泡泡瑪特持續上漲引發「谷子經濟」熱度飆升，A股颳起二次元風？

（來源：銀柿財經）

核心競爭力將回歸產品開發及選品能力，最終落腳到差異化的產品供給。

11月25日，港股泡泡瑪特（09992.HK）股價繼續上漲，錄得5%的漲幅，今年以來已漲超300%。在此帶動下，A股星輝娛樂（300043.SZ）、華立科技（301011.SZ）、金運激光（300220.SZ）等個股強勢漲停，股價漲幅近20%；中小板中亦出現如高樂股份（002348.SZ）、實豐文化（002862.SZ）、奧飛娛樂（002292.SZ）、廣博股份（002103.SZ）等漲停的個股。這些股票背后，都附帶着「谷子經濟」概念。

何為「谷子經濟」？據悉，「谷子經濟」背后是與二次元衍生品緊密相關的經濟現象。在谷圈中，「谷子」廣義上是指漫畫、動畫、遊戲、偶像、特攝等版權作品的周邊商品。艾瑞諮詢的數據顯示，2023年中國的二次元行業規模增長27.6%，達到2219億元。

就在12月25日「谷子板塊」輪動之前，華創證券、德邦證券、浙商證券紛紛喊話建議關注「谷子經濟」，特別是着重全產業鏈佈局的企業，「千億市場正在崛起」。

「小物件」曾創造7.2萬元的拍賣紀錄

谷子，音譯自英文「Goods」，在二次元愛好者中，特指動漫、遊戲等版權作品的周邊商品。這些商品以角色為中心，體積小、重量輕、材質不算昂貴，比如徽章、角色立牌、彩色硬卡紙、小掛件等。

前瞻產業研究院、艾瑞諮詢對二次元產業均給出2000億元以上的產值評估。其中，前瞻產業研究院數據顯示，2016-2023年，中國二次元產業規模從189億元增長至2219億元，複合增速42%；其中周邊衍生產業規模從53億元增長至1023億元，複合增速高達53%。展望未來，預計2023-2029年，二次元產業規模將從2219億元增長至5900億元，複合增速18%。

現今，二次元產業的生態鏈已構建完整，涵蓋了從內容創作、內容分發、衍生品開發到IP跨界合作等多個環節。IP生產公司即內容生產環節，承接動畫、漫畫、遊戲製作等，以米哈遊、網易（NTES.US）、奧飛娛樂為代表；運營公司負責內容傳播，細分工作包括IP代理、遊戲發行等，嗶哩嗶哩（BILI.US）、廣博股份等深耕其中；周邊衍生板塊則覆蓋生產商與零售商兩大部分，佈局企業眾多，最有代表性的當數泡泡瑪特。此外，IP聯名在新消費賽道盛行，豐富了二次元商業的合作模式。

德邦證券觀察到，當前，我國二次元潮玩市場大多通過IP授權的方式，使用知名IP形象，通過模型設計師進行設計製造，主要面向該IP粉絲羣體，價格較高；此外，二手交易也推動了谷子的快速傳播，價盤穩定，據麒雲傳媒，閒魚二次元交易在2024年同比增長了104%，且不乏數百倍溢價的產品，某個被稱為「小破鐵盒」的燙金徽章，官方售價僅有40元，但在二手市場上標價卻高達2.4萬元，在閒魚拍賣中更創造了7.2萬元的拍賣紀錄。

泡泡瑪特業績駛入快車道

泡泡瑪特作為"谷子經濟"浪潮中的佼佼者，充分把握並受益於這一新興消費趨勢。今年以來，泡泡瑪特股價已經錄得339.8%的區間漲幅，截至11月25日，其已經實現6連漲，當天漲超5%，市值高達1177.8億港元。

泡泡瑪特披露的第三季度業績情況顯示，公司第三季度營業收入同比增長120%-125%，其中，零售店同比增長30%-35%；機器人商店同比增長20%-25%；泡泡瑪特抽盒機同比增長55%-60%；電商平臺及其他線上平臺同比增長135%-140%（其中抖音平臺同比增長115%-120%、天貓旗艦店同比增長155%-160%）。

