【華言金語1120】消費電子行業快報&財政數據點評

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（來源：華金證券研究）

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電子團隊：華金證券-電子-行業快報-消費電子-多廠商新品頻發佈，AI音頻眼鏡崛起

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宏觀&金融&地產團隊：華金證券-宏觀-化債已經加速，置換快於投資——財政數據點評（2024.10）

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華金證券-電子-行業快報-消費電子-多廠商新品頻發佈，AI音頻眼鏡崛起

Looktech：腕錶旋鈕設計引入智能眼鏡，智能體小程序平臺引入開創智能眼鏡全新商業模式。11月16日，Looktech舉辦了新品發佈會，正式發佈其AI智能眼鏡，通過旋鈕交互和智能體小程序等創新設計，展現智能眼鏡與AI結合全新可能。（1）眼鏡：採用TR90鏡身和鈦合金腳鏈的輕量化設計，使得整機重量僅為37克，幾乎與普通寬邊眼鏡重量相當。對於近視用户Looktech也會為用户提供工廠的定製配件服務。（2）耳機：開放式耳機設計不僅提供了清晰的通話和音樂體驗，還能讓用户保持對周圍環境的感知。（3）相機：配備1300萬像素攝像頭，支持2K視頻錄製和4K照片拍攝，並具備超級防抖和水平校正功能。（4）AI助手Memo：Memo基於大語言模型，具備自然對話和記憶功能，可全天候為用户提供服務，實時查詢新聞、天氣、電影等信息。同時，Memo能夠識別博物館展品、外語路牌和植物，為用户提供全面的導覽與支持，讓日常生活變得更加便利與智能。在日常使用中，Memo支持多語言實時翻譯、會議內容記錄與摘要生成、飲食健康管理等功能，還可以根據用户需求調整個性化語音音色。Memo通過豐富的智能體小程序，滿足用户在各種場景中多樣需求。

小度（百度）：首款內置中文大模型的原生AI眼鏡正式亮相，AI功能為眼鏡主要賣點。該款眼鏡重量為45g，續航時間達到56小時，能連續聽歌5小時以上，且配備支持自定義功能使用實體按鍵。同時，為保證用户的語音交互體驗，還搭載四陣列麥克風以及定製的開放式放漏音揚聲器單元。眼鏡搭載1600萬像素攝像頭，成為連接用户需求和眼鏡AI功能的重要橋樑之，用户還可以隨時隨地通過語音交互，讓眼鏡拍照、錄視頻。AI功能詳解：融合百度地圖位置服務能力，並結合視覺和定位技術，回答用户問題，不僅限於旅行途中，日常生活中用户路邊隨意看到的事物，都可以通過「AI問答」獲得答案，小度AI眼鏡與百度搜索、百度百科聯手，讓用户真正實現「所見即所知」。小度AI眼鏡還能成為用户旅行中的氛圍烘托神器，可以基於用户此時面前的場景，智能推薦應景的音樂。在跨語言交流場景下，小度AI眼鏡可以實時翻譯，並智能分析拍照內容，幫用户進行快速總結和提煉。用户開會、讀書過程中，如果需要進行摘抄記錄，就無需使用其他設備，用手指一點，眼鏡就可將該部分重點內容加入備忘錄。

Rokid Glasses：攜手阿里（通義千問）、暴龍眼鏡塑造時刻有型AI音頻眼鏡。（1）攝像頭：攝像頭的加入，將進一步拓展眼鏡的應用場景，特別是在結合AI大模型的背景下，通過對圖像圖形的理解，幫助用户識別物體、翻譯圖形文字、挖掘更多深度信息，並通過近眼顯示系統（畫面），或者揚聲器進行信息輸出。（2）光學方案：Micro LED +衍射光波導，雙目顯示。單綠色Micro-LED較為成熟，不僅面板亮度可以達到1000萬nits，且功耗較低，最終構建的單色光引擎體積僅綠豆粒大小，適合輕量級時尚AR眼鏡。（3）AI：通義千問支持視頻、圖像、文字和語音等多種內容輸入，通過快速識別攝像頭捕捉到的物體或場景，通義千問能夠進行分析判斷，並通過語音或視覺反饋為用户提供相關信息。（4）暴龍眼鏡：根據上海勉盛數據，在中國三十一個省、自治區及直轄市鋪設銷售網點40000余家，涵蓋時尚百貨店、商場及專業眼鏡門店。根據VR陀螺引用艾瑞諮詢2023年中國眼鏡行業白皮書顯示，在消費者對眼鏡品牌的認知度情況中，排名前三的品牌分別是暴龍、海倫凱勒和雷朋，其中暴龍眼鏡品牌認知度最高，佔比超六成。

投資建議：智能可穿戴設備的需求增長，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在將AI音頻眼鏡推向更廣的市場。在短期內AR眼鏡用户畫像較為模糊背景下，智能音頻眼鏡以替代耳機功能為切入口，以眼鏡（矯正視力/裝飾）為載體，搭配AI提高體驗與賣點，有望開闢音頻新賽道。建議關注進入各產品供應鏈或有相關技術儲備廠商。如，光學：水晶光電、歌爾股份、歐菲光、韋爾股份（豪威科技）；組裝：歌爾股份、億道信息、天健股份、龍旗科技、佳禾智能等；存儲：兆易創新；攝像頭：韋爾股份、舜宇光學科技等；SoC：恆玄科技、瑞芯微、炬芯科技等；結構件：傑美特、長盈精密；屏幕：京東方-A、華燦光電、JBD（未上市）；終端廠：Rokid （未上市）、雷鳥創新（未上市）、Xreal （未上市）。

