【華龍基金】2024年三季度基金持倉數據觀察：增持港股與創業板，房地產與計算機資金配置邊際回暖

（來源：華龍證券研究）

截至2024年10月25日，公募基金三季報已全部披露完畢。我們將結合公募基金三季度業績及持倉情況，從資產配置、板塊、行業及個股等方面對權益型基金進行持倉分析。本報告涉及的主動權益型基金主要包括Wind公募基金二級分類中的：普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金。

• 主動權益型基金報告期內業績表現：回顧2024年一至三季度主動權益基金的業績表現，收益率均由負轉正，但截至9月末，YTD均未跑贏滬深300指數。從業績彈性來看，普通股票型強於偏股混合型強於靈活配置型。

• 大類資產配置：增配權益，減配債券與現金。各類基金2024年三季度均增配股票資產，減配了債券與現金。債券資產減配比例較多，或與三季度債市走勢轉弱有關。從產品類型來看，普通股票型基金減配債券比例最大，環比下降21.14%，配置比例接近三年內最低水平。靈活配置型基金權益倉位增加比例最大，環比增加2.24%，結束了自2023年三季度以來連續減配權益資產的趨勢。

• 板塊配置：增配創業板與港股。橫向對比三季度三類產品的板塊配置比例，除北證外，其余各板塊的配置方向均相同，僅程度不同。創業板、港股與科創板的配置比例具有提升，其中創業板結束了連續多期減配的趨勢。主板均有減配，其中減配幅度最大的是普通股票型。

• 行業配置：關注資金的邊際變化與趨勢。從靜態指標來看，電子、電力設備、醫藥、食品飲料等仍然是機構三季度的配置重點。需要關注的是動態指標，更能觀察到機構行業配置的趨勢，通過分析行業市值變化情況、配置比例邊際變化、相對標準配置比例變動分析，我們認為三季度機構對於計算機以及房地產行業的配置趨勢有邊際回暖的跡象，值得保持關注。

• 個股配置：電力設備、家用電器以及非銀金融龍頭受關注。從重倉個股的變化趨勢以及持倉數量來看，各類型基金在三季度對於行業龍頭的選擇相對一致，主要集中於：電力設備、家電以及非銀金融的龍頭股。主要涉及：寧德時代、陽光電源、美的集團、格力電器、中國平安、中國太保等標的。

• 持倉集中度：行業與個股的集中度持續提升。各類型基金不論從行業還是個股層面均有不同幅度的提升，説明基金行業配置趨同，個股也在向龍頭集中。另一方面基金的配置趨勢也會推升相關行業與個股的價格抬升，形成資金共振的局面。

• 統計數據偏差風險；市場風險；政策風險；宏觀經濟變化風險；系統性風險；特別提示：基金過往業績不代表未來表現；本報告涉及的基金不構成投資建議。 

正文

1.主動權益型基金報告期內的業績表現

我們將主動權益基金報告期內業績評價分為兩個觀察維度：絕對回報與相對回報。

絕對回報是指：在報告期內各類型基金平均收益率。相對回報是指：在報告期內各類型基金跑贏基準數量佔比。絕對回報有利於通過橫向及縱向的觀察來比較各類基金的業績表現，相對回報則更側重於分析結構變化，進而梳理基金業績表現不同的原因。

絕對回報：主動權益型基金報告期內（2024Q3，下同）平均回報均為正值。主要是因為國慶節前A股大幅反彈，權益資產因此收益增厚，公募基金淨值大幅回血。回顧2024年一至三季度主動權益基金的業績表現，收益率均由負轉正，但截至9月末，YTD均未跑贏滬深300指數。從業績彈性來看，普通股票型強於偏股混合型強於靈活配置型。

相對回報：從主動權益型基金跑贏基準數量佔比來看，普通股票型與偏股混合型基金環比下降，靈活配置型環比上升。下降幅度最大的是普通股票型，由2季度跑贏佔比57.92%下降至27.56%，偏股混合由42.14%降至30.43%，靈活配置型略有上升，由40.30%上升至41.77%。我們分析基金在3季末相對回報大面積下降的原因主要包括：1.核心指數啟動猛、漲幅高、漲速快。滬深300指數自「924」至「930」，5個交易日漲幅達25.06%，大部分主動權益基金來不及調倉換股跟上市場節奏，導致其業績雖有回血，但遠不及指數的反彈力度。2.觀察基金二級分類，權益資產配置比例越高的品種，跑贏基準的佔比反而越低，我們認為是由於業績基準的配置比例不同所致，權益資產佔比越高，其整體收益率受厚尾影響的概率越大，當指數出現結構性領漲時，基金業績或會跑輸基準。

