財信證券晨會報告20241122

（來源：財信證券研究）

一、財信研究觀點

【市場策略】市場全天震盪分化，上證指數相對較強

一、市場層面

（1）分市場來看，代表全部A股的萬得全A指數漲0.14%，收於5189.86點，代表藍籌股的上證指數漲0.07%，收於3370.4點，代表硬科技的科創50指數漲0.89%，收於1011.46點，代表創新成長的創業板指數跌0.09%，收於2265.87點，代表創新型中小企業的北證50指數漲1.42%，收於1366.27點，總體來看，創新型中小企業風格跑贏，但創新成長板塊風格跑輸。

（2）分規模來看，代表超大盤股的上證50指數漲0.17%，收於2680.8點，代表大盤股的中證100指數跌0.10%，收於3764.89點，代表中大盤股的滬深300指數漲0.09%，收於3989.3點，代表中盤股中證500指數跌0.12%，收於5985.31點，代表小盤股的中證1000指數漲0.18%，收於6262.16點，總體來看，小盤股板塊風格跑贏，但中盤股板塊風格跑輸。

（3）分行業來看，計算機、商貿零售、非銀金融漲幅居前，社會服務、石油石化、通信跌幅居前。

（4）分主題來看，最小市值指數、連板指數、鋰電電解液指數漲幅居前。

二、估值層面

截至目前，以日頻數據計算，上證指數市盈率（TTM）估值為14.44倍，處於歷史后29.71%分位，市淨率（LF）估值為1.34倍，處於歷史后9.67%分位；科創50指數市盈率（TTM）估值為86.01倍，處於歷史后97.13%分位，市淨率（LF）估值為4.69倍，處於歷史后45.31%分位；創業板指數市盈率（TTM）估值為34.82倍，處於歷史后16.39%分位，市淨率（LF）估值為4.18倍，處於歷史后26.77%分位；萬得全A市盈率（TTM）估值為18.71倍，處於歷史后38.99%分位，市淨率（LF）估值為1.59倍，處於歷史后10.26%分位；北證50指數市盈率（TTM）估值為57.94倍，處於歷史后98.87%分位，市淨率（LF）估值為4.78倍，處於歷史后98.87%分位。

三、資金層面

萬得全A指數共有2562家公司上漲，共有2644家公司下跌，其中漲停公司130家，跌停公司12家，全市場成交額16558.26億元，較前一交易日增加42.49億元。

四、市場策略

市場全天震盪分化，上證指數相對較強。昨日A股三大指數漲跌互現，上證指數震盪上揚，但深證成指和創業板指均小幅調整；個股層面，上漲個股數與下跌個股數基本相當；全市場成交額小幅放量，維持在16000億元以上。分板塊來看：

（1）工信部20日對外發布修訂后的《光伏製造行業規範條件(2024年本)》和《光伏製造行業規範公告管理辦法(2024年本)》，旨在進一步加強光伏行業規範管理，推動產業加快轉型升級和結構調整。受政策推動，發電設備板塊漲幅居前。

（2）烏克蘭軍隊近日首次使用美英遠程導彈襲擊俄本土，俄羅斯總統普京19日簽署法令，批准了俄羅斯新核威懾國家基本政策，根據新的核威懾政策，如果烏克蘭使用西方的非核導彈攻擊俄羅斯，俄羅斯可以使用核武器進行迴應。地緣政治風險加劇導致市場避險情緒升溫，帶動貴金屬板塊上漲。

（3）中央黨報《經濟日報》21日發表題為《軟件業用新創造價值》的文章，文章表示：隨着國家重大戰略和重點領域安全能力建設相關項目的實施，重點行業對軟件產品和服務的需求有望得到釋放，預計2024年軟件業務收入和利潤將保持兩位數穩定增長。該文章反映了中央對軟件行業的高度重視，疊加近期人工智能、大數據等相關領域熱度較高，軟件板塊持續活躍。

