2023年的939萬套，同比+30.44%，產銷量提升主要是數字聲學、座艙域控、車載無線充電、屏顯示類、HUD等產品銷量同比大幅增加。

汽車電子業務新訂單開拓有良好進展。汽車電子新客户數量、大客户合作項目數量大幅增加。自主品牌及其海外平臺項目增多承接了長城、長安、奇瑞、廣汽、北汽、賽力斯、極氪、蔚來、小鵬、比亞迪等新項目；合資、國際車企客户項目增多，包括上汽奧迪、Stellantis集團、長安馬自達、長安福特、北京現代、戴姆勒等客户新項目。

2.1 抬頭顯示滲透加快，產品規劃前瞻佈局

車載顯示屏根據擺放位置不同，可分為中控顯示屏、液晶儀表盤、副駕駛及后座娛樂屏、側視屏、后視鏡屏等，其中滲透率最高的是液晶儀表盤和中控顯示屏（提供倒車影像及導航等駕駛輔助功能，可控制空調、音頻等車內設備，併兼具娛樂功能）。HUD（抬頭顯示）是一種將關鍵信息直接投射到駕駛員視線前方的顯示技術，使駕駛員無需低頭即可查看車輛信息，如車速、導航、道路信息等。它通過在擋風玻璃或獨立透明屏幕上顯示內容，為駕駛員提供了更安全、便捷的駕駛體驗。鑑於HUD的技術成熟度和成本考量，多數車型仍傾向於域控制器+液晶儀表+HUD的共存方案，目前兩者仍是一種互補關係。相比HUD在駕駛安全和便利性上的側重，車載顯示屏則兼顧駕駛與娛樂，且當前在娛樂體驗上比HUD更勝一籌。

HUD搭載量有較大提升，滲透率加大。根據蓋世汽車研究院統計數據顯示，中國乘用車HUD標配搭載量從2021年的116.7萬輛增長到2023年的220.2萬輛；2024年1-4月搭載量已達82.7萬輛。其中，自主品牌為HUD標配貢獻主力軍，搭載交付貢獻佔比超過60%。滲透率在持續增加，從2021年的5.7%增長到2023年的10.4%；2024年1-6月滲透率已達14.0%。

2024年1-4月，從不同價格段來看，10-20萬區間的HUD裝機量快速提升，同比增長162%至21.5萬套；30萬以上的滲透率已達到36%以上，表明了市場對於HUD技術的強烈需求和認可。在新能源汽車領域，HUD的搭載積極性要更高，2023年滲透率約16%，2024年1-4月約為21%；隨着新能源汽車快速擠佔市場份額，HUD的需求量也在逐漸擴大。

國內HUD供應商市場份額佔比反超傳統外資供應商，逐漸實現國產替代。2023年前十大供應商中，本土供應商總共佔了62.6%的市場份額。24年1-6月，前十大供應商中，本土供應商市場份額佔比進一步擴張至75.2%；其中，華陽多媒體、澤景電子和華為佔比份額顯著提升。反觀外資供應商，份額佔比從23年全年的33.4%下降到21.3%，電裝從第一大供應商跌落至第六大供應商。

公司HUD產品已連續多年佔據領先地位。公司HUD產品從2023年16.0%的國內市場份額進一步增長到2024年1-6月份的21.7%，提升了5.7pct，成為份額排名第一的供應商。HUD產品客户已覆蓋國內自主、合資、國際車企及新勢力車企，市場開拓進展迅速，2024年以來新獲長城、長安、長安馬自達、奇瑞、廣汽、賽力斯、蔚來、極氪、比亞迪等客户項目定點。

