天風MorningCall·1125 | ​策略-A股中長期投資/金工-量化擇時/大消費-消費刺激政策

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1、巴菲特指標全球範圍來看處於低位，也明顯低於自身幾個歷史極值。截至2024.11.22，A股總市值佔GDP比重為64%，大周期來看該指標底部不斷抬升。2、行業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動。賽點2.0第二階段的主要矛盾是資金面和基本面的背離，不僅使得市場呈現寬幅震盪特徵，也使得主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動把握信創和消費階段大波動，重視恆生互聯網。另外，央行新設立的互換便利工具與股票回購、增持專項再貸款，為壟斷紅利帶來增量邏輯。3、市場正處於「強預期，弱現實」的賽點2.0第二階段，類似23H1的「槓鈴策略」：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀「邊走邊看」，「弱現實」或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費后續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

1、擇時體系信號顯示，均線距離17%，絕對距離繼續大於3%，但Wind全A指數當前趨勢線位於5171點附近，市場賺錢效應為-1.2%，賺錢效應正式轉負，但考慮當前的估值水平仍處低位，戰略倉位上做小幅下修。指數上行趨勢格局暫時被破壞，后續密切關注成交金額的變化，在5日均量進入1.5w億附近，市場或有望迎來反彈，在此之前，防禦性板塊有望繼續獲得超額。2、我們的行業配置模型顯示，當前行業配置繼續推薦困境反轉型板塊，推薦地產/家電等大宗消費相關行業；此外TWOBETA模型11月繼續推薦科技板塊，建議關注消費電子和新能源車。綜合來看，當前行業建議關注地產/家電等大宗消費相關行業和消費電子和新能源車。當前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位至70%。

風險提示：市場環境變動風險，模型基於歷史數據。

1、我們預計，2025年有望迎來消費大行情。通過對國內外不同國家、不同時期的消費刺激政策進行研究，我們判斷當前階段，促消費以穩增長仍將是政府復甦經濟的重要手段。目前，新一輪消費刺激政策已啟動，從對於各消費子行業的效果來看，成效顯著。2、綜上所述，我們優選行業龍頭+估值相對底部標的，重點推薦十大金股：格力電器（000651.SZ）公司經營表現穩定；科沃斯（603486.SH）大促疊加國補對掃地機銷售有拉動；歐派家居（603833.SH）短期以舊換新有望催化需求，中期大家居戰略構築核心競爭力；顧家家居（603816.SH）內銷零售變革落地，期待以舊換新成效顯現；同慶樓（605108.SH）看好宴會餐飲的剛需屬性和穩定的盈利能力；錦波生物（832982.BJ）稀缺性及后續成長性領先；瀘州老窖（000568.SZ）高端領軍白酒企業，國窖特曲雙輪驅動賦予業績端強彈性；天味食品（603317.SH）復調龍頭企業，產品迭代&推新+渠道擴充&併購持續貢獻增量勢能；華東醫藥（000963.SZ）國內領先的醫藥集團；愛博醫療（688050.SH）眼科消費領域的領軍者。

風險提示：宏觀經濟形勢變動風險；消費刺激政策落地進展不及預期；與個股相關的風險。

1、周度研究聚焦：熱水器行業分析。「以舊換新」政策利好因素拉動下，熱水行業實現量額雙增。9月主流熱水器市場（電熱、燃熱）零售量263萬台，同比增長15.5%；零售額49億元，同比增長21.3%。在「以舊換新」政策利好因素的拉動下，熱水行業長期低位運行態勢得以扭轉，量額雙增。2、整體來看，熱水器行業頭部品牌競爭格局穩定，內資品牌海爾系、美的市佔率持續提升，龍頭地位彰顯。根據奧維雲網數據顯示，24M9燃熱產品線上價格段在2000元以上銷額佔比為61.5%，環比24M8提升9.2pcts；電熱產品線上價格段在1500元以上銷額佔比為37.6%，環比24M8提升4.7pcts。標的推薦：1）大家電：如【美的集團】/【格力電器】/【海爾智家】/【海信家電】；2）小家電：如【蘇泊爾】/【石頭科技】/【小熊電器】；3）廚大電：如【華帝股份】；4）黑電：如【海信視像】/【兆馳股份】；5）其他家電：如【德昌股份】/【盾安環境】（與機械組聯合覆蓋）等。

風險提示：房地產市場景氣程度回落；匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品銷售不及預期。

1、政策：醫保支出壓力或將長期化，結構比總量更重要，創新葯仍是政策明確鼓勵支持的方向。2、行業：整體就診處於平穩增長態勢，但客單價降幅較大，目前已看到部分區域企穩態勢。3、醫保：參保和商保政策如順利落地，將有利於緩解行業收支狀況。4、整體板塊調整相對較為充分。反腐影響基本常態化，行業有望逐步進入正常階段。從行業比較來看，醫藥行業更多的優勢在於「人口老齡化加深+需求品質升級」帶來長期投資機會，我們認為醫藥的相對優勢已較為明顯。以策略思維選股（無風險利率下降+風險偏好提升預期），關注創新葯械和超跌龍頭。關注：1）創新（藥品+器械）：競爭格局好或產品具備顯著優勢的產品，尤其是具備全球銷售潛力的產品；2）超跌龍頭：資產負債表健康，經營業績有改善預期的細分行業龍頭。建議關注：（一）創新葯：百濟神州、迪哲醫藥、和黃醫藥（H）、康方生物（H）；（二）展望2025：聯影醫療、邁瑞醫療、愛爾眼科、國際醫學、濟川藥業；（三）業績驅動：愛博醫療、海思科、艾力斯、特寶生物、惠泰醫療；（四）彈性個股：羅欣藥業（維權）、益方生物、科興製藥、歐林生物、怡和嘉業。

風險提示：市場震盪風險，研發進展不及預期，個別公司外延整合不及預期。

1、政治局會議表態「促進房地產行業止跌企穩」，基本面拐點或將近，增量政策預期持續。交易端，市場「底部共識」增強，「短線政策博弈+中長期估值修復」邏輯更加順暢，未來順周期地產股彈性空間同樣較大。2、配置方向上，我們建議優先考慮①非國央企受益於化債、政策紓困、需求改善等多重邏輯下的困境反轉；②具備投資及改善產品優勢的龍頭房企獨有的周期韌性；③區域型企業其城市基本面分化及市佔率提升邏輯；④二手中介受益於存量交易景氣度提升。其中，低估值優質非國企及地方型企業受益於融資、收儲等政策的彈性空間或更大。3、標的方面，建議關注1）未出險優質非國央企：龍湖集團、金地集團、新城控股、萬科A、綠城中國、濱江集團等。2）地方國企：越秀地產、城建發展、建發國際集團等。3）龍頭央企：中國海外發展、招商蛇口、保利發展、華潤置地等；4）優質物管：中海物業、保利物業、華潤萬象生活、萬物雲、招商積余；5）租賃企業：貝殼（和海外組聯合覆蓋）。

風險提示：行業信用風險蔓延；行業銷售下行超預期；因城施策力度不及預期。

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間：2024年11月25日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可（金麒麟分析師）的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 王茜 SAC 執業證書編號：S1110516090005