取消出口退税對鋁的影響高於銅，鋁價內外比值后續仍有望修復

光大證券認為，考慮到若后續內外鋁價價差擴大，國內鋁材出口利潤回升，仍將修復中長期中國鋁材出口量。此次鋁材出口退税的取消不涉及高附加值的鋁製品等產品，也會刺激國內鋁出口企業向高附加值產品出口方向發展。中長期看國內鋁價仍有上行動力。

　　事件：2024年11月15日，國家財政部發布《關於調整出口退税政策的公告》，公告內容如下：取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退税。取消出口退税的涉鋁編碼共計24個，幾乎涵蓋了國內主要鋁型材、鋁板帶箔、鋁製條杆等鋁材產品。受此影響，11月15日LME鋁價上漲5.56%，SHFE鋁價下跌1.63%。

本次取消出口退税對鋁的影響高於銅，短期或利空鋁價內外比值。根據SMM數據，該24個相關鋁材產品2024年1-9月份出口總量約為462萬噸，佔國內鋁材出口總量的99%。根據阿拉丁數據，2023年國內鋁材出口528.7萬噸，佔2023年產量的8.4%；根據SMM數據，國內銅材2023年出口67萬噸，佔2023年產量的3%。短期來看，此次取消鋁材出口退税，一定程度上或增加鋁材出口企業的出口成本，抑制中國鋁材加工企業的出口積極性，增加國內供給量從而利空國內鋁價；中國鋁材出口量減少疊加海外鋁材供應增量有限則有望推升海外鋁價。參考2007年6月19日，我國財政部發布調整2831項商品出口退税政策，其中包含非合金鋁製條杆等簡單有色金屬加工產品，鋁（A00）價格從2007年6月21日的2.04萬元/噸下滑至2007年7月20日的1.98萬元/噸，下滑幅度3%；LME3個月鋁價從2007年6月21日的2719美元/噸上升至2007年7月20日的2847美元/噸，上漲幅度5%。

以史爲鑑，鋁材退税取消后出口量仍有望修復。2021年8月國家發展改革委新聞發佈會上曾提及「加強進出口調節」，切實做好大宗商品保供穩價工作的理念。2007年6月19日我國財政部發布調整2831項商品出口退税政策后，2007年7月國內鋁合金空心異型材出口數量為5589噸，較2007年6月環比下滑47%，但2008年9月該型材出口量又重新反超退税取消前的2007年6月。考慮到若后續內外鋁價價差擴大，國內鋁材出口利潤回升，仍將修復中長期中國鋁材出口量。此次鋁材出口退税的取消不涉及高附加值的鋁製品等產品，也會刺激國內鋁出口企業向高附加值產品出口方向發展。

中長期看國內鋁價仍有上行動力。出口退税主要調整國內外比價關係，或對全球鋁供需格局影響有限。若鋁內外價格比值持續下滑，國內企業也將減少鋁錠進口，減少國內供給重新修復比值，參考2007年6月21日內外鋁價比值為0.87，其短暫下滑后於2007年8月8日重新修復到0.87。從國內需求看，新能源車、光伏等新興領域的需求有望對衝地產下滑，以2024年為例，2024年2月-5月，地產竣工面積累計同比下滑幅度均超過20%，但月度鋁均價從2024年2月的18806元/噸上升爲2024年5月的20784元/噸。同時由於國內鋁土礦擾動使得氧化鋁價格走高，成本端對鋁價同樣帶來支撐。

取消銅材出口退税影響有限。（1）本次取消銅材產品的出口退稅后將導致中國出口的銅材產品價格上漲，部分需求或將受到影響，但對銅材整體影響有限；據我的鋼鐵網統計，涉及本次取消退税的銅材2024年1-9月出口量為52.12萬噸，較2023年同期增長23%，僅佔同期我國銅材產量的3.2%（2024年前三季度中國銅材產量為1633萬噸）。（2）取消銅材的出口退税，或將增加下游終端產品的出口（如家電、線纜等）。

　　投資建議：短期建議關注海外佈局銅鋁加工產能的海亮股份、明泰鋁業以及受益於LME鋁價提升的美國鋁業、世紀鋁業等。

　　本文作者：王招華S0930515050001、馬俊S0930523070008、方馭濤S0930521070003，文章來源：光大證券，原文標題：《取消出口退税對鋁的影響高於銅，鋁價內外比值后續仍有望修復——國內鋁材銅材取消出口退税點評》

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