按照實現方式和產品形態，HUD可以分成C-HUD、W-HUD和AR-HUD三個類型，它們各自具有獨特的安裝方式和顯示特點。C-HUD採用靈活的安裝方式，可前裝或后裝，通過透明樹脂鏡面實現信息顯示，具有較低的設計成本和難度。W-HUD則需前裝，與擋風玻璃一體化設計，但需解決因擋風玻璃自由曲面引起的重影問題，通過楔形PVB膜和玻璃厚度調整來消除重影。AR-HUD作為前裝市場的一部分，通過增強現實技術提供更遠距離和與實景結合的圖像，顯著提升駕駛安全性和體驗。AR-HUD的應用不僅優化了顯示效果，還拓展了HUD的使用場景，如導航信息的實景融合、ADAS功能的整合提示以及車輛數據與道路實景的AR呈現，為駕駛者提供了更為豐富和直觀的駕駛輔助信息。

AR-HUD將引領行業進一步滲透，而技術相對成熟的W-HUD接受度更高，二者將共同發展加速HUD的普及。根據蓋世汽車研究院數據顯示，W-HUD仍為主流產品，2022和2023年佔比分別為89.9%和88.1%。其中，AR-HUD的佔比在持續增加，至2024年1-6月佔比大幅增長至26.4%；搭載量為35.85萬輛，已超過2023年全年水平，增長勢頭強勁。

2024年上半年AR-HUD的滲透率為3.7%，較2023年增長2.61pct。搭載車型價格下探至15-20萬元。在24年1-4月前裝AR-HUD裝配量前十的車型中，15-20萬價位段的車型佔一半；其中吉利星越L為裝配量最高的車型，裝配量為2.8萬輛，裝配率為55.8%；搭載AR-HUD的車型中，價格最低的車型為深藍S7和長安啟源A07，官方指導定價14.99萬元；其余搭載AR-HUD的車型都在15萬元以上。標配搭載的車型有10-20萬價位段的深藍S7和40-50萬價位段的問界M9。

根據睿維視提供的信息，2023年時，W-HUD價格基本在1000元以內，AR-HUD配置價格在1000元到3000元之間。隨着AR-HUD的技術提升和量產的增加，成本方面會有一定的下降，15萬以上的車型中會普及，並下探到15萬元以下的車型中。

從搭載量來看，HUD市場規模自2023年起保持高增長態勢。華安證券研究所測算，2021年我國乘用車前裝標配HUD的市場規模為14.45億元，到2023年已達到26.59億元。預計到2026年，我國乘用車前裝標配HUD滲透率為35%，市場規模將進一步增長至111.24億元。細分產品中，C-HUD正逐漸退出市場，W-HUD為當前市場主力，AR-HUD有望引領滲透率增長。預計到2026年AR-HUD市場滲透率將提升至17.50%，與W-HUD持平；AR-HUD市場規模將達到68.41億元，領先於W-HUD的42.82億元；C-HUD將徹底退出市場。

AR-HUD的硬件核心PGU成像單元採用三種主要技術：成熟但亮度和對比度受限的TFT-LCD，以其低成本優勢佔據市場；DLP技術則以其高亮度和高對比度特性，解決了温控問題，但在機械穩定性和分辨率提升上存在挑戰；LCoS技術，作為新興的高分辨率和高對比度方案，雖然研發階段成本較高，但其小像素尺寸和高良品率預示着其在未來HUD領域的潛力。隨着技術發展，LCoS因其綜合優勢可能成為AR-HUD的主導技術。今年上半年，HUD市場TFT方案佔比高達93%。DLP方案市場份額則由1.8%上升至2.3%，該方案目前以大陸集團、華陽多媒體、疆程技術、經緯恆潤等為代表。另外，LCoS產品技術方案也在2024年加速量產上車，市場佔比達到4.4%，主要代表企業是華為，配套車型包括問界M9、仰望U8和飛凡R7等。

本土企業在量產AR-HUD產品的市佔率上有絕對優勢，主要供應自主新品牌和造車新勢力；公司AR-HUD產品在國內市場佔有率處於領先地位。AR-HUD市場隨着量產規模攀升，競爭格局經歷了玩家數量由豐富到出清的過程，而由於規模尚小，下游合作車型銷量表現對於供應商的出貨份額具有波動性影響。根據蓋世汽車統計數據顯示，2022-2024H1公司AR-HUD產品市佔率都佔據前三的位置；2024年1-6月，由於問界、吉利等非合作車型持續熱銷，公司在國內市場份額13.4%，略有下滑。但華陽在AR-HUD的產品供應上有着豐富的客户羣體，預計市佔率將在長期維持較高水平。公司AR-HUD產品涵蓋TFT、DLP、LCoS等成像方案，並前瞻性佈局研發光波導、裸眼3D等技術的應用。