展望后市，市場在經歷了周二與周三連續兩日的反彈后轉入震盪結構，市場量能並未明顯放大，反映當前整體觀望情緒較重，且資金仍主要向高標股傾斜，若后續成交額仍未顯著放量，則市場短期內大概率將延續震盪輪動的態勢。當前，政策強刺激預期出現修正，預計順周期板塊將逐步讓渡至科技成長方向，強業績板塊將逐步讓渡至主題投資方向。后續市場風格將走向擴散，呈現「指數搭台、個股唱戲」、「價值搭台、成長唱戲」等特徵。在上周指數出現健康回調之后，下周指數或逐步迎來企穩，近期重點把握結構性機會：

（1）長期破淨方向。隨着市值管理新規落地，長期破淨公司將迎來估值修復，關注銀行、非銀、地產、鋼鐵、建築、交運等方向。

（2）化債概念股。近年來力度最大化債舉措出臺，增加了地方政府資產負債表韌性，強化了其支付能力，關注業務ToG端且應收賬款佔比較高的環保、建築等方向。

（3）AI應用方向。美股上市公司AppLovin業績及股價走勢強勁，海外AI應用端取得一定進展，關注遊戲、影視、廣告等AI應用方向。

（4）自主可控方向。特朗普當選下任美國總統，增加了全球貿易環境不確定性，我國經濟轉型升級、科技自主可控或將進一步提速，關注半導體、信創、工業母機、國防軍工等方向。

（5）科創領域的併購重組主題。上交所表示將加快推動「科創板八條」落地見效，加大科創領域併購重組支持力度，可關注體外資產較大、存在併購重組預期的相關科創板標的。

11月21日，LOF基金價格指數+0.02%，ETF基金價格指數+0.02%；上證50ETF+0.25%，滬深300ETF+0.12%，中證500ETF-0.08%；標普500ETF-0.24%，日經225ETF-0.58%，德國30ETF-0.86%，法國CAC40ETF-1.09%；黃金ETF+1.30%，豆粕ETF-0.10%，嘉實原油-0.14%。21日，兩市ETF總成交額約1753億元，日內軟件、信創、黃金等相關ETF品種表現突出。

【債券研究】債券市場綜述

11月21日，1年期國債到期收益率持平在1.35%，10年期國債到期收益率下行1.8bp至2.08%，1年期與10年期國債期限利差收窄2bp至74bp。1年期國開債到期收益率上行0.8bp至1.66%，10年期國開債到期收益率下行2.1bp至2.14%。DR001下行1.4bp至1.46%，DR007下行2.7bp至1.70%。國債期貨10年期主力合約漲0.25%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約跌0.01%。3年期AAA級信用利差上行0.66bp至34.50bp，3年期AA-AAA級等級利差上行0.50bp至29.50bp。

二、重要財經資訊

【宏觀經濟】1-10月我國對外非金融類直接投資同比增長10.6%

據wind資訊消息，商務部召開例行新聞發佈會，商務部發言人表示，1-10月，我國對外非金融類直接投資1158.3億美元，同比增長10.6%。其中，我國企業在共建「一帶一路」國家非金融類直接投資266.5億美元，同比增長3.0%。

【宏觀經濟】央行開展4701億元7天期逆回購操作

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月21日以固定利率、數量招標方式開展了4701億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日3282億元逆回購到期。

【財經要聞】工信部：要持續加大研發投入，聚焦算力、模型、數據，夯實關鍵技術底座

據財聯社消息，工業和信息化部部長金壯龍11月21日主持召開第七次中小企業圓桌會議，圍繞支持人工智能領域中小企業發展、推動人工智能賦能新型工業化，聽取企業情況介紹和意見建議。金壯龍強調，要持續加大研發投入，聚焦算力、模型、數據，夯實關鍵技術底座，完善軟硬件協同發展生態。要加快賦能重點行業，圍繞研發設計、中試驗證、生產製造、營銷服務、運營管理等場景，服務製造業全流程智能化和綠色低碳轉型。要大力發展智能產品，加速智能裝備研製，推進家電、手機等消費終端換代，打造智能化軟件應用。要加強國際合作，主動融入全球產業鏈創新鏈，引進先進技術和高端人才，推出更多標誌性產品，積極參與人工智能國際治理。工業和信息化部始終把發展人工智能產業作為推進新型工業化、發展新質生產力的重要任務，將加強部門協同、央地聯動，在創新平臺、資金支持、應用場景、標準制定、人才引育等方面為人工智能企業提供高水平服務，助力企業發展壯大、爭創一流。堅持「兩個毫不動搖」，堅持服務和管理並重、發展和幫扶並舉，不斷完善政策法規體系、梯度培育體系、優質高效服務體系，加快構建促進專精特新中小企業發展壯大機制，支持中小企業高質量發展。

