紡織服裝行業周報：裕元集團披露24年前九個月業績，上調全年鞋履出貨量指引

投資要點

本周觀察：裕元集團披露2024年前九個月業績，上調全年鞋履出貨量指引

裕元集團公佈2024年前九個月業績。2024Q1-Q3，公司實現營業收入60.75億美元，同比增長1.5%，實現歸母淨利潤3.32億美元，同比增長140.9%。製造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，實現歸母淨利潤3.02億美元，同比增長174.2%；零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母淨利潤2980萬美元，同比增長8.0%。

製造業務驅動集團營收增長，鞋履出貨量增長超過中雙位數。分業務板塊看，2024Q1-Q3，製造業務實現營收41.36億美元，同比增長9.0%，拆分量價看，鞋履出貨量為1.87億雙，同比增長16.2%，由於高基數與產品組合變化，平均售價爲20.24美元，同比下降6.8%。製造業務產能利用率為92%，同比提升16pct，產能利用率回升，帶動毛利率同比提升1.6pct至19.6%，歸母淨利潤率同比提升4.4pct至7.3%。2024Q1-Q3，零售業務實現營收19.40億美元，同比下降11.6%，歸母淨利潤2980萬美元，同比增長8.0%。

運動户外鞋為製造業務第一大收入來源，中國大陸營收實現高速增長。製造業務按品類拆分，2024Q1-Q3，運動鞋/户外鞋營收32.48億美元，同比增長7.2%，休閒鞋&運動涼鞋營收5.35億美元，同比增長15.1%，鞋底、配件及其它營收3.53億美元，同比增長18.3%。製造業務按區域拆分，2024Q1-Q3，美國、歐洲、中國大陸、其它區域（含亞洲其它地區、南美洲、加拿大、澳大利亞等地區）營收同比分別增長6.0%、7.7%、19.1%、7.3%，佔比分別為27.7%、25.3%、18.5%、28.5%。

印尼與越南為主要生產地，期末製造業務員工人數淨增加接近2萬人。截至2024Q3末，公司員工總數為28.2萬人，較年初增加1.74萬人。其中，製造業務員工人數為26.2萬人，較年初增加1.92萬人，同比漲幅7.5%；零售業務員工人數為2.0萬人，較年初減少1800人。員工分佈方面，截至2023年末，製造業務員工中，46%位於印尼、39%位於越南、10%位於中國大陸、5%位於其它地區。出貨量區域分佈方面，2024Q1-Q3，印尼、越南、中國大陸、其它地區出貨量佔比為53%、31%、11%、5%，同比增長27.4%、2.9%、10.6%、11.3%。

展望后續，公司預計製造業務，全年鞋履出貨雙數增長動能有望保持前三季度的銷售趨勢，即同比增長16%左右，產能利用率達到90%以上，鞋履均價跌幅有望繼續收窄，Q4有機會實現持平或轉正。綜上，對製造業務全年營收增長預計達到雙位數。

行業動態：

1)日本運動巨頭Asics（亞瑟士）發佈截至2024年9月30日的2024財年前九個月財報，銷售額同比增長17.3%，其中，大中華區增幅達27.5%。集團利潤增長加快，同時進一步上調全年業績預期。Asics預計至12月31日的全財年，Asics淨銷售額同比增長19.2%至6800億日元，經營利潤同比增長84.4%至1000億日元，歸母淨利潤同比增長78.6%至630億日元。

2)天貓、京東公佈2024年雙十一戰報。11月11日24點2024年天貓雙11收官，成交總額強勁增長，購買用户規模創新高。天貓雙11全周期，589個品牌成交額破億，同比去年增長46.5%，刷新歷史紀錄。根據官方消息，2024年京東雙11購物用户數同比增長超20%，京東採銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000箇中小商家成交額同比增長超2倍。服裝品類方面，羽絨服、衝鋒衣、保暖內衣、羊絨衫、兒童雪地靴等成交額同比增長均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增長超2倍；帽子、圍巾等保暖配飾超300個品牌增長翻倍。