公司在2012年開始探索HUD產品線，早在2015-2016年期間，率先實現C-HUD、W-HUD的首次量產，並於2019年獲得國內首個AR-HUD定點項目。當前，W-HUD依然是主流方案，AR-HUD正處於量產規模逐步爬升的狀態。

        1）W-HUD：公司歷經三個版本，W-HUD1.0和W-HUD2.0在2021年前已開始量產，這兩個版本的區別主要在於顯示尺寸、FOV（虛像大小）、體積上的升級優化。W-HUD3.0 基於5.1寸TFT於今年4月份搭載長城藍山正式亮相。

        2）AR-HUD：公司的AR-HUD1.0在TFT、DLP、LCOS多種方案上均有成熟量產經驗。AR-HUD2.0針對用户需要顯示更多內容，滿足用户更豐富的畫面需求，AR-HUD3.0面對的市場類型是高階自動駕駛的交互，可實現更遠的投影距離，達到更具立體感、真實感的用户體驗，並佈局雙焦面、斜投影、裸眼3D、光波導、光場式HUD等技術路線。

此外，公司在推進HUD向全景式HUD進階，在國內率先推出VPD（Virtual Panoramic Display虛擬全景顯示），定點項目預計明年實現量產。公司VPD產品融合了HUD光學顯示及屏顯示技術，是公司多功能融合產品的重要品類之一。VPD產品擁有更大的顯示視場角（FOV），信息顯示區域橫跨整個擋風玻璃支持A柱到A柱顯示，可視區域實現極大拓展，顯示內容豐富，包括地圖、通訊、娛樂、社交等，可與AR-HUD產品顯示的導航、ADAS等駕駛員需要實時獲得的信息相互結合，為駕駛者及副駕駛用户提供差異化的座艙體驗。

2.2 國內無線充電領先企業，產品迭代穩定市場地位

無線充電搭載率從2021年到2024年6月保持穩定增長，預計未來增長勢頭持續。根據高工智能汽車研究院統計數據顯示，2021年，無線充電搭載率為17.57%，交付量為358.35萬輛；截止2024年上半年，無線充電搭載率上升至42.45%，交付量為410.86萬輛。后續無線充電的普及和車企搭載意願會越來越高，我們預測，2024年無線充電搭載率將達到50%，至2026年將提升至65%。

未來無線充電搭載率的提升，主要受技術進步和外資品牌搭載率增長潛力的推動。

無線充電技術將從充電速度和靈活性等兩個方面進行提升。在充電速度上，目前的主流無線充電方案為15W和50W，從2024年9月1日起，工信部發布的《無線充電（電力傳輸）設備無線電管理暫行規定》正式實行，最大無線充電功率將提升至80W，移動設備將可在更短的時間內完成充電；在靈活性上，三線圈充電和Qi 2磁吸式無線充電等充電技術的逐步落地，意味着用户在無線充電時將無需嚴格對準充電線圈，有效解決了因接觸面小或接觸面未對齊而導致的充電不穩定情況。

品牌搭載率方面，自主品牌驅動當前搭載率提升，合資及外資品牌有望驅動未來搭載率提升。在2024上半年新車交付量前十的品牌中，自主品牌的搭載率普遍在30%以上，如比亞迪，吉利汽車，長安汽車等；外資品牌方面，除奔馳，寶馬，大眾以外，其余4家均低於30%，其中奧迪排名末尾。同期，12家100%標配無線充電的車企中，僅有特斯拉一家外資品牌，外資品牌將有更大的潛力提升車載無線充電的搭載率。