2. 大類資產配置：增配股票，減配債券與現金

普通股票型基金：2024年三季度股票增配至88.75%，較上一季度增配了0.96%，環比增加1.09%。債券配置比例下降至1.38%，前值為1.75%，環比下降21.14%，同時減配現金至8.22%，前值為9.21%，環比下降10.75%。

偏股混合型基金：2024年三季度股票增配至86.30%，較上一季度增配了0.36%，環比增加0.42%。債券配置比例下降至1.85%，前值為2.20%，環比下降15.91%，同時減配現金至9.02%，前值為9.90%，環比下降8.89%。

靈活配置型基金：2024年三季度股票增配至74.73%，較上一季度增配了1.64%,環比增加2.24%。債券配置比例下降至13.11%，前值為14.57%，環比下降10.02%，同時減配現金至8.63%，前值為9.46%，環比下降8.77%。

小結：各類基金均增配股票資產，減配了債券與現金。債券資產減配比例較多，或與三季度債市走勢轉弱有關。從產品類型來看，普通股票型基金減配債券比例最大，環比下降21.14%，配置比例接近三年內最低水平。靈活配置型基金權益倉位增加比例最大，環比增加2.24%，結束了自2023年一季度以來連續減配權益資產的趨勢。

3. 板塊配置：增配創業板與港股，減配主板  

我們將板塊分為五類，包括：A股主板、創業板、科創板、北證以及港股主板，並選擇了對應板塊的核心指數做為觀察標的，分別是：滬深300、創業板指、科創50、恆生指數、北證50等。

3.1. 各板塊報告期市場表現

2024年三季度，各板塊核心指數均有不同程度的反彈，其中反彈力度最強的是創業板指，報告期內漲幅為29.21%。從一至三季度漲跌幅來看，恆生指數（23.97%）表現優於其他板塊。

3.2. 各類型基金板塊配置比例及變動情況

從各類型基金報告期內板塊配置比例來看，普通股票型與偏股混合型的配置結構一致：主板>創業板>港股>科創板>北證。與以上兩類產品不同，靈活配置型基金中科創板佔比較高，板塊的配置結構為：主板＞創業板＞科創板＞港股＞北證。分基金類型來看：

普通股票型基金：創業板的配置比例略有抬升，且持續增持港股，主板配置比例大幅下滑從前值的63.23%下降至59.36%。從環比來看，創業板增配幅度最大，增幅14.31%，主板環比減配3.87%，降幅6.12%。

偏股混合型基金：創業板增配幅度較大，主板的配置比例持續下滑。剔除北證低基數影響，創業板環比變動值最大，本期17.66%，上期15.72%，環比增配1.94%，增幅12.37%。主板配置比例持續下降，較上季度下滑3.42%，降幅為5.54%。

靈活配置型基金：減配了主板與北證，其中主板從上期的70.99%，降至67.94%，減配了3.05%，降幅為4.29%。增配幅度較大的是創業板與港股，其中創業板的配置比例增加了1.84%，增幅12.47%，港股增配0.62%，增幅12.54%。

小結：橫向對比三類產品的板塊配置比例，除北證外，其余各板塊的配置方向均相同，僅程度不同。創業板、港股與科創板的配置比例具有提升，其中創業板結束了連續多期減配的趨勢。主板均有減配，其中減配幅度最大的是普通股票型。

4. 行業配置：關注資金變動趨勢，計算機與房地產邊際回暖 

我們按照申萬一級行業對各類型基金的行業配置比例變化情況進行分析。

4.1. 申萬一級行業報告期內市場表現

從行業角度分析，三季度報告期內31個申萬一級行業均收漲。其中非銀金融（41.67%）、房地產（33.05%）、綜合（31.20%）、商貿零售（27.50%）漲幅居前，煤炭（1.24%）、石油石化（2.00%）、公用事業（2.95%）、農林牧漁（9.20%）以及銀行（9.31%）漲幅靠后。從時間序列來看，僅四個紅利行業：煤炭、石油石化、公用事業及銀行的當期漲幅未超過前期，其余各行業當期漲幅均為近一年最高。