據公司招股説明書，截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。MOLLY是泡泡瑪特的第一大IP，2023年MOLLY實現收入10.2億元，同比增長27.2%；2024年上半年MOLLY貢獻營收7.8億元，同比增長90.1%。

光大證券指出，泡泡瑪特核心競爭壁壘在於強IP運營能力：通過現有品類持續推新、品類開拓、多應用場景佈局挖掘IP價值。

「IP是我們業務的核心」，泡泡瑪特方面表示，公司將致力於豐富IP類型，擴大IP庫，保持高質量的設計創新水平，推出更多頭部系列產品，對IP進行持續孵化及運營，強化IP內核，加深粉絲與IP之間的情感連接。

A股相關個股表現「有好有壞」

隨着「谷子經濟」熱度的提升，眾多涉足這一領域的A股上市公司，成為市場關注的焦點。

比如，奧飛娛樂介紹，除自有IP「喜羊羊與灰太狼」盲盒產品外，公司先后與米哈遊、網易、騰訊控股（00700.HK）、疊紙心意、嗶哩嗶哩、雙葉社等知名企業或品牌達成合作，開發推出了「崩壞：星穹鐵道」「未定事件簿」「蛋仔」「第五人格」「王者榮耀」「戀與製作人」「天官賜福」「藍色禁區」「三麗鷗」「蠟筆小新」等相關的疊疊樂、盲盒、萌粒、吧唧（馬口鐵徽章）、亞克力牌等谷子周邊產品。

同時，萬達電影（002739.SZ）介紹，公司重點發展衍生品業務，以時光網平臺為基礎，以院線為渠道，以IP周邊產品鏈接粉絲客羣，依託公司影院陣地和新媒體直播矩陣實現銷售轉化。其目前已經推出「奶龍」系列、泡泡瑪特baby-Molly系列、卡皮巴拉等衍生品，並積極開發貼近年輕人喜好的動漫谷子和國潮文創類產品。

不過，身處「谷子經濟」的版塊之中，概念股的業績表現卻參差不齊。有如晨光股份（603899.SH）前三季度淨賺10億元的業績，也有如星輝娛樂、沐邦高科前三季度各虧損超過2億元。

在A股營收規模居首的晨光股份，旗下多品牌涉足「谷子」，出品「奇只好玩」等品牌，2023年7月，奇只好玩與《原神》合作了兩個遊戲角色（「提納里」和「阿貝多」）的6款周邊產品，包括書寫筆記本、收納包、亞克力立牌、馬口鐵徽章等，在九木雜物社等渠道售賣，銷售額約2000萬元。

從淨利潤的同比增速來看，2024年前三季度，沐邦高科（603398.SH）、星輝娛樂均由盈轉虧，橫店影視（603103.SH）、萬達電影、華策影視（300133.SZ）同比淨利潤下滑；從事3D印材業務的蘇大維格（300331.SZ）淨利潤同比增速領跑，錄得204.97%，金運激光（300220.SZ）、實豐文化、青木科技（301110.SZ）淨利潤同比增速超過100%。

浙商證券認為，高知名度的連鎖「谷子」店普遍依託上游IP資源，成長迅速、爆發力強，處在加速開店階段。當前擁有廣泛零售渠道的公司或品牌有望在初期享受行業貝塔，中長期來看，核心競爭力將回歸產品開發及選品能力，最終落腳到差異化的產品供給。

德邦證券認為，相比於二次元內容市場，周邊衍生市場規範較晚，加之由於中國市場需求大、原料豐富、工藝品製造成本低等原因，當前二次元衍生品市場集中度較低，具備供應商議價能力較弱、消費者議價能力較強、現有競爭者數量較大且市場集中度低、利潤較高且產品技術門檻不高等特點，因此潛在進入者較多、替代品風險一般，市場競爭較為激烈。