公司位列車載無線充電市場前列。根據佐思汽研數據庫顯示，在中國市場乘用車前裝車載手機無線充電模塊排名前十的供應商榜單中，前三大供應商佔據市場份額近60%。2024年上半年，公司成為國內最大供應商，市場份額提升至25.30%，較2023年全年提升5.5pct。

公司無線充電產品不斷迭代，已實現從小功率到50W大功率充電的技術升級，並支持兩臺手機同時大功率無線充電。產品擁有自動循跡、NFC等功能，還可配合衍生產品數字鑰匙實現個性化車輛設置等便捷功能。2023年，產品已獲得Stellantis集團、北京現代、長安福特、長安馬自達、一汽豐田、本田、長城、長安、奇瑞、廣汽、一汽紅旗、江淮、比亞迪、金康賽力斯等多家客户訂單。

2024年，公司無線充電產品緊跟市場潮流，同時支持華為、小米、OPPO私有快充協議；多重充電保護功能，可為用户提供高效安全的充電體驗；集成NFC功能，可為車上的電子設備提供高效、穩定的電源補給。

2.3 座艙域控獲訂單，積極量產提規模

域控制器作為智能網聯汽車的控制核心，承擔着實時數據處理、通信協調和決策控制等關鍵任務。座艙域控制器將會集成汽車儀表的電路硬件及控制程序軟件，汽車智能化及座艙功能性和娛樂性的多樣化需求，推動產品性能進一步發展。目前，行業內座艙域控制器賽道正處於硬件換代升級、軟件融合集成階段。

座艙域控加速滲透。根據蓋世汽車研究院統計數據顯示，2023年中國市場座艙域控前裝搭載率為16.5%，至24Q1搭載率提升到21.5%，交付量為102.6萬台。座艙域控加速向中低端車型滲透。根據蓋世汽車研究院統計數據顯示，2023年H1到2024年H1期間，座艙域控各價格段車型搭載率均有提高。其中，15-30萬車型搭載率提升最為迅速，從17.30%提升至35.50%，同比增長18.2 pct；15萬以下車型搭載率緊隨其后，從4.90%提升至12.30%，同比增長7.40 pct。

座艙域控競爭格局待顯現，供應商市場份額綁定銷量上行車企，本土品牌漸成主力。

2023年H1，和碩和廣達憑藉特斯拉在中國快速的發展節奏，坐居市場份額榜首，佔比23.2%；德賽西威則藉助理想汽車和奇瑞汽車等客户同期迅速增長的交付量，穩居本土供應商首位，市佔比15.6%；鎂佳科技、億咖通、東軟集團、車聯天下等本土供應商也成績斐然，逐漸成為市場主力。

2024年H1，競爭格局發生變化。由於特斯拉上海工廠批發銷量下滑3.7%，和碩和廣達的座艙域控裝機量也隨之受到負面影響，排名退居第二，市佔率下降至12.1%；而理想汽車和奇瑞汽車較去年同期交付量均增長超50%，同步帶動德賽西威裝機量提升，其排名躍居第一，市佔率為15.2%；下游車企市場份額多變，和碩/廣達及德賽西威份額均有所下降，其他本土廠商，如億咖通、車連天下、華陽通用、偉創力均顯現了強勁勢能。

外資主導座艙域控芯片市場，國產芯片開始上量。根據蓋世汽車研究院數據顯示，外資品牌（高通、AMD、瑞薩）合計市場份額仍超過80%。其中高通佔據絕對領先地位，至2024H1，市佔率進一步提升至64.4%。除和碩/廣達外，多數廠商基本都採用高通8155和8295的芯片方案。國產芯片正逐步放量，華為、芯擎科技躍升至第四、五位，市佔率分別為3.8%、3.7%，雖然兩者市場份額離前三供應商仍有較大差距，但排名已超過三星，英偉達等其余外資品牌，后續勢頭有望繼續增強。