4.2. 分基金類型的行業持倉分析

爲了更好的觀察公募基金行業持倉靜態與動態的數據，我們設置了五個觀察維度，分別包括：

靜態數據：重倉行業排序，靜態分析各類型基金報告期內市值排序情況，重點觀察分析當期基金重倉的行業。

動態數據：按照時序分析報告期內行業的環比變化、邊際變化、相對標準變化等。旨在通過動態數據比較分析機構的行業配置趨勢。主要包括：

1)行業配置比例環比變化：按時間序列環比分析公募基金行業持倉比例變動情況，重點監測增減幅度較大的行業，與當期行業市場表現的動態關係以及通過市值環比變化分析機構的主動配置意願。

2)機構主動配置行為：通常，行業配置比例的變化主要由兩個原因構成：1.機構配置行為；2.行業本身市值抬升。因此，在行業持倉分析中，我們須盡力分離以上兩種因素，減少將市值抬升誤判為機構行為的概率。為此我們設置了市值環比變動率（市值環比變動率=（當期市值-前期市值）/前期市值，%），並與當期行業市場漲跌幅進行對比，當市值環比變動率＞市場漲跌幅時，我們認為機構主動配置佔主導的概率較大，反之則反。故我們將市值變動率與行業漲跌幅的差額統一歸因為機構主動配置行為。

3)行業配置邊際變動：觀察行業持倉比例變化的速度，主要包括四個維度：1.加速增配：表示機構持續堅定看多該行業；2.增配減速：表示機構態度樂觀偏保守；3.減配減速：機構有空翻多的趨勢；4.加速減配：機構離場意願較大。

4)相對標準配置比例變化：機構的超配與低配也是市場經常討論與關注的維度，我們將公募基金行業持倉比例與市場標準配置比例進行動態比較分析，以發現趨勢為主要研究目的。與3）行業配置邊際變動指標類似，相對配置比例的方向與程度也有四類情形（超配增配，超配減配，低配增配，低配減配）。與前者的區別是，相對標準比例考量了行業在整體市場中的配置比例，是一個相對指標，與絕對指標相比，該指標可以通過市場相對水位的變化來觀察機構對行業配置的熱度。

4.2.1. 普通股票型基金

1）重倉市值配置比例

普通股票型基金本報告期重倉前五的行業：醫藥生物（15.97%）、電力設備（14.00%）、電子（11.00%）、食品飲料（8.24%）和汽車（6.62%）。前五行業的持倉集中度55.83%，前十集中度77.30%。

2）行業配置比例環比變化

從行業配置比例環比變動情況來看，三季度普通股票型基金增配前五的行業分別是電力設備（+2.04%）、家用電器（+1.21%）、汽車（+1.08%）、商貿零售（+0.86%）和非銀金融（+0.62%），減持幅度較大的分別是電子（-1.44%）、公用事業（-1.25%）、食品飲料（-0.84%）、石油石化（-0.63%）和農林牧漁（-0.57%）。

觀察機構主動配置行為指標，機構在三季度主動配置意願較高的行業包括:商貿零售（1057.10%）、非銀金融（89.07%）、建築材料（37.55%）、家用電器（22.72%）等，主動配置意願較低的行業：農林牧漁（-33.07%）、美容護理（-27.92%）、煤炭（-27.57%）、石油石化（-27.40%）等。值得關注的是商貿零售的配置比例變動幅度較大，且前期基數較低，故我們觀察了該行業主要配置的個股，以普通股票型基金為例，基金配置的商貿零售個股共10只，合計持倉市值27.12億，市值第一的是阿里巴巴，持倉市值22.48億，單隻個股持倉佔比82.91%，機構在三季度集體重倉阿里巴巴是造成商貿零售行業配置比例大幅上升的主要因素。我們認為個股權重過大會影響行業比較的失真，所以在下文的分析中，商貿零售的相對變化將不納入行業比較分析。