3)11月8日，瑞士奢侈品巨頭歷峰集團（Richemont）公佈了截至2024年9月30日的2025財年上半年財務數據：得益於集團均衡的地域組合和珠寶品牌的持續強勁增長，持續經營業務的銷售額同比持平達到101億歐元（按現行匯率下降1%）；營業利潤達到22億歐元，按固定匯率下降12%（按現行匯率下降17%），主要反映了專業製表部門銷售額下降、毛利率略有下降以及對品牌長期增長進行持續投資的影響。報告期內，歷峰集團中國內地及香港和澳門的銷售額合計同比下降了27%。

行情回顧（2024.11.11-2024.11.15）

本周紡織服飾板塊跑輸大盤、家居用品板塊跑輸大盤：本周，SW紡織服飾板塊下跌3.38%，SW輕工製造板塊下跌3.68%，滬深300下跌3.29%，紡織服飾板塊落后大盤0.09pct，輕工製造板塊落后大盤0.38pct。各子板塊中，SW紡織製造下跌3.35%，SW服裝家紡下跌3.23%，SW飾品下跌3.86%，SW家居用品下跌5.06%。截至11月15日，SW紡織製造的PE（TTM剔除負值，下同）為19.74倍，為近三年的68.21%分位；SW服裝家紡的PE為16.51倍，為近三年的49.01%分位；SW飾品的PE為15.38倍，為近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE為18.43倍，為近三年的15.89%分位。

投資建議：

（一）紡織製造板塊：根據國際運動服飾披露的2024年第三季度財報，Deckers、Adidas、Asics上調全年收入指引，Vans季度降幅環比收窄，Under Armour及Puma維持全年收入指引。紡織製造公司下游核心客户伴隨庫存水平迴歸常態，后續銷售展望偏謹慎樂觀。2024年10月，我國紡織品、服裝出口同比分別增長16.1%、8.1%；越南紡織服裝、製鞋出口同比分別增長25.2%、16.5%。本周，裕元集團公佈2024年前九個月業績，並上調全年鞋履出貨量指引。中長期維度，持續推薦下游客户成長性優、新客户持續放量的華利集團；伴隨越南生產基地投產、客户份額提升邏輯清晰的偉星股份；憑藉面料成衣垂直一體化生產優勢，不斷加深與核心客户合作的申洲國際。建議積極關注充氣牀墊核心業務穩健、保温箱/水上用品新品類持續拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯產品迎來拐點、錦綸業務有望明年放量的南山智尚；棉襪產品穩健、無縫產品利潤率具備提升空間的健盛集團。

（二）運動服飾板塊：本周，2024年雙十一大促收官，根據天貓、京東公佈的2024年雙十一大促戰報，天貓方面，成交總額增長，購買用户規模創新高。雙11全周期589個品牌成交額破億，同比去年增長46.5%，刷新歷史紀錄。京東方面，購物用户數同比增長20%，京東採銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000箇中小商家成交額同比增長超2倍。2024年10月，體育娛樂用品社零同比增長26.7%，1-10月累計同比增長11.5%，今年以來，表現優於其它可選消費品類，充分展現需求韌性。繼續看好運動服飾需求韌性，推薦具備多品牌矩陣、經營穩健的安踏體育，零售流水錶現領先同行的大眾運動服飾品牌361度，產品持續創新、單店經營穩健的波司登。

（三）黃金珠寶板塊：2024年10月，金銀珠寶社零單月降幅環比繼續收窄。我們預計黃金珠寶終端銷售3季度延續承壓態勢，9月開始終端銷售環比持續改善，若金價后續重新企穩，伴隨年末銷售旺季，黃金珠寶需求有望平穩釋放。短期繼續跟蹤金價變化及終端黃金珠寶銷售情況，重點關注年末傳統黃金珠寶公司旺季動銷情況。推薦下半年至今終端銷售表現持續靚麗的老鋪黃金，中長期看好頭部黃金珠寶公司品牌勢能提升及渠道開拓能力，建議關注周大生、潮宏基、老鳳祥、菜百股份。

風險提示：

國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；品牌庫存去化不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。