公司自2018年推出座艙1.0平臺，通過雙芯片組合技術實現液晶儀表與信息娛樂系統的智能化交互。隨后，2021年的座艙2.0平臺以一域多芯架構，靈活配置外設，拓展了座艙功能的複雜性和適應性。2023年，華陽進一步升級至支持跨域融合的座艙3.0平臺，提升了系統的集成度和效率。2024年，公司已開啟座艙4.0平臺規劃佈局，以適應E/E架構的中央集成化趨勢，目前已推出基於高通8255芯片的艙泊一體域控方案，並正在研發基於高通8775芯片的艙駕一體及中央計算單元等跨域融合方案。通過建立強大的硬件設計、底層軟件和中間件開發技術能力，公司能夠為汽車製造商提供多樣化的解決方案，從而提升用户的智能駕乘體驗，並推動產品向更高級的解決方案迭代升級。

公司基於高通、瑞薩、芯馳等多類芯片方案的座艙域控產品，已實現規模化量產，2024年第一季度出貨量同比大幅增長，獲得長安福特、長安、奇瑞等新客户項目。隨着平臺型新量產項目的不斷增加，公司座艙域控產品規模將快速提升。

2.4 合作先鋒中國推出全新汽車聲學系統

 隨着經濟不斷的發展，消費者對車內娛樂功能的要求也越來越高。汽車聲學的市場也在不斷擴大，單車揚聲器數量配置也在不斷地增長。根據蓋世汽車研究院數據顯示，在2023年，6-10顆揚聲器為整體乘用車主要選擇，6顆以上的揚聲器滲透率已超過70%；新能源乘用車也是以6-10顆揚聲器方案為主，11顆以上的揚聲器方案的滲透率在2023年12月已達30%，呈上升趨勢。隨着消費者的需求增加，車載標配揚聲器數量也會逐漸上升。

 在2023年上海車展上，華陽通用與先鋒中國宣佈戰略合作，推出華陽&先鋒數字聲學系統解決方案。該系統以先鋒揚聲器和華陽DSP (數字信號處理器)功放為核心，支持8至24聲道，集成RNC (道路噪音降噪)、ANC (車內主動降噪)、ASE (電動汽車模擬聲浪)和AVAS (電動汽車低速提示音)功能，實現沉浸式環繞聲和主動降噪。公司提供四款聲學系統，覆蓋不同價位車型，配備A2B音頻輸入、CAN通訊，支持ANC、RNC、ASE、AVAS功能，揚聲器配置從6至26揚不等；通過定製化調音，系統確保每個座位都享有最佳音場和音質，為用户帶來自然、真實的高品質音頻體驗。

華陽通用憑藉其全面的軟硬件配套能力，已為長安、長城等車企提供數字聲學產品，並在2024年擴展至阿維塔、極氪、北汽等更多合作伙伴，持續推動車載聲學領域的高端化和多樣化發展。

3

精密壓鑄緊跟汽車輕量化、智能化共同發展

我國精密壓鑄行業正積極響應低碳化趨勢，以汽車輕量化作為實現碳中和目標的關鍵途徑。隨着汽車電動化對輕量化需求的日益增長，一體化壓鑄技術以及鋁、鎂合金等輕量化材料的應用不斷擴展，市場潛力顯著增強。國家政策的持續推出，特別是2023年發佈的《關於推動鑄造和鍛壓行業高質量發展的指導意見》和《產業結構調整指導目錄（2024年本）》，為行業提供了明確的發展目標和方向，鼓勵了先進工藝技術的產業化應用，預示着到2025年將實現產業化，到2035年行業將達到國際先進水平，形成具有國際競爭力的產業集羣。

公司的精密壓鑄業務主要從事鋁合金、鎂合金、鋅合金精密壓鑄件、精密加工件及精密注塑件的研發、生產、銷售，並建立了模具加工及表面處理能力，打造一站式服務模式，提升產品配套及交付能力。自2003年起步發展，公司是國內較早佈局鋁合金、鋅合金精密壓鑄業務的企業之一；2021年新增鎂合金精密壓鑄業務。公司目前擁有汽車關鍵零部件、精密3C電子部件及工業控制部件等產品類別，專注於「高精尖」領域，以汽車關鍵零部件產品為核心業務，並將產品應用在動力系統、制動系統、轉向系統、新能源三電系統、熱管理系統和汽車電子零部件（HUD、激光雷達、毫米波雷達）等，為客户提供有競爭力的、安心的產品與服務。