若結合配置比例環比變動分析，可以發現大部分增配行業屬於市值抬升與機構主動配置共同作用的結果。另外，三季度屬於行業普漲格局，減配行業均可歸因為機構配置行為。在分析中我們觀察到還有兩類情況需要格外關注：1.雖然配置比例屬於增配，但市值變動＜市場表現的行業；2.雖然減配，但市值環比增加的行業。第一類如市值變動小於市場表現的行業有：醫藥生物、計算機，其中醫藥生物配置比例屬於增配，但市值變化率（15.76%）不及市場表現（17.62%），我們認為醫藥的增配更多是由於市值抬升造成的，而不屬於機構行為，同理計算機亦是。第二類，減配但市值環比增加的行業有：食品飲料、通信、機械設備、國防軍工及交通運輸，以上幾個行業市值變動率雖為正值，但均小於市場表現，如：交通運輸市值增加了5.29%，當期市場漲幅11.29%，我們認為機構對以上行業的減配意願相較於其他減配行業是較弱的。

3）行業配置邊際變化

觀察行業配置比例環比邊際變化，加速增配的行業：汽車、家電、房地產等；增配減速的行業:通信、銀行、交運、公用事業等；加速減配的行業：農林牧漁、煤炭等；減配減速的行業：醫藥生物、食品飲料、機械設備、計算機、非銀金融等。

4)相對配置比例變化

從相對行業配置比例的角度來看，三季度超配+增配的行業：醫藥生物、電力設備、家用電器、汽車等；低配+減配的行業：銀行、石油石化、交通運輸、基礎化工、煤炭、建築裝飾、公用事業等；超配+減配的行業：通信、電子、食品飲料等；低配+增配的行業：非銀金融、基礎化工、房地產等。

普通股票型基金三季報行業配置特徵分析：從靜態指標來看，機構重倉配置行業變化不大，仍集中於醫藥、電力設備、電子、食品飲料等行業，其中電子行業在經過連續四期的增倉之后，最新一期出現減倉趨勢。從動態指標來看，機構主動配置意願較高的行業分別是：非銀金融、建築材料、家用電器等。觀察動態指標的邊際變化，醫藥、計算機、機械減配趨勢放緩，紅利相關的行業如公用事業、石油石化、煤炭等，機構主要以減持迴避為主。另外，家電、汽車等是機構在三季度重點配置的行業。觀察相對標準行業配置比例來看，僅美容護理與農林牧漁由超配變為低配，其余各行業三季度相對配置比例沒有發生方向性的變化，趨勢差異僅存在於超/低的比例有變動。醫藥仍然超配、銀行依舊低配，我們認為趨勢仍然是觀察的核心，整體來看，三季度機構偏好：汽車、家電以及電力設備等，迴避：公用事業、石油石化、煤炭、美容護理、農林牧漁等。計算機、醫藥、機械設備、非銀金融等行業機構態度中性偏暖。

4.2.2. 偏股混合型基金

1）重倉市值配置比例

偏股混合型基金本報告期重倉前五的行業：電子（13.94%）、電力設備（10.19%）、醫藥生物（10.05%）、食品飲料（9.51%）和汽車（5.56%）。前五行業的持倉集中度49.25%，前十集中度70.88%。

2）行業配置比例環比變化

偏股混合型基金增配前五的行業分別是電力設備（+1.94%）、商貿零售（+0.90%）、非銀金融（+0.73%）、汽車（+0.68%）和社會服務（+0.65%），減持幅度較大的分別是公用事業（-1.33%）、石油石化（-1.22%）、電子（-0.68%）、有色金屬（-0.62%）、食品飲料（-0.52%）。從機構主動配置行為來看，非銀金融、房地產、社會服務等行業機構配置意願較強。公用事業、石油石化、鋼鐵、輕工製造等行業機構配置意願較低。

結合配置比例環比變化分析，醫藥生物、電子、計算機、食品飲料等行業機構雖有減配，但減配意願相對偏弱。

3）行業配置邊際變動

觀察行業配置比例環比邊際變化，加速增配的行業：汽車、非銀金融及房地產等；增配減速的行業:傳媒、通信等；加速減配的行業：環保、輕工製造、石油石化等；減配減速的行業：醫藥生物、食品飲料、計算機等行業。