【財經要聞】《四川省算力基礎設施高質量發展行動方案（2024-2027年）》印發

據wind資訊消息，《四川省算力基礎設施高質量發展行動方案（2024-2027年）》印發，其中提到，到2027年，佈局合理、算網融合、算電協同、算用相長的全省算力一體化協同發展格局初步構建，以通用算力、智能算力、超級算力為核心的多元算力供給體系進一步完善。

【財經要聞】10月核發綠證12.32億個

據國家能源局消息，10月核發綠證12.32億個，其中，風電5.30億個，佔43.01%；太陽能發電1.97億個，佔16.02%；常規水電3.92億個，佔31.84%；生物質發電1.09億個，佔8.83%；其他可再生能源發電378萬個，佔0.31%。

【財經要聞】商務部印發《支持蘇州工業園區深化開放創新綜合試驗的若干措施》

據財聯社消息，商務部印發《支持蘇州工業園區深化開放創新綜合試驗的若干措施》，佈局建設重大創新平臺，加強重大科技基礎設施和國家實驗室統籌協同，打造以國家實驗室為引領、全國重點實驗室和江蘇省重點實驗室為支撐、蘇州市重點實驗室為基礎的實驗室創新體系，推進實驗室管理體制和運營機制創新。推動蘇州實驗室、國家生物藥技術創新中心、國家第三代半導體技術創新中心（蘇州）等先進技術平臺高質量發展；高標準規劃建設桑田科學島；支持蘇州工業園區建設一批海外離岸創新中心。

三、行業及公司動態

【行業動態】英偉達發佈2025財年第三季度財務報告

英偉達今日宣佈，截至2024年10月27日的第三季度收入為351億美元，較上一季度增長17%，較去年同期增長94%。毛利率為74.6%，環比-0.5pct，同比+0.6pct。公司對2025財年第四季度營收和毛利率的展望如下：1）收入預計達到375億美元，上下浮動2%；2）GAAP和非GAAP毛利率預計分別為73.0%和73.5%，上下浮動 50個基準點。

黃仁勛表示，AI 時代正在全速發展，推動全球向 NVIDIA 計算轉變。隨着基礎模型開發者不斷擴大預訓練、后訓練和推理的規模，市場對Hopper的需求依然強勁，同時對全面投產的Blackwell高度期待。

【行業動態】意法半導體宣佈將與華虹公司合作40nm製程MCU

援引半導體在線消息，意法半導體(STM.N)11月21日在投資者活動現場宣佈，公司正和中國晶圓代工廠華虹公司(688347.SH)開展合作，旨在通過互補的方式，加強意法半導體為中國大陸客户服務的能力，並支持半導體區域化和地緣政治方面的要求。具體而言，兩家公司將在中國大陸就40nm製程MCU，圍繞OFT、BCD以及IGBT開展合作。意法半導體是歐洲最大的半導體公司之一，在全球擁有近15家晶圓製造廠和封測廠，運行IDM模式的同時也提供晶圓代工服務。