2023年公司精密壓鑄業務營業收入實現較好增長，實現營業收入16.60億元，較上年同期增長25.42%，主要受益於精密壓鑄重要客户的新項目增加，其中新能源汽車項目佔比較大；銷量由2022年的3.41億件增至2023年的3.61億件，同比+5.79%，精密壓鑄產品產銷量同比增加主要是汽車智能化相關零部件產銷量同比增加。2024上半年公司精密壓鑄業務營收9.14億元，同比增長23.55%，應用於汽車智能化（激光雷達、中控屏、域控、HUD 等）相關零部件及光通訊模塊相關零部件的銷售收入同比大幅增長。

公司具有先進的精密模具技術、強大的FA能力以及成本、質量的管控能力，並進一步在中大噸位模具設計、模具製造、CNC加工、鎂合金工藝、FA裝備技術和注塑工藝等方面取得多項技術突破。2024 年上半年，公司精密壓鑄業務中，新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及3C連接器等零部件項目訂單額大幅增加；獲得採埃孚、博世、博格華納、比亞迪、緯湃、聯電、佛瑞亞（海拉）、偉創力、億緯鋰能（維權）、泰科、莫仕、安費諾以及其他重要客户新項目。公司發揮汽車電子平臺型公司的協同性優勢，推動多產品協同發展，積極互通市場資源。

4

客户結構持續優化，合作華為把握市場機遇

公司汽車電子業務客户結構持續優化、客户羣不斷擴大。公司國內自主車企客户長城、長安、奇瑞、吉利、北汽、賽力斯等營業收入整體持續增長，其中長城、長安、廣汽等為公司供貨最久的客户；理想、蔚來、小鵬等新勢力車企量產項目及新承接的定點項目逐步增加，配套產品品類持續豐富；Stellantis集團、現代集團等國際車企客户量產規模不斷增加，並不斷突破合資及國際車企客户，已獲得瑪莎拉蒂、北京現代、長安福特、上汽奧迪等客户多類產品定點項目。

近年來，公司與華為的合作逐漸緊密。2021年，公司為由金康賽力斯和華為合作開發的AITO首款車型問界M5配套液晶儀表、無線充電和NFC鑰匙板塊等產品。2022年，公司為進階車型問界M7增加了W-HUD的配套產品；公司旗下子公司華陽多媒體與華為簽署了智能車載光業務合作意向書，合作領域包含AR-HUD及光場屏等。2024年，公司全資子公司華陽通用與華為簽署了兩項合作協議，就HMS for Car智能車載解決方案、HUAWEI Hi Car手機車機智慧互聯解決方案展開更全面的合作；公司全資子公司華陽多媒體與華為合作開發的LCoS AR-HUD產品已搭載路特斯量產上市；公司HUD、液晶儀表、大功率車載無線充電、數字聲學等多類汽車電子產品及精密壓鑄零部件產品已配套華為合作品牌問界、阿維塔、極狐、智界、享界等的多款車型。

從華為系來看，極狐系列中的阿爾法T和阿爾法S車型是華為系最早推出的兩款車型，隨后推出的是問界系列的M5和M7兩款車型。從2022到2024年，問界系列車型是華為系核心銷量貢獻車型，問界M9良好的銷量表現使得鴻蒙智行月度銷售規模進一步攀升，達到月均超5萬輛的規模。

鴻蒙智行合作車型銷量增長勢頭猛烈，公司具有前瞻性地與華為進行長期合作，合作模式多樣化，在汽車智能化領域，不斷豐富汽車電子配套品類，並持續提升技術能力。除此之外，公司合作的新勢力車企也在不斷增多，客户結構及產品重心將發生轉變。