4) 相對配置比例變化

從相對行業配置比例的角度來看，三季度超配+增配的行業：電力設備、傳媒、家用電器、社會服務和汽車等；低配+減配的行業：機械設備、公用事業、石油石化、建築裝飾、交通運輸、煤炭等；超配+減配的行業：機械設備電子、醫藥生物、通信、食品飲料等；低配+增配的行業：銀行、非銀金融、房地產等。

偏股混合型行業配置特徵分析：從靜態指標來看，重倉行業仍以電子、電力設備、醫藥生物食品飲料為主。從動態指標來看，機構主動配置意願較高的行業如非銀金融、房地產、汽車等行業機構在配置比例上也呈正向的趨勢發展，我們認為機構對以上行業的后市表現預期較強。另外，醫藥生物、食品飲料以及計算機的配置比例正在邊際轉暖，我們從資金及情緒角度觀察，認為以上行業正處於底部區間，市場或許正在等待一個反轉的時機。另一方面，通信、傳媒、輕工製造、環保等行業機構配置趨於謹慎。

4.2.3. 靈活配置型基金

1）重倉市值配置比例

靈活配置型基金本報告期重倉前五的行業：電子（13.91%）、電力設備（10.49%）、醫藥生物（8.99%）、有色金屬（7.47%）和通信（5.97%）。前五行業的持倉集中度46.83%，前十集中度69.45%。

2）行業配置比例環比變化

靈活配置型基金增配前五的行業分別是電力設備（+1.67%）、非銀金融（+1.36%）、房地產（+0.77%）、傳媒（+0.38%）和汽車（+0.29%），減持幅度較大的分別是石油石化（-1.00%）、公用事業（-0.89%）、有色金屬（-0.75%）、機械設備（-0.62%）和基礎化工（-0.43%）。從機構主動配置行為來看，非銀金融、房地產、社會服務等行業機構配置意願較強。鋼鐵、石油石化、美容護理等行業機構配置意願較低。

結合配置比例環比變化分析，電子、計算機、食品飲料、交運等行業機構雖有減配，但減配意願相對偏弱。

3）行業配置邊際變動

觀察行業配置比例環比邊際變化，加速增配的行業：汽車、非銀金融等；增配減速的行業：通信、銀行、傳媒等；加速減配的行業：建築裝飾、煤炭等；減配減速的行業：房地產、計算機、農林牧漁等行業。

4) 相對配置比例變化

從相對行業配置比例的角度來看，三季度超配+增配的行業有：電力設備、房地產、社會服務和汽車等；低配+減配的行業包括：農林牧漁、機械設備、基礎化工、美容護理等；超配+減配的行業包括：電子、有色金屬等，低配+增配的行業：非銀金融等。

靈活配置型行業配置特徵分析：從靜態指標來看，重倉行業包括：電子（13.91%）、電力設備（10.49%）、醫藥生物（8.99%）、有色金屬（7.47%）和通信（5.97%）。從動態指標來看，機構主動配置意願較強的行業集中於如非銀金融、房地產、汽車等行業。邊際上看，房地產、計算機的配置比例正在邊際轉暖。另一方面，機械設備、基礎化工等行業機構配置趨於謹慎。農林牧漁在邊際變化與相對配置比例2個指標中趨勢出現背離，我們分析主要原因是機構仍然以減配為主，連續4個報告期減配趨勢有所減緩，但其減配的比例較行業標準變動仍然較大，加上低基數的影響故造成數據背離。

5. 個股配置：電力設備、家用電器與非銀金融龍頭受關注

5.1. 持倉總市值排序：美的集團提升，貴州茅臺下降

我們按照重倉個股持倉總市值進行排序，分基金類型觀察分析總市值前十的個股變動情況。其中，普通股票型重倉個股中，排名前三的個股依次是：寧德時代、美的集團與騰訊控股。較前一季度美的集團與騰訊控股市值排序提升，貴州茅臺跌出前三。其他個股市值排序提升較大的是陽光電源、格力電器與比亞迪，均為本報告期新進前十，立訊精密排序降幅較大。