援引財聯社消息，財聯社記者向華虹公司求證上述合作信息的真實性，內部人士承認，有相關的合作，但是目前沒有更多可以官方披露的信息。

【行業動態】商務部消費促進司：將提前謀劃明年的汽車以舊換新接續政策

據財聯社消息，11月21日，商務部消費促進司二級調研員宋英傑在2024汽車金融產業峰會上表示，目前全國汽車報廢更新申請量、全國汽車置換更新申請量均已突破200萬份，累計超過400萬份，日均補貼申請量持續保持在高位，受此帶動1-10月全國報廢汽車回收量同比增長超過50%。宋英傑同時表示，下一步在繼續落實好已出臺補貼政策和系列配套支持政策的基礎上，科學評估今年的政策成效，提前謀劃明年的汽車以舊換新接續政策，穩定市場預期，並持續完善汽車相關政策，促進二手車放心、便利交易。

【重點公司跟蹤】東鵬飲料（605499.SH）：公司對外投資進展

11月22日，公司公告對外投資進展暨全資子公司簽訂國有建設用地使用權出讓合同。4月29日，公司與中山市華南現代中醫藥城發展有限公司簽訂《東鵬飲料集團中山翠亨新區項目投資協議》，併成立全資子公司中山東鵬。近日，中山東鵬與中山市自然資源局簽訂《國有建設用地使用權出讓合同》，受讓中山市南朗街道欖邊村11.92萬平米的工業用地，出讓年限為50年，出讓價款為1.52億元。本次取得的土地使用權，有利於公司順利推進新產能的建設實施，有利於公司利用項目所在地的區位優勢和政策支持，提升公司核心競爭力和行業影響力，符合公司的發展戰略。

風險提示：項目實施進度存在一定的不確定性等。

【公司跟蹤】恩華藥業（002262.SZ）：米庫氯銨注射液獲得《藥品註冊證書》

11月21日，恩華藥業（002262.SZ）公告：公司獲得國家藥品監督管理局覈准簽發的化學藥品米庫氯銨注射液的《藥品註冊證書》，註冊分類為化學藥品4類。米庫氯銨注射液是高選擇性的、短效、非去極化神經肌肉阻滯劑，具有作用后恢復快的特點。米庫氯銨注射液可作為全身麻醉的輔助用藥，使骨骼肌松弛，以利於氣管插管和機械通氣。本次獲得米庫氯銨注射液的《藥品註冊證書》，豐富了公司在麻醉領域的產品管線，有利於提升公司的市場競爭力，其上市銷售將對公司今后業績的提升產生積極的影響。

風險提示：行業政策風險；行業競爭加劇風險；產品研發及銷售進展不及預期風險等。

【公司跟蹤】美的集團（000333.SZ）：將獲得東芝電梯中國控股權，預計交易年內完成

根據美的集團的官方公眾號，美的集團股份有限公司的子公司海南美的樓宇科技有限公司與東芝電梯株式會社簽署了股權認購協議，將收購股份並加入東芝電梯與其士國際集團有限公司在中國的電梯合資公司（東芝電梯（中國）有限公司及東芝電梯（沈陽）有限公司，統稱為「東芝電梯中國」）。交易完成后，美的將獲得東芝電梯中國控股權。本次交易將遵循中國的常規監管程序，包括完成反壟斷審查，預計交易將在2024年第四季度完成。

風險提示：本次交易具備一定的不確定性等。

四、湖南經濟動態

【湘股動態】賽恩斯（688480.SH）：擬與關聯方吉林紫金銅業有限公司簽訂合作協議

公司11月21日披露，公司擬與吉林紫金銅業有限公司簽訂《錸酸銨生產線建設運營合作協議》。公司股東紫金礦業紫峰（廈門）投資合夥企業（有限合夥）系紫金礦業集團股份有限公司（以下簡稱「紫金礦業」）的全資子公司，故紫金礦業控制的吉林紫金銅業為公司的關聯方。

公司將利用自有資金在吉林紫金銅業廠區內投資建設並運營錸酸銨生產線，其設計產能約2噸/年，投資總額約520萬元。吉林紫金銅業為錸酸銨生產線的建設運營提供場地（廠房內部），以及銅冶煉生產過程產生的污酸（錸酸銨生產線原料）、生產輔料（水電氣等）。該錸酸銨生產線所涉及的全部資產均屬於公司資產，公司擁有自主處置權。雙方就錸酸銨產品銷售額與吉林紫金銅業進行協議分成，運營期間公司向吉林紫金銅業支付場地費用，金額為10萬元/年。公司擁有該錸酸銨生產線運營期10年，期限從2025年1月1日至2034年12月31日。