5

投資建議

5.1 基本假設與營業收入預測

汽車電子：

公司汽車電子營收自2021年起穩步放量，近三年年均複合增速為31.87%，隨着汽車電動化進程里程碑式突破（月度新能源滲透率已達50%），電動化使得汽車電子產品快速滲透並進一步下沉至低價位段市場，同時積極開拓海外市場。公司汽車電子產品佈局日益豐富，其中HUD、車載無線充電產品市場份額位於國內前列；座艙域控、電子內外后視鏡、數字聲學系統、車載精密運動機構等產品正積極獲取新定點。我們預計公司2024-2026年汽車電子業務同比增速分別為43.55%/28.05%/17.60%，實現收入分別為69.27/88.71/104.32億元，結合當前汽車終端市場競爭環境，隨量產產品進一步豐富及出口放量，我們預計業務毛利率將先下滑后穩步回升，分別為21.00%/21.25%/21.50%。

精密壓鑄：

公司精密壓鑄業務涵蓋鋁合金、鎂合金、鋅合金精密壓鑄件，產品覆蓋力系統、制動系統、轉向系統、新能源三電系統、熱管理系統和汽車電子零部件（HUD、激光雷達、毫米波雷達）等，其中新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及3C連接器等零部件項目訂單額大幅增加。產品銷量與單價穩步提升，公司發揮汽車電子平臺型公司的協同性優勢，積極互通市場資源，我們預計公司2024-2026年精密壓鑄業務同比增速分別為21%/12%/21%，實現收入分別為20.09/24.30/29.41億元，毛利率有望穩定在26%/25.5%/25.5%。

精密電子部件：

多媒體時代發展，光盤相關的產品需求逐年下降，精密電子部件業務市場持續萎縮，我們預計公司2024-2026年精密電子業務將實現收入分別為1.59/0.95/0.76億元，毛利率分別為6.5%/6%/6%。

LED照明部件：

LED照明業務主要產品為工業和商業照明等，非公司核心業務，將保持相對規模，我們預計公司2024-2026年LED照明部件業務將實現收入分別為1.32/1.39/1.46億元，毛利率分別為14%/14%/14%。

基於以上邏輯，我們預測公司 2024-2026 年實現營業收入分別為93.27/116.35/136.95億元，同比增速 30.69%/24.74%/17.7%，公司整體毛利率分別為 21.93%/22.09%/22.33%。公司收入及利潤拆分情況見下表。

5.2 估值和投資建議

公司前瞻佈局汽車電動化、智能化增量產品，形成汽車電子與精密壓鑄兩大核心板塊，形成細分賽道相對優勢；同時積極擁抱新能源新勢力潛力客户，客户結構不斷優化。我們預計公司2024-2026年將實現歸母淨利潤6.55/8.62/10.66億元，同比增長40.8%/31.7%/23.7%，對應2024/2025/2026年P/E分別為22.20/16.86/13.63x。考慮到公司汽車電子產品迭代升級並進入規模量產周期，同時新產品、新客户、新定點持續穩健拓展，首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

 我們選取申萬行業汽車零部件賽道，具有高成長性的汽車電子公司德賽西威、科博達、伯特利作為可比公司，均受益於汽車電動化智能化浪潮，可比公司2024/2025年平均 PE 分別為26.35 /20.29x，華陽集團略低於行業平均水平

（1） 汽車銷量不及預期

公司作為零部件供應商，營收受下游客户銷量表現影響顯著。

（2）產品放量不及預期

公司積極拓展新客户、新定點，項目從定點轉向量產有時間滯后性。

（3）智能化發展不及預期

汽車電子產品在智能座艙、智能駕駛、智能網聯上應用體驗感正逐漸被消費者認可，並進一步下沉至低價位段市場，如若智能化發展放緩，公司產品放量節奏將受限。

「

重要提示

本報告摘自華安證券2024年9月29日已發佈的《【華安證券·汽車零部件】華陽集團（002906）：汽車電子多點開花，把握智能化發展機遇》，具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。

「

分析師介紹

分析師：姜肖偉  執業證書號：S0010523060002

聯繫人：陳飛宇  執業證書號：S0010123020005