風險提示：技術演進軌道與產業生態尚未定型風險；對前瞻重點技術產業化進程敏感性不強風險；內容生態建設不及預期風險；下游需求不及預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年11月18日已經發布的研究報告《華金證券-電子-行業快報-消費電子-多廠商新品頻發佈，AI音頻眼鏡崛起》（分析師：孫遠峰、王海維；執業編號：S0910522120001、S0910523020005），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

宏觀&金融&地產團隊

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華金證券-宏觀-化債已經加速，置換快於投資——財政數據點評（2024.10）

投資要點

一般公共預算：消費大幅改善推動税收收入增速轉正；支出增速連續大幅抬升投資相關領域增幅更大。10月一般公共預算收入2.19萬億，同比上行3.0個百分點至5.5%，連續第二個月改善並創近16個月以來最高增速。當月主要拉動因素從非税收入轉為税收，后者時隔10個月首度增速轉正，單月最大的改善來自增值税和消費税，兩類稅種對當月財政收入同比的貢獻分別大幅改善3.8和2.4個百分點，明顯體現了9月以來財政加碼補貼對汽車家電等耐用消費品的需求拉動作用。隨着補貼的持續推進和竣工交付速度的逐步提升，預計年內后兩個月與耐用消費品相關度較高的增值税、消費税、企業所得税等稅種收入或穩定於較高增長區間。支出方面，10月一般公共預算支出同比大幅上行5.2個百分點至10.4%，連續第二個月以超過收入端的幅度加快支出。其中與投資相關度較高的農林水、城鄉社區節能環保和交通運輸大類均延續了大幅改善趨勢，對當月財政支出增速的貢獻分別再度大幅提升4.1和1.3個百分點；與一般預算內政府消費和轉移支付相關度更高的教科文、社保就業、衞生健康等類別支出均有一定的貢獻提升。

政府性基金預算：土地出讓活躍度短期改善收入跌幅收窄；支出增速飆升遠超基建投資，隱債置換或已開始加速。10月政府性基金預算收入同比跌幅再度收窄4.2個百分點至-10.0%，其中土地出讓金收入跌幅收窄達8.3個百分點至-10.5%，9月底以來陸續落地的各項房地產市場放松政策對土地成交活躍度形成一定短期提振，但在潛在庫存仍大、需求趨勢尚未扭轉、供給嚴控增量的大環境下，土地出讓金可持續改善的動能當前仍然不強。10月政府性基金預算支出同比大幅上行13.7個百分點至47.9%，創2022年4月以來最高記錄，但土地出讓金收入相關的支出拉動卻下行2.3個百分點。結合9-10月廣義基建投資單月同比增速稍高於9%但大幅低於同期政府性基金預算支出增速的罕見分化情形綜合分析，顯示出專項債等政府債務類資金以及非土地收入類的政府性基金收入在這兩個月間用於隱債置換的支出或已經開始明顯加速，從而可更多用於新增基建投資的資金增速相對温和，並且被隱債佔用的企業債務也開始加快償還，總體宏觀槓桿率保持原增長趨勢的同時，企業與政府債務此消彼長。

廣義財政融資：專項債接近發完，置換債緊鑼密鼓，后兩月社融和貸款或顯著背離。財政部披露，至10月末，新增地方政府專項債已經完成發行進度的98%，但在當前地方政府債務風險加速化解、嚴控新增隱債的總體要求下，今年前10個月基建投資增速總體不高，持續凸顯出當前地方政府投資面臨的主要困難不是「資金荒」而是盈虧平衡要求提升后的「項目荒」，而這恰恰凸顯了本輪化債壓實地方責任、處置存量隱債優先的政策決心。最新批准的6萬億置換債務額度已經於近期快速下達至各地方，11-12月2萬億置換債將密集發行，預計在新增項目質量維持高要求的背景下，地方政府新增債務額度將可能首先實現對企業部門被隱債佔用的存款貸款融資進行置換的效果，從而可能出現社融存量增速持平而貸款余額增速大幅下滑的情形，基建投資增速預計與9-10月基本持平。

2025年財政政策的成色首先取決於本輪化債在存量隱債置換方面的質量，地方隱債處置越快，中央擴張赤字空間越大；基建投資增速則將由政府和企業債務此消彼長后的淨增量決定。化債方案牽動一般公共預算、政府性基金預算全局，提升債務質量、出清化解低效政府債務纔是平衡短期穩增長和長期可持續高增的合理目標。化債不是凍結存量隱債、等額增加投資支出，只有地方政府加快置換、化解企業部門長期被隱債佔用的低效率貸款等債務負擔，才能讓企業輕裝上陣，改善居民和企業收入預期，也才能為中央財政打開一般預算赤字率，增加包括兩新補貼和預算內投資在內的一般預算支出提供充足的財政空間。而基建投資增速將由政府債務置換企業債務、后者加快償還低效率被佔用貸款之后的淨增額，以及潛在新增項目盈虧平衡硬約束的滿足能力所最終決定。這意味着2025年我們預計經濟政策着力改善的內需循環將是消費和投資雙管齊下的，將是非常強調債務和匯率可持續性的，而並非因短期刺激難度較低就重回高債務槓桿投資拉動的老路。

風險提示：財政支出力度低於預期導致商品消費恢復力度低於預期風險。

>>以上內容節選自華金證券2024年11月18日已經發布的研究報告《華金證券-宏觀-化債已經加速，置換快於投資——財政數據點評（2024.10）》（分析師：秦泰；執業編號：S0910523080002），具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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