風險提示：合作協議約定的后續運營及經營情況受污酸原料波動、錸酸銨實際產量、市場價格等因素影響具有不確定性。

【湖南省地方動態及政策】湖南省全面深化零基預算改革

據紅網消息，11月20日，湖南省深化零基預算改革推進財政科學管理電視電話會議在長沙舉行。會議明確，從編制2025年財政預算起，在全省範圍深化零基預算改革，到2026年初步構建有保有壓、突出重點、統籌有力、講究績效的預算安排機制，強化預算執行剛性約束，切實提升財政政策的資金效能，為加快實現「三高四新」美好藍圖提供堅實財力保障。

11月底，各地將展開2025年預算編制工作，也就是説，深化零基預算改革也將落地。據《湖南省人民政府關於全面深化零基預算改革的指導意見》，本次深化改革在省市縣三個層面全面推進，實現各類財政資金全面覆蓋，重點完成改革預算編制方式、加強財政資源統籌、深化配套制度改革、嚴格規範預算管理等4項任務。

【行業類】美容護理行業點評：雙十一美粧大盤顯著回暖，國貨美粧龍頭成績亮眼

事件：11月12日，青眼情報發佈了2024年雙11大促數據，據顯示，截至11月11日24時，2024年雙11線上渠道美粧預估GMV為1237.8億元，相比去年雙11全周期增長27%。

淘天平臺仍是大促主流陣地，領漲線上美粧賽道。據青眼情報數據顯示，「雙11」期間，淘天、抖音、京東平臺美粧GMV市佔分別為50.6%、26.6%、11.8%，淘天平臺優勢顯著。此外，淘天、抖音、京東平臺美粧GMV同比增速分別為25.8%、 21.6%和10.5%，淘天平臺領漲線上美粧賽道，主要系具備高品質的品牌持續加碼以及平臺自身流量投入加大。具體從李佳琦直播間預售產品來看，以歐萊雅、雅詩蘭黛、赫蓮娜為代表的國際大牌均增加了上播產品的數量。此外，今年「雙11」期間，天貓平臺一方面在滿減、立減活動的基礎上增加投入300億消費券及紅包促消費促成交。另一方面，天貓還投入百億購買流量，通過與超200家互聯網平臺合作，幫助品牌拓展客流。

國貨龍頭地位穩固，國際品牌持續發力。據青眼情報數據統計，天貓雙11美粧榜單（正式期）TOP10分別為珀萊雅、歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛、海藍之謎、赫蓮娜、修麗可、SK-II、薇諾娜和OLAY；抖音雙11美粧榜單（全周期）TOP10分別為珀萊雅、韓束、歐萊雅、可復美、雅詩蘭黛、后、赫蓮娜、海藍之謎、自然堂和OLAY。其中，國際品牌持續發力，表現相對穩定，在淘寶、抖音美粧榜單中分別佔有8席和4席。而國貨品牌中，國貨龍頭珀萊雅位居天貓、抖音兩大美粧榜單榜首，銷售額同比增長10%+、60%+，表現亮眼；韓束超越歐萊雅、雅詩蘭黛等眾多國際品牌位列抖音美粧榜單第二，總銷售額超11.07億元，國貨龍頭地位進一步夯實。此外，入圍榜單TOP10的國貨品牌還有薇諾娜、可復美和自然堂。

投資建議：整體而言，在大促周期拉長、去年同期低基數以及湊單比例提升背景下，美粧大盤明顯回暖，國貨替代邏輯延續。持續看好品牌力、產品力不斷提升的國貨美粧龍頭珀萊雅，以及新品快速放量的嬰童護理賽道龍頭潤本股份。維持行業「同步大市」評級。

風險提示：行業競爭加劇風險；行業景氣度下行風險等。