商貿零售行業：醫美化粧品10月月報：雙11大促淘系平臺回暖 功效與實力兼具的國貨美粧品牌表現突出

板塊行情回顧

醫美（選取13 家上市公司）：10 月個股漲幅靠前為美麗田園醫療健康（+59.3%）、江蘇吳中（+22.7%）、科笛-B（+17.9%）；化粧品（選取18 家上市公司）：10月個股漲幅靠前為鉅子生物（+51.7%）、芭薇股份（+46.6%）、上美股份（+36.8%）。

醫美：創新醫美產品出海蓄勢待發，未來空間廣闊錦波生物旗下重組Ⅲ型人源化膠原蛋白皮下填充劑Ayouth 獲得越南衞生部頒發的D 類醫療器械註冊證（相當於我國械III 證書）、美柏生物含有ECM 重組人膠原蛋白成分的「膠原蛋白傷口護理凝膠」產品取得越南B 類醫療器械註冊證，我們認為，錦波生物等企業在重組膠原這一細分領域擁有創新優勢，有望通過出海打開更廣闊成長空間。此外，復向美學與韓國知名醫美企業GCS 株式會社簽署絲素蛋白美學產品全球授權合作協議，該合作為我國首個醫美原創產品對海外發達國家的License Out，即使是醫美行業較發達的韓國也會在我國的創新醫美產品之中尋求機會，亦説明我國醫美創新產品擁有較強吸引力，未來空間廣闊。

化粧品：雙11 大促淘系平臺回暖，功效與實力兼具的國貨美粧品牌表現突出雙十一大促落下帷幕，根據星圖數據，2024 年雙11 大促個護美粧銷售額為963億元，同比增長22.5%，在大促周期拉長、平臺補貼力度加大的背景下，雙11期間美粧類目表現較好。（1）從平臺角度看，淘系/抖音/京東美粧GMV 分別同比增長25.8%/21.6%/10.5%，淘系表現突出，長期來看依舊是品牌的增長突破點。

（2）從品牌端看，國際美粧大盤整體表現有所回暖，功效與實力兼具的國貨美粧品牌表現突出，具體而言，珀萊雅品牌在天貓、抖音、京東三大平臺均問鼎國貨美粧TOP1，鉅子生物旗下可復美和可麗金在線上全渠道GMV 分別同比增長超80%/150%，上美股份旗下韓束新品X 肽面霜在天貓起勢較好，品牌在全周期抖音品牌自播榜和大促正式期總榜位居TOP1；此外，88VIP 用户持續擴容、消費意願不斷提升帶動如海藍之謎等高端品牌增長亮眼。

投資建議：看好頭部國貨美粧品牌份額持續提升（1）醫美：新品問世有望帶來增長新動力，關注差異化佈局的上游廠商，重點推薦愛美客（看好差異化單品表現，未來平臺化有望實現長期增長）、科笛-B（管線推進疊加外延拓展有望打開成長空間）；（2）化粧品：行業承壓下各品牌持續分化，看好綜合實力強勁的國貨龍頭，重點推薦潤本股份（「驅蚊+嬰童護理」細分龍頭，拓品類、拓渠道持續成長）、上美股份（主品牌韓束勢能強勁，產品+渠道+品牌多維持續成長）、鉅子生物（粧品業務亮眼，期待后續醫美管線落地）。展望后續，兼顧價盤&投放效率的基礎上，實現銷售持續增長、份額不斷提升、排名穩居前排的品牌更值得關注。

風險提示：消費復甦不及預期；競爭加劇；政策風險。