中國銀河證券：機械央國企高質發展改善盈利 價值重塑大浪淘金

智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，機械央國企從追求規模到轉向高質量發展。目前，機械行業央國企數量佔比較民營企業少但市值佔比大，ROE和淨利率偏低，高質量發展轉向可有效改善盈利，有效激發企業活力，發揮協同效應，提高企業效率。建議關注機械行業中周期上行的工程機械整機板塊及代表央國企、周期上行的船舶行業及代表央國企和紅利低估屬性的軌交裝備板塊及代表央國企。

中國銀河證券主要觀點如下：

機械行業央國企特點：數量少但市值和營收佔比大，ROE和淨利率偏低。

機械行業央國企數量佔比較民營企業少但市值佔比大。截至2024/11/18，中央和地方國企數量佔比分別為8%和9%，但合計總市值佔比達30%，單個企業市值規模主要在50-300億元。行業分佈上，機械行業央國企以軌交裝備、礦山冶金機械、能源及重型機械、工程機械、流體機械等傳統行業為主。

業績表現上，央國企平均營收領先且波動相對平穩，近3年營收佔行業比例保持在47-49%。但從ROE和淨利率角度看，央國企盈利能力相對較弱。央國企和民企23年淨利率中位數分別為1.5-3%和4.7%，ROE中位數為4.5-6%和6.8%。

央國企改革背景梳理：從追求規模到追求高質量發展。

20年6月，《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》開始實施。22年，三年行動收官，改革進入深水區。23年以來，國企改革更加註重高質量。23年6月，中辦國辦聯合印發《國有企業改革深化提升行動方案(2023-2025年)》，深入闡明瞭國企改革深化提升行動的基本原則和核心要求。今年7月召開的二十屆三中全會進一步提出推動國有資本和國有企業做強做優做大。

機械行業上市公司國企改革主要有混合所有制改革、股權激勵、並購重組(資產注入)等模式，通過引入戰略投資者，對核心管理層和技術人員進行激勵，以及對產業鏈上相關資產進行整合，佈局戰新產業發展新增長極等方式，可有效激發企業活力，發揮協同效應，從而提高企業效率，推動企業高質量發展。

核心關注ROE提升，潛力板塊來自工程機械整機、船舶和軌交裝備。

該行按照PE、PB、ROE高低(對比行業及民營企業均值判斷)，對機械板塊國央企進行劃分：

1)PB高PE低，且ROE高，表明可能位於周期頂部。

2)PB低PE低，ROE高且分紅率高，則可能紅利低估，ROE低，若行業預期周期向上，則有改善預期。機械中這一類公司主要是軌交船舶和工程機械，以及一些類工程機械的公司。

3)PB高PE高，可能有資產注入或拓展新業務的預期。軌交設備、能源及重型設備板塊，央國企更具備資金優勢，目前也主要是由央國企主導。而通用自動化、其他通用/專用設備等，偏民企主導。

4)PB低PE高ROE低，可能是位於周期底部，預期困境反轉，其中大市值公司主要集中在船舶、能源及重型設備領域，也都是央企的優勢領域。

進一步考慮市值大小，ROE和估值提升預期，並剔除部分由於剛剛扭虧為盈而導致PE或PB值異常的企業，篩選出機械行業潛力央國企聚集的三大板塊：1)工程機械整機：周期向上，降本增效，有業績改善預期；2)船舶：周期向上，有業績改善和重組預期；3)軌交裝備：紅利低估，拓展新業務。

投資建議：

建議關注機械行業中周期上行的工程機械整機板塊及代表央國企徐工機械(000425.SZ)和柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)(新業務拓展+優質資產注入)，周期上行的船舶行業及代表央國企中國重工(601989.SH)(低估+降本增效+重組)，紅利低估屬性的軌交裝備板塊及代表央國企中國中車(601766.SH)、時代電氣(688187.SH)、中國通號(688009.SH)(軌交業務穩健+拓展新業務)。

風險提示：國內宏觀經濟不及預期的風險，政策推進程度不及預期的風險，原材料價格上漲的風險，出口貿易爭端的風險。