平安好醫生百億分紅資本局：大股東、公司雙贏 中小投資者淪為犧牲品？

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　　近日，平安好醫生宣佈建議宣派特別股息。據公告顯示，公司計劃向股東派發每股9.7港元的特別股息。目前，平安好醫生總股份數為1，118，812，900股，因此本次派發股息總額將達到108.5億港元。

　　本次派息資金來源於公司儲備的股份溢價賬目，即資本公積項目。根據開曼公司法，資本公積可用於支付分紅。截至2024年6月，平安好醫生股本溢價合計約203.43億元人民幣，其中注資產生的溢價為196.62億元人民幣，佔據主要部分。

　　募投項目投資額鋭減 百億分紅資金主要來源於IPO募資

　　從資金來源看，股份溢價主要源於公司IPO以及2020年配售發行新股。資料顯示，平安好醫生於2018年5月上市，共發行1.6億股，發行價格為54.80港元/股，合計募資約88億港元。

　　2020年，平安好醫生與配售代理瑞銀、摩根及平證證券訂立配售協議，配售8000萬股新股份，每股配售價98.20港元，配售事項的所得款項總額約為78.56億港元。而公司股本每股面值為0.000005美元，因而在歷次融資及IPO中形成了大額股本溢價。

　　在發佈派息報告的同日，公司同時發佈了變更所得款項用途的公告。公告顯示，截至公告披露，公司IPO募投項目「為潛在投資、收購境內公司以及海外拓展計劃提供資金」尚未動用資金達15.38億港元，「發展集團核心業務」項目未動用資金達78.28億港元。

　　上述兩項目變更后的所得款項淨額分配均縮減至5.45億港元，並新增「營運資金及一般公司用途」項目，變更后的所得款項淨額分配為82.76億港元，該部分新增項目資金將用於支付本次派發的特別股息，即派息資金大部分來源於IPO募集資金。

　　2020年配股時公司表示，相關資金將用於進一步發展集團的核心業務，包括但不限於進一步擴充自建醫療團隊，增加科技研發投入，豐富會員產品種類，拓寬銷售渠道網絡，以及潛在戰略投資等。

　　然而，從變更所得款項用途的公告中不難看出，當年畫的「餅」大多沒有實際投入，大量資金長期淤積於公司儲備賬目之中，或用於購買大股東平安集團的理財產品。2024年半年報顯示，平安好醫生理財金融資產近60億元，相關理財金融資產主要包括平安銀行、平安理財等發行的理財產品。

　　從業績表現看，高估值發行以及后續高位配售獲得海量募集資金后，公司后續的業務發展情況卻難言樂觀。儘管背靠大股東平安集團，公司仍陷入持續虧損，自上市起已經連虧六年。

　　2024上半年，公司大幅縮減期間費用，其中銷售及營銷費用3.67億元，同比減少18.6%；管理費用為3.95億元，同比減少47.8%，其中研發費用從去年同期的3.32億元減少一半至1.61億元。

　　同時，公司近幾年間一直不斷進行裁員。2020年，平安好醫生的員工數量曾高達4226人。2021年、2022年、2023年公司員工數逐年減少，各期內分別為3425人、2556人、1753人。2024年上半年，公司員工數進一步降至1446人。

　　在縮減期間費用、持續大幅裁員的背景下，公司勉強實現扭虧，2024年上半年期內歸母淨利潤為5664.8萬元，扣非歸母淨利潤仍為負數，數額為-2543.1萬元。業績表現持續低迷，公司股價也長期陰跌。上市之后，公司股價於2021年曾一度被炒高到148港元/股，目前已跌至14.64元/股，降幅超90%。

　　大股東、高管已高位減持 以股代息中小投資者淪為犧牲品？

　　通過本次大比例分紅派息，公司經營慘淡的代價或將悉數轉嫁於中小投資者，大股東、公司高管則已於前幾年的股價高點完成減持。

　　IPO前，平安好醫生的控股股東包括安鑫有限公司、平安集團、樂錦煊有限公司、高盛前董事總經理、鄭和資本管理有限公司主席羅肇華等。

　　其中，安鑫（為安科科技全資附屬公司，安科科技為平安集團全資擁有）直接持有平安好醫生46.2%股權，為公司最大股東。樂錦煊有限公司為特殊目的公司，旨在合併Le An Xin （PTC） Limited、幫騏鍵、Zheng He Pentagon Fund及Hop-Fast於平安好醫生的間接股權。

　　2019年5月，平安好醫生控股股東之一樂錦煊對其股東進行實物分派，樂錦煊股東將直接持有樂錦煊於分派前所持有的平安好醫生股份。2019年中報顯示，Le An Xin （PTC） Limited、幫騏鍵等出現在公司大股東名單。

　　2020年5月18日，平安好醫生在市值創下上市以后新高之際，董事會主席、執行董事及CEO王濤（金麒麟分析師）突然因個人原因離任。而據媒體報道，幫騏鍵的實際受益人正是中國平安的若干董事以及平安好醫生的6名董事，即王濤、姚波、蔡方方、李源祥、王文君及竇文偉組成。

　　隨后，相關大股東陸續減持平安好醫生股份，截至2024年中報，樂錦煊、幫騏鍵、Le An Xin （PTC） Limited等均已不在大股東名單之列。伴隨着大股東減持，公司業績表現低迷，公司股價也一路下跌，2020年配售發行股票的投資者以及中途入市的投資者均已損失慘重。

　　回到本次大比例分紅派息，公司上市時所獲得的募集資金大部分返還給了現有股東，但之前高價買入且於股價大幅下跌時選擇止損離場的投資者已形成永久性的損失。從股本結構看，第一大股東中國平安保險（集團）股份有限公司持股比例39.41%，歷史中均未進行減持，將成為本次分紅的最大贏家。

　　公告中提到，特別股息將以現金支付，惟合資格股東可選擇全部以新股份的形式收取特別股息。結合此前中國平安在陸金所控股派發特別股息中，選擇股票分紅方式收取相應股息的先例來看，中國平安等合資格股東同樣可能選擇不收取現金，而是「以股代息」，當年高估值增發股票、減持導致減少的持股比例又將以極低成本取回。

　　回顧平安好醫生過去幾年的歷史，公司通過IPO、高位配售獲得的營運資金，部分大股東及公司高管完成了高位套現，控股股東平安集團無論選擇現金分紅還是以股代息均能立於不敗之地，只有中小投資者在這場資本盛宴中蒙受損失，淪為公司發展的犧牲品。

　　事實上，除平安好醫生外，同屬「平安系」的陸金所、金融壹賬通等公司都普遍存在類似的合夥企業或離岸註冊公司，絕大部分是自然人股東，其大額分紅，以股代息的操作手法也與平安好醫生如出一轍。

　　結合陸金所、平安好醫生IPO市值畸高，上市后業績常年拉跨，以及平安好醫生募集資金長期淤積等現象來看，是否存在IPO前有意抬升估值，上市后有意做空為后續大額分紅做準備值得關注。

責任編輯：公司觀察