偏股混合型重倉個股中，貴州茅臺從市值第一降至第三，市值前三的個股分別是：寧德時代、騰訊控股、貴州茅臺。市值排序提升較大的是陽光電源、美團及五糧液。

靈活配置型重倉個股中，前三名分別是寧德時代、立訊精密與紫金礦業，市值排序提升較大的是比亞迪、陽光電源與保利發展，均為本季度新進前十。

5.2. 持有基金數量變動分析：增持陽光電源、阿里巴巴與寧德時代

按照持有基金數量變動情況分析，不同基金類型持有數量增加的行業略有差異。整體來看，各類型基金均不同程度的增持了陽光電源、阿里巴巴、寧德時代等證券。

其中普通股票型基金持有數量增加最多的個股分別是陽光電源、阿里巴巴與格力電器，重點增持個股涉及的行業主要集中在：電力設備、家用電器、非銀金融等行業，在增持數量前十的個股中，陽光電源區間表現最好，三季度漲幅達60.54%；

偏股混合型基金持有數量增加較多的個股分別是：阿里巴巴、陽光電源、寧德時代，重點增持個股涉及行業多集中於：電力設備、家用電器與非銀金融。其中區間表現最好的是陽光電源，三季度漲幅60.54%；

靈活配置型基金持有數量增加較多的個股分別是：寧德時代、陽光電源與美的集團，重點增持個股涉及行業包括電力設備、非銀金融等。其中區間表現最好的個股是陽光電源。

5.3. 小結：電力設備、家電與非銀金融龍頭受機構關注

從重倉個股的變化趨勢以及持倉數量來看，各類型基金在三季度對於行業龍頭的選擇相對一致，主要集中於：電力設備、家電以及非銀金融的龍頭股。主要涉及如：寧德時代、陽光電源、美的集團、格力電器、中國平安、中國太保等標的。

6. 持倉集中度分析：行業與個股的集中度持續提升

6.1. 行業持倉集中度環比上升

我們根據各類型基金持倉總市值排序，排名前五的行業市值佔比越大，行業集中度越高。從統計結果來看，權益倉位越重的基金類型行業集中度越高。 

三季度各類型基金行業集中度均有提升。其中普通股票型基金集中度55.83%，前值55.00%，環比提升了0.82%，偏股混合型基金49.25%，前值48.42%，環比提升了0.83%，靈活配置型基金46.83%，前值46.11%，環比提升0.72%。

6.2. 重倉個股集中度環比提升

以個股市值排序計算前十重倉股的集中度，各類型基金的重倉個股集中度也有不同程度的上升。其中普通股票型個股集中度較前值大幅攀升，從18.46%攀升至21.26%。偏股混合型個股集中度19.83%，較上季度上升1.07%，靈活配置型個股集中度18.78%，較上季度上升1.69%。

6.3. 小結：行業與個股的集中度持續提升

各類型基金不論從行業還是個股層面均有不同幅度的提升，説明基金行業配置趨同，個股也在向龍頭集中。另一方面基金的配置趨勢也會推升相關行業與個股的價格抬升，形成資金共振的局面。優勢是資金合力更能帶動市場情緒、發現投資主線、賺錢效應更佳。風險是賽道擁擠容易形成行業及個股的估值溢價及股票價格高位盤整。

7. 風險提示 

7.1. 統計數據偏差風險：本報告是基於歷史數據進行的客觀分析，且數據均引用自第三方數據庫，存在第三方數據 或統計錯漏導致的結果偏差風險；

7.2. 市場風險：本報告是基於公募基金過往業績及持倉進行的數據分析，存在公募基金已披露數據與目前市場信息錯配風險。

7.3. 政策風險：由監管政策變化或者收緊導致的行業風險；

7.4. 宏觀經濟變化風險：國內外經濟形勢風雲變化，地緣政治多變，由此引發的宏觀經濟風險；

7.5. 系統性風險：國內外市場系統性風險；

7.6. 特別提示：基金過往業績不代表未來表現；本報告涉及的基金不構成投資建議。

本文摘自報告：《2024年三季度基金持倉數據觀察：增持港股與創業板，房地產與計算機資金配置邊際回暖》

報告發布日期：2024年11月18日

報告發布機構：華龍證券

分析師：陳   霽 S0230521030003